瑞达期货：环保限产持续发力 预计煤焦呈现走稳

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　　内容提要：

　　1、六部委将加速推进煤炭的产能退出

　　六部委联合印发关于去产能通知，说明在煤炭的去产能方面将加速推进，预计煤炭的供应在近一段时间内将会减少。

　　2、焦企限产范围不断扩大

　　经过大跌之后，焦炭利润被压缩得所剩无几，焦企主动限产的范围不断扩大，预计焦炭供应将减少。

　　3、终端需求会逐渐释放

　　从钢材库存减少可以看出终端需求是比较稳定的，将会带动产业链各环节的需求。

　　策略方案：



　　风险提示：

　　钢厂也有环保限产的压力，如果钢厂限产力度加大，将会减少对原材料煤焦的需求，从而减少采购，甚至压制的煤焦价格，届时煤焦价格会下跌。

　　回顾4月，焦煤现货有出现小幅的下调但幅度不是很大，焦炭现货前半个月大跌幅度还是很大，但是下半个月相对跌；期货市场上双焦于4月中旬止跌，出现小幅的反弹。4初，钢厂的持续打压，焦炭价格继续下调。由于焦企的利润不断受到压缩，焦企开始采取保价限产，且主动限产的范围在不断扩大。焦企的限产导致对焦煤的采购积极性减弱，但是政策的出台加速推进煤炭去产能。综上所述，供应端受环保、保价影响，减弱趋势明显，需求端个别地区高炉受环保影响出现限产，导致钢厂需求恢复较慢。预计5月份煤炭去产能将加速推进，焦企持续限产，下游需求呈缓慢的增长，所以5月份双焦将呈现震荡上行。

　　第一部分产业链分析

　　(一)现货市场

　　4月份国内炼焦煤市场偏弱运行，月初主产区焦煤出现小幅下调，由于焦企的限产，月底也有部分港口煤焦出现下调。两会之后煤矿基本都复产，在供应相对宽松的前提下，焦企的限产对焦煤的需求减少，从而煤价就出现下调。预计5月份焦煤现货会相对持稳，由于相关部门发文加速推进煤矿过剩产能以及落后产能的退出，所以在5月份煤矿去产能的监管和落实将会加严。截至4月末，唐山主焦煤A11-12，V22，S0.8-0.9，G>85，Y17-23报1550元/吨，较上月末跌20元/吨。

　　4月份国内焦炭现货市场呈现先弱后稳的趋势，前半个月焦炭呈现多次下调，中旬呈现止跌，下旬部分港口有小幅的上调。由于钢厂的持续打压，焦价延续上个月的跌势。之后焦企开始主动保价限产，且范围不断扩大，焦企得以止跌并小幅回升。截至4月末，唐山一级冶金焦A12.5，S0.65，CSR58-60，Mt8报1760元/吨，较上月末跌110元/吨或5.88%；天津港（600717）一级冶金焦A<12.5，s<0.65，csr>65，Mt8报2125元/吨，较上月末跌100元/吨或4.94%。




　　(二)产量

　　2018年3月份全国原煤产量29022万吨，同比增长1.3%；2018年1-3月份全国原煤累计产量80454万吨，同比增长3.9%。3月份产量较前两月显著增加，主要原因是3月起煤炭企业陆续恢复生产。4月底六部委联合印发《关于做好2018年重点领域化解过剩产能工作的通知》，明确2018年再压减钢铁产能3000万吨左右、退出煤炭产能1.5亿吨左右。说明在煤炭以及钢铁的去产能方面将加速推进，预计煤炭的产量增速将放缓，若政府加大力度去产能煤炭供应将会出现减少。

　　3月份焦炭产量为3557.40万吨，同比减少5.5%。1-3月份，焦炭产量1.03亿吨，同比下降3.2%。一季度焦炭产量与去年相比下降，3月份焦炭产量也出现了下降的趋势。目前焦企的的利润已处于盈亏临界点，对此焦企也采取保价限产的方式来稳定焦炭价格。预计在焦企限产报价的背景下，焦炭的供应将会减少。





