四大原因告诉你国际油价重回百元不是梦

库存跟不上，导致石油现货价格大涨，甚至超过了远期油价，出现了“期货贴水”。只要贴水一直存在，油价就很难走低。

原油投资者以为大行情已结束，其实大行情才刚刚开始。

这一次，成功搅翻金融市场的导火索是特朗普。

由于美国媒体对伊朗核决定的报道闹出乌龙后，原油市场掀起滔天巨澜，短线坐上惊险过山车。美国总统特朗普宣布退出伊朗核协议后，原油多头迎来利好提振，油价闻讯收复跌幅重返70美元大关。

截至周三收盘，NYMEX原油期货收涨3.16%，报71.24美元/桶；布伦特原油期货收涨3.38%，报77.38美元/桶，双双均创三年半以来收盘新高。此外，中国INE原油期货主力合约SC1809夜盘收涨3.05%，报469.7元，创收盘纪录新高。



业内人士称，油价不顾美元大涨，已经创下三年来新高，很多人不理解，其实说白了就是库存跟不上，导致石油现货价格大涨，甚至超过了远期油价，出现了“期货贴水”。只要贴水一直存在，油价就很难走低。



美国财政部给予对伊制裁的宽限期，伊朗许诺留在协议框架内

尽管此前市场对特朗普是否真的会像大多数人所预测的那样退出伊朗核协议表示怀疑，原油在隔夜盘中出现快速回落，但是随着特朗普宣布单方面退出协议以及API库存数据均录得下跌，周二美油迅速拉涨收回了日内大部分跌幅，日内最高升至71.18美元，创下三年半以来的新高。布油同样也续创了三年半以来新高至77.2美元。

图片来源：Wind金融终端图片来源：Wind金融终端

在美国总统特朗普宣布美国单方面退出伊核协议之后，美国财政部公布了未来对伊制裁的宽限期。针对不同的行业，美国财政部将给予从90天到180天不等的宽限期，允许企业在期限内退出和伊朗的商业合作。宽限期过后制裁将全面生效，并且将适用于任何美国之外和伊朗有商业来往的企业。

不过伊朗方面在特朗普签字退出伊核协议后作出表态，承诺继续和其它大国一起留在协议框架之内，但是已经做好准备重启铀浓缩活动。

伊朗总统哈桑·鲁哈尼表示，将委派伊朗外交官与剩下的几个伊核协议签字国（即除美国外的4个安理会常任理事国+德国）协商，以保证在美国缺席的情况下让这份协议继续保持效力。

伊朗外长扎里夫表示将带头作出外交努力，检验其他签字国是否能够保证伊朗的全部利益。与此同时英法德三国领导人发表联合声明称，英国、法国、德国将继续恪守现存伊朗核协议。

美国退出伊朗协议或令油价再涨5美元/桶，但事件前景仍不明朗

全球主要的国际银行给出的评估是，特朗普宣布实施制裁将会导致伊朗向欧盟、中国、印度、日本、韩国以及土耳其等主要客户的出口量下降50万桶/日至120万桶/日。同时这些机构表示，油价将有可能在现有的基础上上涨5美元/桶，布伦特原油有机会到达80美元/桶。

高盛在最新的一份报告中也表示，尚不清楚伊朗在核协议签署后恢复的100万桶/日的原油产量是否会受到影响。

据CNBC报道，巴克莱银行的分析师称，特朗普宣布退出伊朗核协议的决定可能会是一个“闪点”，将支撑原油价格迎来“长时间持续的”上涨走势。

巴克莱银行的能源市场研究主管迈克尔·科恩（Michael Cohen）在一份研究报告中指出，与短期不确定性相比，伊朗核协议可能解体所将带来的地缘政治后果很可能将会扮演一个更大的、长时间持续的角色，推动原油价格继续上涨。”

迈克尔·科恩还补充道：“在未来两年时间里，这种更加强硬的外交政策可能会为中东地区本来就已很高涨的紧张局势提供更多‘燃料’，尤其是在伊拉克、叙利亚和也门等中东国家中更是如此，而伊朗与沙特阿拉伯之间的敌对关系正在升级。”

Banyan Hill 高阶研究分析师 Matt Badiali 认为，油价稳定上涨且因任何坏消息而快速反应上涨的话，这不会令人讶异。他预期，未来6个月价格升得快、降得慢。

不过Petroteq能源公司总裁Gerald Bailey提醒称，相较于美国，欧洲国家与伊朗的贸易正在不断扩大，欧洲领导人不会愿意轻易破坏与伊朗间关系。因此，鉴于伊朗局势背后错综复杂的势力关系，当前很难给出事态发展的具体路径。

四大原因导致原油价格大涨

一、OPEC产量续减恐导致供应不足

美国退出伊核协议使得市场担忧原油产量下降，从而推升了油价。市场人士表示，伊核协议只是影响油价的关键因素之一，更为重要的因素是各产油国的原油产量也面临着不断下降的风险。

