“双焦”大幅下探，“银四”能否迎来转机？

焦炭(1951, -49.00, -2.45%)现货价格自年初开启提降周期，目前经过七轮提降，累计下跌700—770元/吨，跌幅近30%。受焦炭第七轮提降落地、需求持续低迷影响，周五“双焦”继续下行，创年内新低。回顾此轮行情，在去年11月27日创下阶段性新高后，“双焦”在黑色板块中率先进入下行通道，走出了比较流畅的下跌行情，截至本周五下午收盘，焦炭主力合约相较此轮高点下跌26.8%，焦煤(1456, -62.50, -4.12%)主力合约下跌30.7%，在黑色板块中跌幅居前。


东海期货黑色金属首席研究员刘慧峰告诉期货日报记者，本轮“双焦”价格的大幅下跌主要是由钢材需求超预期走弱所引发的产业链负反馈所致。虽然去年四季度之后钢材需求持续走弱，但市场对于政策加码以及今年需求恢复仍抱有很大期待，这一阶段钢材价格仍有一定支撑，“双焦”尽管见顶回落，但仍呈现出抵抗式下跌的特点，中间有两轮幅度较大的反弹。而3月份之后，钢材旺季需求预期证伪，库存高点超过前两年节后库存高点，这一阶段“双焦”价格的下跌走势较为流畅，中间基本没有像样的反弹。

“‘双焦’大幅下跌既有自身供需层面的原因，也有产业链方面的因素。”中辉期货黑色组负责人陈为昌说，供需方面，焦炭长期处于供应相对过剩的格局，今年1—2月焦炭产量同比增长2.1%，焦煤产量虽与去年同期相当，但进口量增加479万吨，增幅36%。在焦炭与焦煤供应增长的同时，需求却持续低迷，1—2月生铁产量1.41亿吨，同比下降0.6%。钢厂日均铁水产量一直维持在220万吨左右的水平，复产一再推迟。而产业链层面，自去年四季度后钢厂便进入持续性亏损状态，盈利面从50%下降至20%—30%，由于焦企在产业链中处于相对弱势地位，钢厂降成本下首先对焦炭进行提降，导致“双焦”领跌黑色板块。焦化利润自去年下半年起便在盈亏平衡线附近波动，今年以来处于持续性亏损状态，且亏损幅度不断加深。在行业愈发艰难的背景下，焦企纷纷采取控产措施，近期多地焦化企业决定根据亏损情况采取延长结焦时间并限产50%、对焦煤按需采购降低原料煤库存量等措施。

一位企业人士也告诉记者，当前的市场情绪整体偏空，就在近日的煤焦会议上，贸易商、钢厂与相关机构预期难得一致，大多持看空态度，逻辑重心仍在于对后期的钢材需求不乐观。

据悉，焦炭现货价格自今年1月初开始提降，目前已经提降7轮，累计降幅700元/吨。

上述企业人士介绍，焦炭供应偏低，单纯因为亏损而减产的力度较大。山西地区的焦化企业经历7轮提跌后，亏损在50元/吨附近，尽管比前期有所减亏，但仍处于亏损状态，开工提升意愿不高。目前山西地区顶装焦限产力度仍较大，部分焖炉；捣固焦限产在三成至五成不等。反过来看，钢厂盈利情况已经有所好转，经过焦炭7抡提跌，部分地区有50—100元/吨的利润空间。在这个背景下，后期焦炭价格下跌难度预计较大。第八轮提跌应该会如期提出，但执行难度增加。

当前市场的供需情况如何？

一德期货黑色事业部高级分析师张源认为，从供应角度看，焦煤的供应恢复速度慢于往年，当前开工率较往年同期低10个百分点左右。前期各种检查尚未结束，部分煤矿生产尚未恢复。同时，需求偏差，煤矿发货不快，且贸易商拿货量极低，煤矿个别顶库，主动减产。蒙煤等进口煤供应较为充分，库存也较高，焦煤供应仍相对宽松。

