生猪 曙光已现

经历一年有余的寒冬，生猪养殖行业似乎已见曙光。2月29日，农业农村部印发的《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》指出，以全国猪肉产量5500万吨为基准，设定能繁母猪正常保有量稳定在3900万头左右，并以2023年末能繁母猪存栏量为基数确定各省份的正常保有量。市场调节与政策指引叠加下，养殖产能出清有望加速，也势必对期货市场走势带来影响。本文拟分析当前生猪市场的基本情况，并对未来期现货走势进行展望。

　　短期看，生猪现货价格较为低迷，预计底部区间持续偏弱整理。国家发改委最新数据显示，3月6日大中城市生猪出场均价为14.52元/公斤，低于去年同期的15.87元/公斤。此价格下，去年冬季低价的外采仔猪使得部分养殖场可保本或获取微利，但多数的自繁自养企业仍处于亏损状态。首先，当前现货市场弱势的主要原因仍在供给侧，即能繁母猪生产的仔猪多于上年同期，而需求端冻品的接货意愿减弱则进一步压制价格。另外，我们注意到，受饲料价格下降与肥标价差高企影响，压栏增重边际利润有所提升，使得近期养殖场出栏均重有所走高，尤其是西南、东北出栏体重上调较为明显，其间四川的出栏均价一度高于全国均价0.6元/公斤，但积累了更大的出栏压力后又回落至全国均价之下。压栏造成的供给后移，使得市场原先期待的“年后现货先下探再反弹、迎来向上拐点”的走势未如期出现。但是笔者也并不认为当前程度的体重增长将对二季度及之后行情造成很强的负面影响。一方面，此次压栏相对理性，实质上是对压栏利润的反映，而非对后市行情的过度看好导致；另一方面，供给长期趋势的向下减量或抵消压栏带来的供给增量。因此，目前生猪价格虽弱，但利空因素影响周期偏短，二季度后生猪价格波动方向更多由长期影响因素决定。

　　而长期视角下，生猪价格趋势向好，长期猪肉消费相对稳定，能繁母猪存栏减少与生产效率提高导致供给边际减少，进而驱动生猪价格重心上行。一是能繁母猪存栏数量方面。根据农业农村部与国家统计局数据，自2022年12月以来，能繁母猪存栏见顶，随后持续处于下降区间，从4390万一直下降到2024年1月的4067万，累计去化幅度为7.36%。以能繁母猪配种到生产再到育肥出栏需要10个月推算，生猪供给的高点已出现在2023年下半年。二是生产效率方面。根据第三方咨询机构与笔者团队的调研发现，随着集团企业市场份额的提升与能繁母猪种群的更新优化，能繁母猪生产效率已得到显著改善，虽然后续进一步提高的空间不大，但长期可以维持高效率生产。综合考虑能繁母猪的存栏数量与生产效率，2024年生猪供给环比不断减少，大概率在三季度同比转负，随之猪价拐点将出现。若考虑到2023年冬季猪病以及年前的生猪抛售，2024年可供出栏的生猪数量将进一步压低，猪价或将在二季度触底。

　　生猪期货盘面价格方面，首先，生猪不可储存的特性决定了其期货合约的定价与多数商品存在本质上的不同，无法根据存储理论来确定合理基差范围，而几乎完全取决于远期价格的预期。其中，近月合约多空博弈剧烈，主要分歧正在于前文所述当前压栏带来的后续影响。从近期调研来看，养殖端体重调整或告一段落，现货短期内振荡偏弱运行，2405合约或跟随现货趋弱，基差逐渐收敛。此外，由于产能去化逐渐兑现，远月合约以看多为主，市场分歧主要在目标价的确定上。若短期内压栏与二次育肥情绪未明显升温，则与近月合约价差有走扩空间，但年后仔猪价格回温或减缓能繁母猪淘汰进度，2501合约宜理性看待。同时，需要注意的是，远月合约已经给出相对可观的盘面养殖利润，这或许意味着生猪养殖行业产能过剩的局面已得到一定改善，后续产能调控宜缓不宜急，应继续贯彻市场对资源的配置作用，进一步提高期货市场价格发现与风险转移的基础功能，促进养殖行业健康发展。（期货日报）