【钢材季报】库存迎来拐点 钢价上涨高度有限

　　来源：国元期货研究

　　【策略观点】

　　多家钢厂高炉检修减产下，3月供应下降明显，供需差有所收敛。近期天气逐步升温，全国项目开工率在80%左右，市场需求将有所改善。上周数据显示，五大品种钢材总库存环比下降65.22万吨至2440.75万吨，结束年初以来的累库趋势。随着下游需求的回暖，钢材库存将进去降库趋势。

　　进入二季度，钢厂利润好转后，钢厂或进入复产阶段。终端需求环比改善，其中混凝土产能利用率、重交沥青(3697, -19.00, -0.51%)产能利用率、水泥水泥出库量近期皆出现明显回升。目前看，需求较难回升至去年同期水平，钢厂复产斜率会放缓。

　　展望后市，我们认为二季度钢材价格先涨后跌。短期供应偏弱需求改善下，价格有望震荡偏强，但涨幅有限。进入复产后，供需面临新一轮的错配，钢价中长期或有下跌。关注二季度专项债发行是否提速，设备更新及以旧换新落实情况、地产融资环境改善等。

　　螺纹2405合约关注区间3400-3800元/吨，
热卷(3761, -21.00, -0.56%)
2405合约关注区间3600-4000元/吨。

　　一、三月钢价大幅下跌

　　在部分省市新增基建项目停工后，1-3月专项债落地进度明显低于去年同期。根据统计局发布数据显示，1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积666902万平方米，同比下降11.0%；房屋新开工面积9429万平方米，下降29.7%。建筑用钢需求明显不足，拖累钢价大幅下跌。

　　3月螺纹2405合约价格从3763元/吨降至3513元/吨，现货市场上海螺纹HRB400EΦ20汇总价格自3790元/吨降至3510元/吨，期货现货降幅相当。热卷2405合约价格从3883元/吨降至3725元/吨，现货上海热轧板卷4.75mm汇总价格自3910元/吨降至3750元/吨。制造业需求好于建筑业，卷螺差明显走扩。

　　二、铁水维持低位

　　1-3月专项债落地进度缓慢，下游需求恢复程度不及供应回升。供需错配下，多家钢厂联合减产，3月铁水基本维持在221万吨/天低位，月环比下降2.25万吨/天。根据高炉检修计划及终端需求好转，二季度钢厂或进入复产阶段。

　　截至3月23日，月内样本钢厂五大品种钢材周均产量为848.32万吨，较上月均值增加39.04万吨，增量主要体现在电炉产量上。其中螺纹钢(3518, -31.00, -0.87%)周均产量216.87万吨，较上月均值增加19.05万吨；热卷周均产量316.38万吨，较上月均值增加7.16万吨。样本钢厂钢结构周均产量（H型钢、工角槽及彩涂板卷）为80.4万吨，较上月均值增加11万吨。

　　电炉开工率明显回升，截至3月22日，87家样本电弧炉开工率为70.7%，较上月末增加35.09个百分点。

　　三、螺纹热卷需求分化明显

　　截至3月22日，五大品种钢材周均表需量在846.15万吨，环比增加29%，同比下降17.42%。其中螺纹周均表需在212.56万吨，同比下降38.05%；热卷周均表需在317.63万吨，同比基本持平。钢材总需求同比下降主要体现在建筑钢材需求不及同期，板材消费基本回升至去年同期。

　　四、需求有望环比改善

　　地产融资降幅收窄，但是新开工及施工降幅走扩。2024年1-2月份，全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%，降幅较去年全年收窄0.6个百分点。房地产开发企业房屋施工面积666902万平方米，同比下降11.0%，降幅较去年全年扩大3.8个百分点。房屋新开工面积9429万平方米，下降29.7%，降幅较去年扩大9.7个百分点。

　　建筑用钢需求面临改善，3月混凝土产能利用率、重交沥青产能利用率、水泥水泥出库量均有提升。截至3月12日，百年建筑调研全国10094个工地开复工率75.4%，农历同比减少10.7个百分点；劳务上工率72.4%，农历同比减少11.5个百分点；资金到位率47.7%，环比增加3个百分点。资金整体偏紧，是“金三”失色的主要原因。随着二季度资金压力缓解，建材需求面临改善，但是高度受限。

　　制造业需求或有增量空间。2024年，扩内需、促消费依旧是经济工作的重点，尤其是会议中强调的“大规模设备更新和消费品以旧换新”。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，3月空冰洗排产总量合计为3694万台，较去年同期生产实绩增长17.3%。其中3月份家用空调排产2213万台，较去年同期实绩增长25.2%；冰箱排产837万台，较去年同期实绩增长8.4%；洗衣机排产644万台，较去年同期生产实绩增长5.4%。

　　五、去库拐点显现

　　截至3月22日，五大品种总库存为2440.75万吨，较上月底增加6.5万吨。其中，厂内库存为731.5万吨，较上月底增加21.7万吨；社会库存1709.25万吨，较上月底减少15.2万吨。分品种看，螺纹总库存1289.97万吨，较上月末增加12.9万吨；热卷总库存431.97万吨，较上月末下降3.76万吨。

　　六、展望及小结

　　制造业需求恢复至去年同期水平，基建资金紧张，地产新开工及施工面积降幅走扩仍制约建筑用钢需求。制造业方面，工程机械行业库存消耗率提升，家电行业进入旺季备战阶段， 汽车行业竞争加剧、消化为主，船舶制造新订单表现较好。随着各地气温回升，存续项目陆续开工以及资金陆续到位，下游需求或有明显好转。

　　展望后市，我们认为二季度钢材价格先涨后跌。短期供应偏弱需求改善下，价格有望震荡偏强，但涨幅有限。进入复产后，供需面临新一轮的错配，钢价中长期或有下跌。关注二季度专项债发行是否提速，设备更新及以旧换新落实情况、地产融资环境改善等。