油价重心上移

3月中旬以来，随着OPEC+产油国宣布将自愿减产延长至二季度，原油供应端偏紧格局得以延续。而需求端在经历一季度末的低谷期以后，步入二季度，北美夏季汽油需求量将稳步提升，原油供需结构有望改善。叠加地缘冲突不断，原油存在溢价。偏多因素共振推动国内外原油期货价格重心稳步抬升，其中美国WTI原油期货自77美元/桶稳步上涨至81美元/桶；Brent原油期货自81美元/桶振荡走强至85美元/桶；国内原油期货主力2405合约自598元/桶一线稳步上行至635元/桶。

　　美联储降息或会迟到，但不会缺席

　　2024年以来，美国经济数据显示，从CPI到PPI再到消费者的长期通胀预期都在反复提醒市场，美国通胀不会很快消失，通胀压力强于预期，美联储首次降息节点不断被延后。据统计，今年2月美国CPI同比上涨3.2%，涨幅远高于美联储设定的2%的长期通胀目标，也高于1月的3.1%，不仅涨幅较1月扩大0.1个百分点，而且是去年9月以来的最大涨幅。CPI数据超出预期，表明美国通胀仍顽固，降通胀之路道阻且长。

　　目前市场的降息预期已由年初的2024年降息幅度超过150个基点且首次降息时点为3月，调整至2024年降息幅度约为100—150个基点，并且首次降息时点推迟至6月。总体来看，降息周期虽然会迟到，但尚未出现缺席的迹象。因此处在流动性由紧转向宽松的大周期背景下，未来原油商品期货资产价格估值重心有望抬升，宏观因子逻辑仍维持偏多氛围。

　　原油供需改善，成本支撑优势仍在

　　为了避免出现原油供应过剩，3月，OPEC+将自愿减产措施延长至今年二季度末，根据几个成员国的声明，名义减产总量为220万桶/日。其中沙特宣布，自2023年7月开始实施的日均100万桶的自愿减产措施将延长至2024年6月底。该减产措施延长后，沙特石油日产量将在900万桶左右。之后这些额外减产措施将根据市场状况逐渐调整。

　　全球三大能源机构EIA、OPEC和IEA发布的3月报告纷纷看好原油前景，对市场人气改善起到了重要的作用。其中，EIA下调全年供应增速至38万桶/日，低于2月报告的55万桶/日。EIA预计随着OPEC+在今年上半年持续减产，二季度原油市场将比预期紧张得多，季度库存将减少90万桶/日；EIA并上调二季度布伦特原油价格预估4美元/桶，至88美元/桶。OPEC则一如既往维持对于油市的乐观判断，预计今年全球需求增速为225万桶/日，与2月持平，并略微上调今年全球经济增长预期至2.8%。当前全球石油消费虽处在淡季，但原油消费量已经阶段性见底。预计进入二季度以后，随着天气转暖，汽油消费将逐步回升，从而提振原油需求回暖。

　　地缘溢价增强，油市做多情绪回暖

　　步入3月以来，俄乌冲突升温，同时中东巴以衍生危机时有出现，地缘局势未见缓和迹象，局势动乱的外溢风险依然处于高位，这给国际原油期货价格带来偏高的溢价效应。在地缘溢价效应增强的鼓舞下，油市做多热情回暖。

　　截至2024年3月19日，WTI原油非商业净多持仓量平均维持在277757张，周环比大幅增长43969张，较2月均值187400张大幅增加90357张，增幅达48.225%。与此同时，截至3月19日，Brent原油期货净多持仓量维持在286532张，周环比大幅增加58174张，较2月均值260696张大幅增加25836张，增幅达9.91%。总体来看，WTI原油期货市场净多头寸环比大幅增加，而Brent原油期货市场的净多头寸环比也大幅增加。

　　整体来看，OPEC+控产叠加消费季节性恢复，二季度原油供需平衡表有望进一步改善，预计油市供需偏紧格局仍在。此外，考虑到目前俄乌冲突的衍生风险不断出现，中东地区巴以冲突的衍生风险也在持续滋生，这对于国际原油期货价格的溢价效应或显著增强。预计二季度国内外原油期货价格重心有望维持振荡上行的走势。（期货日报）