[隆众聚焦]：利多基本释放完毕，苯乙烯或有窄幅震荡走弱

　　综述

　　虽然近期苯乙烯供需存在紧平衡表现，但显性库存去化不及预期。纯苯估值偏高，叠加纯苯下游需求弱化，成本端支撑也稍有松动。盘面持仓虽高，但多空均在观望过程中。因此，目前 苯乙烯市场缺乏单边引导因素。短期内大概率处于窄幅震荡阶段，移仓过程中整体小幅偏弱为主。

　　近期苯乙烯市场关注点：

　　1、原油是否存在大幅涨跌，引导苯乙烯出现单边行情。

　　2、港口库存若持续小幅去库，容易引发多头减仓情绪，导致价格走弱。

　　3、04合约目前持仓较高，月底前容易出现单边主动减仓行情。

　　4、苯乙烯供需紧平衡稍有放缓。

　　一、利好释放结束、苯乙烯支撑不足，价格震荡回调

　　本周期，纯苯估值偏高，成本端支撑力度有限，跟踪苯价格走弱。 苯乙烯价格在冲高后，下游负反馈也有所体现，苯乙烯自身供需虽然还是紧平衡状态，且港口库存持续下降，但降幅并不及预期。另外，前期高价导致下游出现负反馈情绪，且上周末到本周的期货盘面移仓比较集中，对价格走弱也有所影响。

图1 苯乙烯基差走势图

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　　从供需两端表现来看，供需同步减量，且需求端减量更为明显。国产供应，周内苯乙烯产量24.83万吨，较上期下降0.26万吨，环比-1.04%；三大下游需求总量在20.77万吨，环比-4.24%。周期内装置互有增减，导致供应减量并不明显；下游利润负反馈，叠加个别装置检修影响，导致需求减量更为明显。

　　表1 国内苯乙烯周度供需平衡表

苯乙烯供需平衡表	上周	本周	环比
苯乙烯国产量	25.09	24.83	-1.04%
苯乙烯下游（三大主体）需求	21.69	20.77	-4.24%
PS	对苯乙烯消耗量	8.08	7.53	-6.81%
EPS	对苯乙烯消耗量	7.91	7.9	-0.13%
ABS	对苯乙烯消耗量	5.7	5.34	-6.32%

　　二、苯乙烯国内供应触底回升，短期维持在中低位水平

　　预测：供应消息来看，下周中国苯乙烯产量及产能利用率周度数据预计：产量在26-26.5万吨左右，产能利用率57-58%左右，较本期的产量和产能利用率有所恢复。下周期，重启和提负荷装置影响增加，虽然福建有装置停车计划，但产量仍有增加预期。

　　1、 码头库存预期继续去库

　　本周期内，截至2024年3月18日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：22.05万吨，较上周期减2.55万吨，幅度-10.37%。商品量库存在18.55万吨，较上周期减1.25万吨，幅度-6.31%。

　　2024年3月18日-3月24日（共计7天），当前消息看周期内预期入库补充量尚不足3万吨，而历史数据看近4个周期平均到货在4.16万吨附近，近13个周期周均到货在4.62万吨附近。而近13个周期周均提货在3.36万吨附近，近4个周期周均提货在4.21万吨附近，历史数据看，到货均值在下降，提货均值在提升。

图2 2020-2024年江苏苯乙烯社会库存总量走势图

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　　2、苯乙烯国产供应预期略增

　　目前装置消息情况来看，短期内计划停车装置还有古雷、利华益和海南东方，但本周重启装置仍有一定影响，且昊源、嘉玺和新阳等前期停车装置有恢复可能。因此，国产供应维持在26-27万吨之间的概率较大，国产供应稍有恢复表现。

图3 中国苯乙烯产能利用率周数据趋势

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　　表2 国内各地区苯乙烯周度产量变化对比表

　　单位：万吨

地区	本周	上周	环比
东北	3.41	2.53	34.78%
西北	1.12	1.12	0.00%
华北	2.78	2.67	4.12%
山东	5.03	4.89	2.86%
华东	9.54	10.16	-6.10%
华中	0.21	0.21	0.00%
华南	2.75	3.51	-21.65%
总计	24.83	25.09	-1.04%