除了伊朗外，OPEC的其他几个产油国也正面临着技术和政治风险等因素的影响，这包括委内瑞拉、利比亚以及尼日利亚等国。



WTRG Economics 能源经济学家 James Williams 表示，投资者对石油市场的关心现在开始将移转至委内瑞拉5月20日的总统选举。他指出，截至4月，委内瑞拉的钻油机数量触及15年最低点。据美国油服公司贝克休斯（Baker Hughes） 公布资料显示，委内瑞拉4钻油机数量是36台。

James Williams 指出，“上一次达到这么低的水准是因为，委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）展开罢工，对抗Hugo总裁Chavez，但这一次钻油机那么少，是因为没能对维护能力再投资，因为工人已难以养家活口。”

OPEC数据显示，2018年第一季度委内瑞拉的原油产量已经下降至平均154万桶/日，较之2017年第四季度的平均177万桶/日出现明显的下降，且这一趋势还在加剧。一些银行预计，委内瑞拉的产量将很快跌至120万桶/日，同时今年年底很有可能会跌至100万桶/日。

OPEC闲置产能的问题也越来越受到市场的关注。闲置产能的短缺使得OPEC的原油供应面临着越来越严峻的问题。

JMMC报告显示，自愿减产的24个国家的合规水平截至3月底达到了149%的历史最高水平。其中一部分原因是安哥拉和委内瑞拉等国的供应形势正在恶化。

尽管美国石油钻井持续增加，但是市场人士表示，即使特朗普没有对伊朗石油出口实施制裁，下半年市场陷入赤字的风险仍然很高，因为没有足够的基础设施来输送增产的原油，这使得美国页岩油生产的短周期投资无济于事。换言之，美国页岩油生产商即使每日再增加20万到30万桶的产量，依然不足以抵消来自OPEC产量的大幅下降。

二、库存急剧减少

石油是一种极其特殊的大宗商品，早在70年前，著名经济学家Paul Frankel就曾经说过，“如果香烟、啤酒价格大幅下跌，立刻就能看到消量飙升，但是石油价格就算超跌，你也不可能每天通勤量增加一倍。”在现代工业社会，想长期影响油价，产量、库存变动才是王道。

纵观百年油价变动，1930-1970年代美国掌握了全球石油库剩余产能40%，牢牢稳定了油价，1970年代开始，OPEC接过了石油产量话语权，产量占全球50%，同时控制全球约20%以上 闲置库存，这期间石油价格有起伏，但总体在20美元-40美元之间变动，一直到2000年开始，中国开始大举进行城镇化建设，石油需求剧增，加上新能源技术飞速发展，OPEC石油出口产量占全球30%以下，剩余产能不足10%，国际油价开始剧烈波动。



根据老牌能源研究机构Wood Mackenzie报告，油价在65美元附近所有石油生产商都有的赚，其中沙特、伊朗、俄罗斯等产油大国的盈亏平衡价（breakeven price）最低，只要油价不跌破20美元，就不会亏本，当然也不会赚。



OPEC成员国陷入了典型的“囚徒困境”，如果各自继续扩大产量，油价走低，大家都没得赚；如果牺牲自己的市场份额，限产把油价抬起来，大家都好。2016年油价即将突破最低盈亏平衡价25美元的时候，经过几轮谈判OPEC14个成员国一致同意减产去库存，以稳定国际油价。

“我们已经达成超过150%的减产执行率，”OPEC秘书长巴尔金都表示，“自2017年以来，过剩的供应实际已缩减了九成。我们已经见到库存加速减少，从较五年均值高出约4亿桶的空前高位，降至较五年均值高出约4，300万桶的水平”。

OPEC领袖沙特已表示，希望将减产协议延长至2019年。“市场越来越认为，联合减产协议将延长至2018年之后”。

自从2007年页岩气改革开始，常规石油开采量大约有1100亿桶，但是消费量却达到3600亿桶，也就是说这十年间我们消耗了2500亿桶的库存原油，而且库存还在持续下降。从下图可以看出，过去6年里，石油开采量和消费量之间的差距越来越大。灰色柱体代表石油消费，黑色柱体代表库存增加量。石油消费量变化很稳定，但是库存量的变化非常激烈。



根据EIA的测算，2018年全球将消费365亿桶原油，但是2017年传统能源（包括液体石油和天然气）新增产量只有67亿桶，而且基本呈逐年下降趋势。



三、全球原油需求量不断上涨

原油产量得到抑制能够对全球原油的库存量产生巨大的影响，但是原油需求量的上升也能起到重要的推动作用，现在正处于这个需求量的提升时机。

WTRG Economics能源经济学家James Williams称，较高的经济增速推动全球原油需求量增加。

国际能源署（International Energy Agency）预计今年全球原油的需求量在每天9930万桶左右，2017年全球原油需求量为每天9780万桶。在2018年4月份的月度报告中，国际能源署警告称，全球大国之间的贸易战争可能会影响全球的原油需求量。