刘慧峰介绍，当前“双焦”在供应端并无大的矛盾。春节之后，全国230家独立焦化企业日均产量持续下跌，截至3月29日当周为47.43万吨，同比下降8.81万吨；焦煤节后供应也没有明显放量，110家洗煤厂炼焦精煤日产量56.76万吨，同比下降6.2万吨。但需求端的矛盾较为突出，按照以往历史经验，春节之后钢厂都会有一轮复产和补库，但今年春节之后，全国247家钢厂高炉日均铁水产量呈现振荡回落格局，截至3月29日当周，高炉日均铁水产量为221.31万吨，同比下降22.04万吨。钢厂对原料的补库预期也被证伪，以焦炭库存数据为例，钢厂焦炭库存和全样本焦化企业焦炭库存的比值从1月底的7.69收窄到3月底的4.73，炼焦煤矿的焦煤库存同比增加24.09万吨。需求的超预期走弱，导致了当下“双焦”供需失衡和价格下跌。

记者从现货贸易商处获悉，当前贸易商的拿货情绪并没有期现贸易商这么积极，大多还是较为谨慎。但随着焦炭价格第7轮提跌后，焦炭贸易商已开始少量拿货。当前贸易商及下游的库存都是极低的，而且焦煤的整体库存也偏低。一旦需求启动，那么有可能带来比较明显的价格向上的弹性。但目前来看数量依然不足以支撑反弹行情。

陈为昌告诉记者，从库存来看，目前焦炭三环节合计库存在850万吨左右，已处于近年来同期最低水平，较去年同期低近50万吨；焦煤四环节合计库存在2700万吨左右，较去年同期高出约200万吨，库存总体上压力不大。当前市场主要受钢厂低利润下对原料需求以及价格的持续压制。从终端情况看，在房地产销售、新开工等数据持续低迷的背景下钢材需求仍在下降，截至本周建材累计表观需求同比下降28%，建材成交量仍远低于往年同期水平，在需求低迷的情况下，钢材产量迟迟未能有效上升，控产措施延续，“双焦”仍将继续承压。

“钢厂和焦化企业近期采购策略有所恢复。山西地区焦化企业焦煤库存可用天数前期在1天左右，目前已逐步提升至2—3天，需求有所回升。钢厂方面，本周华北地区钢厂焦炭库存也有小幅回升。部分钢厂认为，在后期有复产预期背景下适量补库。不过市场心态仍以谨慎观望居多，实际补库力度与正常水平相比仍显偏低。”张源说。

对于后市，陈为昌认为，目前基本面尚未出现明显的向上驱动，在钢企焦企总体亏损的情况下压力不断向下传导，需警惕行情螺旋式下跌。但在悲观的市场氛围中，应密切关注终端需求的恢复情况，尤其焦炭各环节库存相对较低，若终端需求恢复，其爆发力也会比较强。

“按照季节性规律，4月份市场需求大多会有所提升。即便今年房地产及基建的表现比往年差，但季节性的需求增长依然存在。而且资金到位情况目前也在逐渐好转，虽然不能和往年相比，但和节后相比还是会有比较明显回升。资金到位后，基建和房地产项目的开工情况将会有所恢复。比较矛盾的一点是，从目前的现状来看，建材及房地产的起色很难从现有的先行指标上判断。钢厂或贸易商短期内依然会选择更为保守的策略，即保持较低的库存水平、放缓采购节奏。”张源说。

刘慧峰认为，目前“双焦”的核心交易逻辑仍是需求端的超预期走弱。而4月份钢材需求的变化也是决定“双焦”价格走势的关键。从当前看，1—2周之内钢材需求有明显好转的可能性不大，“双焦”价格不排除再创新低的可能。但4月下旬之后，随着天气的好转，钢材需求在边际上可能会有所恢复，且黑色板块关注焦点可能会从弱现实再度转向强预期，届时，钢材价格可能会有所企稳，“双焦”亦会跟随反弹。另外，由于“双焦”供应端持续低位，一旦整个产业链有所企稳，其价格的弹性也会强于成材。