　　截至2024年3月21日，中国苯乙烯工厂样本库存量12.41万吨，较上一周期增加0.14万吨，环比增加1.14%。

　　供需端来看，苯乙烯产量开始逐步回归，只是恢复幅度有限，短时间内还是在低位水平运行；下游需求增量空间有限，勉强维持当前水平。整体看来：苯乙烯供需基本面短时难有良好改善，预计苯乙烯样本企业工厂库存有小幅增加表现，预计在12-13万吨附近。

图4 苯乙烯样本企业工厂库存周度走势图

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　　三、利润较差、订单有限，主体下游整体需求恢复不佳

　　预测：消息看，主体下游盈利亏损虽有修复，但仍处于亏损状态，且终端订单并未见完全释放，预期未来1-3周内，三大主体下游需求虽有恢复，但整体需求仍不乐观，预计在21-22万吨/周之间。

　　1、主体下游产销盈利多欠佳

　　说明：

　　价格单位：元/吨

　　价格周期：周均价（上周五到本周四，周四价格为预估）

　　产品取价区域：国内华东市场价格

　　乙烯取价区域：CFR 东北亚美金价格

图5 苯乙烯产业链盈利变化图

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　　本周内，理论上非一体化苯乙烯利润和三大下游理论产销盈利稍有修复，但除EPS尚有利润在，其他产品仍处于亏损状态。因此，目前很难因利润修复情况导致苯乙烯、PS和ABS工厂提高其开工。

　　2、 下游工厂整体需求预期增幅减弱

　　本周数据来看，三大下游需求在20.77万吨，较上周期减少0.92万吨。其中EPS需求基本稳定，PS和ABS工厂存在个别检修，同时因为利润影响，个别工厂有停车和降负荷的表现。

　　未来1-3周内，预期三大下游需求存在小幅增量的表现，但利润修复有限，多以检修工厂重启增量为主，需求提升空间有限，预计三大下游需求在21-22万吨之间。

图6 中国苯乙烯主体下游消费量周数据走势图

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图7 苯乙烯产业链开工变化图

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　　3、主体下游成品库存有去库预期

　　本周期数据看，PS库存小幅下降0.22万吨，EPS和ABS库存均有小幅增量，终端需求表现一般，在三大下游开工不高的情况下仍未出现有效去库的表现。

　　PS：

　　回顾：截至2024年3月21日，中国PS成品库存量8.22万吨，较上周-0.22万吨，幅度-2.61%。行业产量下降，下游工厂提货速度尚可，库存小幅下降。

　　预测：行业供应压力整体不大，下游工厂提货速度整体尚可，库存预计小幅下降。

图8 中国PS周度成品库存图

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　　EPS：

　　回顾：本周（20240315-0321）中国EPS样本企业库存约3.05万吨，环比增加0.12万吨，增幅4.10%。家电需求带动，快速料提货较好，但其他牌号需求一般，叠加北方下游消化前期货源居多，提货速度放缓，样本库存环比增加。

　　预测：下周供应或小幅增量，需求端暂难有明显转好，预计下周样本库存小幅累库。

图9 国内EPS样本生产企业库存趋势图

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ABS： 回顾：截至2024年3月21日国内ABS成品库存量15.3万吨，环比增0.8万吨，增幅5.52%，本周厂家一般，库存量略有累积。 预测：下周揭阳ABS装置开车，厂家产量增加，库存或存小幅增长预期。 图10 2021-2024年ABS库存变化图

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　　四、纯苯估值偏高，负反馈导致纯苯对苯乙烯支撑放松

　　截至2024年3月18日，江苏纯苯港口样本商业库存总量：4.57万吨，较上期库存4.87万吨下降0.30万吨，环比下降6.16%；较去年同期库存23.62万吨下降19.05万吨，同比下降80.65%。