四、页岩油成不了主流

现在讨论油价基本离不开页岩油，只要油价一涨，马上就会有报道，美国页岩油要开始加大产量了，似乎页岩油成了国际油价头顶上绕不开的达摩克里斯之剑。

但是仔细看一下，页岩油真的有那么大威力吗？

现在全球页岩油产量最高的几个油田基本都在美国，所以说到页岩油大多指的美国页岩油产量。目前美国最关键的4大页岩油产区分别是：巴肯（Bakken），鹰滩（EagleFord），二叠纪 （Permian） 以及奈厄布拉勒（Niobrara）。



根据EIA的测算，这些产区技术上可开采（technically recoverable ）的页岩油储量，大约580亿桶。页岩油技术从2007年开始爆发，估计现在剩余可开采量大约300-350亿桶。而在过去十年里，全球石油消费大约2150-2200亿桶，即使美国页岩油全部开采完毕，也无法成为主流供应能源。

页岩油的开采还有一个根本问题无法避免。页岩油井在前三年的产量通常会减少70%至90%，这意味着该要想保持产量平稳，必须不断投入更多的资金。

所以说页岩油产量增加会造成原油价格动荡，但不是打压油价的绝对主力。

机构拉高出货

不过也有机构对此持谨慎态度，认为下跌即将来临。早在5月7日，尚处于美国夜盘时间的美国原油价格突现异动，在交投并不活跃的情况下，一举突破70美元的“天花板”，继而刷新4年新高至70.69美元。与此同时，伴随着伊核协议被撤出消息落实，国际油价止跌回升。5月9日又大幅突破71美元/桶。

与此相应，中国原油期货合约（SC原油）也在5月9日上午趁势突破460元/桶，翻红后涨幅持续扩大至逾1%，最高报466.4元/桶，刷新上市以来新高。

国投安信期货分析师郑若金表示，实际上近期盘面波动加剧的主要原因与地缘政治热点有关，但还有一方面原因是与盘面存量资金的博弈有关。据CFTC公布的数据显示，NYMEX的WTI原油与期权基金净多在今年1月中旬创出历史新高，ICE的Brent原油与期权基金净多一直刷新着历史最高点。

郑若金表示，在近期国际油价上涨加速的过程当中，资金面有些微妙的变化，从CFTC公布的持仓数据可以看出，近期国际油价重心虽然还在抬升，但是基金在原油上的净多头寸却是不断减少的，这表明资金在拉高出货。

从历史统计数据来看，每当出现这种情况，国际油价都会有一轮下跌行情，比如2011年第二季度。当时WTI油价由90美元一直上涨至110美元左右，但是WTI原油与期权基金净多却是持续下降的，最终资金的出货，导致WTI油价由110美元快速地下跌至80美元。所以，随着基金净多的持续减少，盘面上涨动能已呈衰弱态势，如果盘面出现急跌，不排除盘面踩踏，从而加快下跌的可能。

关注超额回报的机会

原油价格走高，也支撑股市拉升。5月8日，港股三桶油高开高走，中石油收涨4.39%，领涨蓝筹；中海油（CEO.N）涨2.27%，中石化涨2%。

而实际上，在港股今年目前指数为负收益的情况下，石油股都是正收益，表现非常强劲。

业内人士指出，随着油价的上涨，港股石油公司股价一路跟随，而港股石油上游公司，比如油服和设备，都没有明显的股价反应，但是从基本面业绩的角度，则和石油公司一样，都出现了非常明显的好转。

所以，港股对于石油上游企业，有着明显的预期差，而这种预期差一旦修复，带来的可能就是非常大的投资机会。

至于A股，申万宏源指出，18Q2除了伊核问题，还存在委内瑞拉等因素以及墨西哥7月大选等风险因素，尤其是委内瑞拉2017年均产量同比下降了24万桶到191.6万桶/日，18年3月进一步下降至148.8万桶/日，并且还可能继续下滑，成为OPEC此前超额减产的重要因素，另外全球原油库存可能在18Q2或Q3回归正常，全球原油市场再平衡的时间或提前，油价中枢在基本面存在一定支撑。

推荐布局拥有资源储量、业绩增长确定性较强的中国石化、直接受益油价上涨的弹性标的中国石油和同样拥有油气资源的低估值标的新奥股份；油价走高利于油公司资本支出顺利释放，建议关注海上油服板块中海油服和海油工程。

华泰证券最新研报指出，油价强势及龙头公司业绩趋势良好、盈利确定性相对较高，则提升了市场对化工行业的偏好，板块短期配置价值提升，建议关注近期表现较强的产品及公司包括有机硅（新安股份、兴发集团）、纯碱（三友化工）、尼龙66（神马股份）等。