供给充足需求弱，食用油价格凭什么上涨？

　　华安期货

　　尽管春节期间有多份重磅报告以及政策新闻搅乱外盘市场，但这些波谲云诡对节后的食用油市场影响有限，豆棕菜油在小幅反弹之后又呈震荡回落态势。这样的表现也充分反映了油脂基本面较春节之前并未有显著改变，供给宽松、需求偏弱依旧是主旋律。

　　豆油供应压力不减

　　CBOT大豆(4739, -36.00, -0.75%)主力合约05自去年十一月中旬就开始了无比流畅的下跌，目前已自高点1419.74美分/蒲式耳跌去20%。

　　咨询机构Patria Agronegocios上周五表示，2023/24年度巴西农户的大豆收割工作完成38.03%，去年同期为34.51%。在巴西顺利收获大豆的同时，阿根廷局部产区缺乏降水的现况依旧无法撼动丰产的强预期：布宜诺斯艾利斯谷物交易所在一份报告中称，截至2月21日当周，阿根廷2023/24年度大豆作物生长优良率为31%，较前一周持平，远胜于去年同期的2%。

　　在全球大豆供应转向宽松的格局下，进口端成本随着CBOT大豆而下跌，但国内一季度进口大豆到港量偏低。钢联数据统计，3月我国进口大豆数量约550万吨（去年为685.3）。即便如此，我国进口大豆的港口库存依旧处于同期高位。经历春节的集中停机之后，节后油厂开机率逐步回升，将有效增加豆油的供应。截至2月16日，全国重点地区豆油商业库存91.4万吨，环比节前增加1.05万吨，增幅1.13%。

　　全国重点油厂豆油库存统计（万吨）

（数据来源：钢联数据）

　　在节后集中补库之后，各地区豆油基差呈走弱态势，以华东地区为例，节后第一周基差从660-700元/吨降至600-650元/吨，而接下来的两个月处于油脂的传统消费淡季，预计豆油仍将以累库为主，价格支撑较弱。

　　菜油存在不确定性

　　去年我国巨量购买进口菜籽，是造成菜油长达七个月（可能更久）下跌的主要原因，近期由于榨利好转，油厂新增买船也打压菜油价格。钢联数据统计，截止2月16日，沿海地区主要油厂菜籽库存为44.4万吨，较节前增加11.65万吨。庞大的菜籽压力持续利空菜油价格。

　　不过当前菜油市场有两点值得注意：

　　第一，由于豆菜、菜棕价差处于偏低，甚至倒挂的情况，菜油相对于竞品油脂更具性价比，尽管进口菜籽库存压力庞大，但菜油库存在近三个月中却持续下降，反映下游提货尚可，未来菜油去库会有阻力，但过低的价差也令菜油的需求值得期待。

　　华东地区四豆、四菜、24度棕油现货价差（元/吨）

（数据来源：同花顺）

　　第二，本轮寒潮带来的影响不可忽略，两湖地区产量占三分之一以上，当地油菜正值抽薹期，冻雨和降雪对油菜会造成损伤并易感染病菌，是否会出现实质减产需结合开花期的表现。

　　菜油基本面偏弱的事实难改，但菜油去库、国产菜籽潜在的减产风险却也能为菜油提供一定支撑。

　　棕榈(8180, 2.00, 0.02%)油是中流砥柱

　　目前棕榈油仍处于减产周期，按照季节性规律，随着气温回升，三月开始东南亚棕榈油将进入增产周期，但今年的斋月自三月上旬开始，一般斋月内马来和印尼的劳工数量将会显著减少，导致棕榈油产量下降，因而棕榈油的减产或将持续至四月份。

　　马来西亚官方月报数据显示1月底马棕油库存为201.98万吨，尽管处于历史同期偏高水平，但在减产背景下库存大概率继续下降，叠加近期马币贬值，利于马来西亚棕榈油出口，使棕榈油的基本面要明显好于豆菜油，我们看到近期马棕油的走势要明显强于CBOT豆油以及ICE菜籽。

　　由于我国棕榈油的消费以24度为主，在国内大面积降温的冬季中，棕榈油的消费较为清淡。但此前因进口利润较差，国内近月买船数量偏少，国内港口棕榈油库存整体呈下降趋势。

　　棕榈油季节性库存（万吨）

（数据来源：钢联数据）

　　不过当前无论是国内还是国际，豆棕油价差都出现倒挂迹象，削弱了棕榈油的竞争优势，在一定程度上将限制上方价格空间。

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　　何濛   高级分析师

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