　　下周期预测：

　　供应预测：下周国内 纯苯产量预计下降。

　　需求预测：下下周下游苯乙烯部分装置重启，苯酚、苯胺对纯苯需求下降，下周下游对纯苯采购量预计整体提升。

　　库存：华东社会库存到货量维持低位，预计华东市场港口库存小幅去库。

图11 国内纯苯市场价格走势图

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图12 江苏港口纯苯库存图

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图13 苯乙烯非一体化装置利润与市场价格走势图

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　　本周期（20240314-0320），中国苯乙烯非一体化装置利润均值为-480元/吨，较上周期增加25元/吨，环比增加5.01%。

　　成本端看来：下周原料端纯苯产量预计下降，然下游对纯苯采购量预计整体提升，基本面小幅偏强，给与苯乙烯较强的底部支撑。苯乙烯供需面看来：苯乙烯产量开始逐步回归，只是恢复幅度有限，短时间内还是在低位水平运行；下游需求增量空间有限，勉强维持当前水平。整体看来：苯乙烯供需基本面短时难有良好改善，预计下周苯乙烯非一体化装置利润或有窄幅下行表现。

　　五、利多基本释放完毕，苯乙烯或有窄幅震荡走弱

　　近期重点关注宏观变化、港口库存变化、装置消息变化、资金动向。

　　表3 国内苯乙烯供需平预期

苯乙烯供需平衡表	本周	第一周预估	第二周预估	第三周预估
苯乙烯国产量	24.83	26.39	26.23	26.57
苯乙烯下游（三大主体）需求	20.77	21.25	21.57	21.67
PS	对苯乙烯消耗量	7.53	7.52	7.62	7.72
EPS	对苯乙烯消耗量	7.9	8	8.09	8.09
ABS	对苯乙烯消耗量	5.34	5.73	5.86	5.86

　　供应：未来1-3周内，虽有个别装置存在检修计划，但本周浙石化的回归和部分装置负荷的提升仍能覆盖检修损失量，因此国产供应有小幅增量后，窄幅波动的表现。

　　需求：预期未来1-3周内，三大主体下游有小幅恢复的空间，但多以个别检修回归为主，目前下游利润仍不乐观，需求难有大幅提升的空间。

　　EPS（预期稳定）：EPS工厂南强北弱明显，需求仅以稳定为主。

　　PS（预期稳定）：因利润停车装置恢复概率不大，或有个别工厂存在负荷的调整，整体需求预期偏稳。

　　ABS（预期小幅增量）：ABS工厂存在检修恢复预期，另外，生产虽然亏损，但部分装置仍有负荷小幅提升的空间，导致ABS需求小幅增量。

　　成本面：

　　原油：下周国际油价或存小涨空间，高位窄幅波动为主。地缘及供应趋紧的利好延续，且局部需求有所改善。

　　纯苯：预计下周华东市场纯苯价格冲高回落，商谈参考8500-8750元/吨。

　　乙烯：随着中国当地需求的增加，以及主力生产企业检修，供需差收紧之下，对船货的需求呈增加预期，业者心态坚挺，考虑到商社仍有部分出货压力，空好相持之下，预计下周东北亚乙烯市场守稳无忧。

图14 2023年国内苯乙烯价格运行区间评估

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　　结论（短期）：在宏观和原油价格无明显消息的情况下，苯乙烯成本端支撑虽有减弱，但底部支撑仍在。供需方面，苯乙烯产量开始逐步回归，只是恢复幅度有限，短时间内还是在低位水平运行；下游需求增量空间有限，勉强维持当前水平。因此，苯乙烯利好基本释放完毕，若无新增单边引导因素，苯乙烯价格有概率窄幅偏弱震荡，预计江苏现货价格在9100-9300元/吨。

　　结论（中长线）：纯苯目前估值偏高，虽然纯苯目前供应稍显偏紧，但纯苯下游存在负反馈的可能，对苯乙烯或有底部支撑，但对苯乙烯上行支撑力度不足。苯乙烯自身供需来看，供应亦有逐步恢复的空间，下游需求增量有限，港口库存虽有下降预期，但近期去库幅度不及预期，影响市场看多情绪。在市场出现单边走势影响之前，苯乙烯大概率偏弱震荡为主。因此，预计4月份苯乙烯价格或有先弱后强的表现。

　　风险提示：1、宏观经济变化影响大，突发政策变化。2、突发装置变化。3、原油、资金剧烈波动，成本端行情变化。