　　(三)进出口

　　海关总署公布的最新数据显示，3月份，中国进口炼焦煤402万吨，同比减少241万吨，下降37.48%，环比增加111万吨，增长27.61%。进口煤价格低，比国内煤更有竞争优势。1-3月累计进口炼焦煤1205万吨，同比下降29.57%。为遏制一路下滑的市场煤价走势，守住国内煤炭行业的利润，中国政府决定再次启用进口煤限制政策。预计在进口煤限制的前提下，炼焦煤进口量将会呈现下滑。

　　海关总署最新数据显示，中国3月份出口焦炭及半焦炭94万吨，同比增加54万吨，增长135%；环比增加29.3万吨，增长45.29%。2018年1-3月份，全国累计出口焦炭227.3万吨，同比增长13.4%。3月焦炭库存处于高位，港口库存充足，钢厂多次下调焦炭采购价格，导致焦炭价格大幅下跌，焦炭价格低在国际市场有竞争优势，从而有利于出口。





　　(四)库存

　　1.炼焦煤库存

　　截至4月末，产能在200万吨以上的较大型焦化企业炼焦煤平均库存为489.60万吨，较上个月底减少18.20万吨或3.58%；产能介于100-200万吨之间的焦化厂炼焦煤平均库存为137.50万吨，较上个月底减少18.9万吨或12.08%；产能较小的焦化厂(小于100万吨)炼焦煤平均库存为70.90万吨，较上月底减少19.8万吨或21.83%。从以上的数据可以看出无论产能大小的焦化厂，4月份的炼焦煤库存都是延续3月份减少趋势。春节过后焦化企业对炼焦煤的采购积极性就开始降低，4月份焦企为了保价开始主动限产，且限产范围在不断扩大，对炼焦煤的需求减少，主要还是以消化库存为主，所以4月份焦企炼焦煤库存继续减少。预计5月份焦化厂炼焦煤库存会维持在正常水平。

　　分地区来看，大部分地区焦企炼焦煤库存4月末较上月底均出现减少，只有华中地区较上月底呈现增加，增加了1.1万吨。由于焦化企业主动保价限产，所以对焦煤需求减少，采购积极性降低，主要以消化库存为主，预计5月份焦企炼焦煤库存将呈现持稳。





　　截至4月末，炼焦煤港口整体库存呈现上涨，重要港口库存基本呈现上涨，只有湛江港呈现下跌。主要港口库存合计224.3万吨，相比上月末增加了40.8万吨或22.23%，其中京唐港目前库存为103.4万吨，相比上个月末增加10.6万吨或11.42%；青岛港库存较上月底持平。炼焦煤港口库存出现继续呈现增加的原因是由于焦化企业限产之后对炼焦煤的需求减少，主要以消化库存为主，对炼焦煤的采购积极性下降，炼焦煤港口运入多运出少，所以港口库存就呈现增加。

　　2.焦炭库存

　　截至4月末，焦炭同口径库存统计显示天津港焦炭库存为68万吨、连云港9.35万吨、日照港（600017）136万吨、青岛港130万吨，四港总库存量为343.35万吨，较上月末减少2.69万吨或1%。本月焦炭港口库存较上月呈现微降，本月港口库存较上月基本持平的原因是环保限产钢厂采方式变化不大，仍以按需采购为主，所以焦企港口库存没有出较大的变动。



　　截止4月末，根据独立焦化厂焦炭库存数据显示，在统计范围内的100家独立焦化企业中，产能大于200万吨的焦化厂库存为58.5万吨，较上月末增加5.5万吨或10.38%；产能介于100与200万吨的焦化厂库存为36.1万吨，较上月末减少万吨或7.44%；产能小于100万吨的库存为9.4万吨，较上月末减少1.45万吨或13.36%。焦化厂焦炭库存产能较大的呈现增加，而中小产能的则呈现减少，由于焦企主动限产加上环保限产，所以焦企的库存会出现减少，大产能的库存依旧呈现增加是由于其产能较大所以产量大所以库存本身就大，所以库存需求一定的时间才能降下来。





　　(五)焦化厂开工率

　　据统计100家典型独立焦化企业样本数据显示，截至4月末，产能100—200万吨的焦化企业开工率为77.68%，产能在200万吨以上的焦化企业开工率为75.35%，产能小于100万吨的焦企开工率77.59%，无论产能大小多少，焦企的开工率都呈现下降。按照地区来看，除了华北和西南地区开工率呈现上升，其他地区基本呈现下降。其中，东北地区开工率为79.40%，降幅较其他地区都大，主要是保价限产和环保限产的原因。预计5月份焦企的开工率将会继续下降，因为主动限产保价的焦企在不断增多，而且也有环保方面的压力。





