菜籽 盘面价格短期仍有一定下行预期

加拿大菜籽出口量变化

　　加拿大农业部在最新公布的菜籽供需平衡表中把2023/2024年度的菜籽出口量下调了70万吨至700万吨，同时将菜籽进口量和饲用消费量分别上调了15万吨和30万吨，综合来看，2023/2024年度加拿大菜籽供应量调增而需求量调降，结转库存由145万吨上调至200万吨，库销比进一步回升至16.97%。

　　2月加拿大菜籽出口量呈现前高后低的状态，1月29日至2月25日期间，加拿大共出口菜籽57.89万吨，较1月1日至24日增加30万吨，这预示着3月国内菜籽到港数量将有所增加。截至2月25日，2023/2024年度加拿大累计出口菜籽336.52万吨，按照700万吨出口目标计算，出口完成进度为48%，去年同期出口完成率为64%。

　　从国际菜籽价格来看，加拿大菜籽的FOB价格跌幅较大，已由前期显著高于澳大利亚菜籽的价格跌至与澳菜籽接近。加菜籽价格的弱势使得其在需求上将重新获得一定的支撑。最直接的表现在于，近期加菜籽给出了良好的盘面榨利，引致我国油厂增加4—7月菜籽买船，预计菜籽进口量在短期下滑之后会出现一定的增量。

　　压榨环节，1月加拿大菜籽压榨量为93.66万吨，环比减少6709万吨，与历史同期相比仍保持创纪录高位。截至1月底，2023/2024年度加拿大已压榨菜籽551.41万吨，累计压榨量高于历史同期，完成压榨目标的52.5%。预计加拿大菜粕和菜油的出口量保持稳定。

　　国内菜籽供需格局

　　据统计，国内2月菜籽累计到港约29万吨，高于市场预期，到港量环比减少35.35%。3月沿海地区进口菜籽到港量预计为5—7船，数量32万—45.5万吨。春节假期后油厂压榨开机率恢复偏慢，截至2024年第10周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量恢复至9.81万吨，开机率27.97%，已爬坡至节前压榨水平。截至第10周，沿海油厂菜籽库存为29.5万吨，库存下滑至历史同期中性水平，后续较为充足的菜籽到港能够为菜粕和菜油的供应提供保障。

　　沿海油厂菜粕库存目前处于3.6万吨的中性偏低水平，华南地区菜粕库存也处下降趋势中，目前已降至0.9万吨，但华东地区颗粒粕库存仍然偏高，14.84万吨的库存水平远高于去年同期，但低于2022年同期库存水平。菜粕的库存和消费呈现地区间分布不均的现象，总体来看，华南、广西地区库存较低，消费相对较好，而华东地区库存较高，年后消费恢复偏慢。从菜粕的成交情况来看，由于前期豆粕价格持续下跌，豆菜粕现货价差收窄至800元/吨左右，菜粕的替代需求减弱，部分企业开始增加豆粕的添加比例。在菜粕用量较多的肉鸭养殖企业中，由于养殖利润改善，豆粕添加比例也在增加，进一步压缩菜粕消费量。后期菜粕需求的增加主要依赖于水产养殖旺季的到来。当南方气温持续稳定在20℃以上时，鱼类开始进入投苗期，时间一般在清明至“五一”前后。淡水鱼价格春节前快速上涨，节后落价速度也较快，价格总体略有改善，存塘量依然较高；水产饲料在原料价格下降的带动下出现了降价，这些因素一定程度上有利于提振菜粕需求。菜粕成交主要为5—9月基差成交，目前对菜粕2409合约的负基差报价比较具有吸引力。1—2月沿海油厂累计成交菜粕18.86万吨，与历史同期相比成交情况较好。

　　菜油库存仍然维持高位，春节假期后油厂和华东、广西菜油库存均有增长，总库存较节前增加4.76万吨。需求方面，菜油成交情况较好，2月沿海油厂菜油成交量为9.35万吨，环比增加5.26万吨，成交量处于历史同期高位。广东、广西地区菜油合同量春节后率先增长，贸易商存在补库需求。总体而言，菜油现货成交和提货量偏低，主要以远月基差成交为主。菜油和豆油价差在平水附近振荡运行，价差底部较为坚实，考虑到未来数月菜籽和菜油的进口量整体低于去年年末，预计菜油-豆油价差继续下探空间有限，菜油相对较低的价格叠加国产菜籽遭受寒潮冻害的间接影响，有利于促使菜油整体需求量的抬升。

　　价差变化的主要驱动因素

　　考虑到南美大豆即将大规模上市供应对油脂油料市场带来的压力，叠加3—4月国内菜籽供应较为充足的情况，预计菜系品种盘面价格在中期内仍存在一定的下行压力。交易节奏上，由于大豆3月到港量偏低，前期大幅增仓做空豆粕的空头资金回补，造成豆粕短期内的反弹，菜粕跟随豆粕反弹的脚步，预计至二季度再度转弱。菜油目前已反弹至1月末高点附近，受豆油和棕榈油二季度供应增加预期的影响，菜油价格存在再次下探的可能，但下方空间预计相对有限。

　　价差交易方面，短期内豆系品种盘面价格维持相对强势，但中期存在做缩豆粕-菜粕价差和做扩菜油-豆油价差的机会，主要驱动因素来自四个方面：首先是南美大豆上市对豆系品种形成压力，这将成为价差变化的主要驱动。其次，从新作大豆和菜籽的产量预期来看，目前美豆存在增产800万吨的预期，而加拿大统计局预计新作油菜播种面积为2139.4万英亩，较上年度减少3%，新作菜籽存在减产预期。此外欧盟新作菜籽预计减产约7%，相较而言新作大豆供应更为宽松。再次，二季度进入水产养殖的投苗旺季，菜粕需求逐渐获得支撑，豆粕-菜粕价差有望进一步收窄。最后，菜油-豆油盘面价差已在低位徘徊数月，缺乏大幅下探的驱动，菜油具有一定的价格优势，同时二季度预计豆油和棕榈油的供应都将恢复增长，从而拉大二者与菜油的价差。

　　从历史统计数据上看，目前豆粕-菜粕2409合约价差在560元/吨附近，仅低于去年同期，价差处于高位区间；590元/吨左右的菜油-豆油2409合约价差是2017年以来的低价，菜油-棕榈油2409合约价差也同样处于低位。菜系品种的价差优势明显，并且从历史价差变化情况考量，当前价位择机介入的安全性相对较高，止损相对较小。此外，还应关注南美大豆产量不及预期、菜籽到港风险、需求快速增长等不确定因素。（作者单位：国联期货）