　　(六)下游钢市需求

　　2018年3月份，中国粗钢产量为7398万吨，同比增长4.5%。2018年1-3月份，中国粗钢产量为21215.20万吨，同比增长5.4%。此前中国为治污采取的冬季限产措施已在3月中旬解除，中国春节过后的钢铁需求反弹势头比预期缓慢，但终端需求状况稳健，因为钢铁库存日益减少。预计粗钢产量将会继续呈现增加，因为终端需求相对稳健。



　　总结与展望

　　综合以上分析，双焦4月呈现先跌后涨的走势，由于焦企利润处于盈亏临界点，所以焦企主动限产保价，并且限产地区的范围在不断的扩大，所以预计焦炭的供应量会减少。焦企限产势必会减少炼焦煤的需求，但是本月月底六部委联合印发《关于做好2018年重点领域化解过剩产能工作的通知》，这会加速煤炭落后及过剩产能的退出，煤矿的供应将受到限制。加上进口煤限制再次启动，炼焦煤的进口量将会受到影响。下游高炉虽然也有限产的情况，但是本月高炉的整体开工率较上个月是增加的，所以即使钢厂有限产，开工率也会呈现缓慢上涨。从钢材库存减少可以看出终端需求也是比较稳定的。综上所述，在供应减少的前提下，需求缓慢回升，预计5月份双焦建议采取逢低买入策略，风险控制和仓位管理仍是关键。

　　第二部分操作策略

　　1、中线投资者

　　4月双焦期价呈现先跌后涨的形态，主要是焦企主动限产保价以及环保方面的压力，整条产业链处于限产的压力下，终端需求相对稳健，将会带动产业链各环节的需求，预计5月份焦煤焦炭将呈现震荡上行的走势。策略上建议逢低买入为主。操作上建议JM1809可在1120-1160元/吨区间买入建仓，止损参考1080-1120元/吨；J1809合约可在1880-1920元/吨区间买入建仓，止损参考1830-1870元/吨。

　　2、套利(跨期套利，期现套利)

　　(1)焦煤跨期套利：截至4月26日，期货JM1809与JM1901合约价差(远月-近月)报-32.0元/吨，虽然目前所处的位置会偏低，但基于前文我们对焦煤价格在5月走强的研判，两者价差可能会继续缩小。建议多JM1809空JM1901于价差[-10，-20]区间建仓，目标价差-45元/吨，止损0元/吨。



　　(2)焦炭跨期套利：截至4月26日，期货J1809与J1901(远月-近月)价差为-51.5元/吨，虽然目前处在较低水平的位置，但是基于前文我们对焦炭价格在5月趋好的研判，两者价差会继续缩小。建议多J1809空J1801于价差[-30，-40]区间建仓，目标价差-65元/吨，止损-20元/吨。



　　(3)焦煤期现套利：截至4月26日，唐山现货价报1550元/吨，期货JM1809合约价格为1168.5元/吨，基差为381.5元/吨，基差处于偏高水平。根据我们的研判，期价在5月份有望缩小基差。对于参与期现套利的客户来说，380-400元/吨的基差可以提供一定的盈利空间，建议贸易商在现货市场抛空，在期货市场参与买入交割进行库存管理。



　　(4)焦炭期现套利：截至4月26日，现货市场唐山一级冶金焦报价1760元/吨，期货J1809合约收盘价为1916元/吨，基差为-156.0元/吨，当前处于偏低水平，预计进入5月期现价差有望回升。对于参与期现套利的客户来说[}-170，-150]区间的基差可以提供一定的盈利空间，建议贸易商在现货市场买入，在期货市场参与卖出交割进行库存管理。



　　(5)焦炭焦煤跨品种套利：截至4月26日，期货合约JM1809收盘价为1168.5元/吨，期货J1809合约收盘价为1916.0元/吨，价差为747.5元/吨，焦炭焦煤比值1.6397，双焦的价差和比值均处于正常位置。预期5月份终端需求稳健将带动黑色系各环节的需求，且焦炭基本面会强于焦煤，所以它们的价差和比值将继续扩大。建议的做多价差目标位在800-850元/吨，目标比值位在1.67-1.69之间。





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