豆粕期权 尝试卖出跨式策略

5月8日，豆粕主力1809合约振荡下行，收盘价3089元/吨，较上一交易日下降2.15个百分点。1809合约平值看涨期权合约收盘价126.0元/吨，较上一交易日收盘跌23.87%；平值看跌期权合约收盘价117.0元/吨，较上一交易日收盘上涨26.49%；期权日成交93788张合约，成交金额8251.78万元。

　　隐含波动率居高不下

　　受中美贸易摩擦不确定性影响，豆粕一季度走出一波单边上涨行情，其对应的豆粕期权隐含波动率也呈现趋势性上涨形态。截至5月8日收盘，标的为豆粕1809合约、行权价为3200的期权隐含波动率为22.71%，较4月2日的19.15%上涨了3.56个百分点，处于4月以来较高位置。从变化幅度看，隐含波动率从5月2日连续两天出现较大上涨幅度后开始回调。

　　尽管其回调幅度略有扩大，但在中美贸易协商尘埃落定之前，豆粕走势不确定性仍存，短期内期权隐含波动率下降幅度有限，预计维持高位振荡的概率较大。

　　国内豆粕库存维持高位

　　截至4月22日，国内豆粕库存量为94.88万吨，较4月15日上涨20.77%。从变量看，豆粕库存变化有着周期性规律，目前处于高位，逼近2017年6月末高点。从历史数据看，豆粕库存短期维持高位概率较大，中长期下降概率较大。从下游需求看，猪粮比从2016年6月高位开始一直下降，到今年5月4日猪粮比为5.15，下降到历史较低水平。猪价处于低位，农户养殖意愿较低，对豆粕需求有限。同时巴西大豆收割基本结束，油厂开机继续增加，预计短期内豆粕库消比难下降，豆粕价格继续上涨的可能性较低。

　　市场情绪中性

　　截至5月8日，豆粕期权成交93788张，成交额为8251.78万元，较5月7日分别上涨13.47%、19.61%。从周频数据看，5月4日当周日均成交额为5379万元，较4月27日当周降低0.74个百分点；日均成交量为54139张，较4月27日当周降低0.18个百分点。

　　尽管五一假期结束后的第一周豆粕期权成交量增长有所放缓，但从第二周的成交、持仓数据看放量明显。截至5月8日，豆粕期权持仓量393272张，其中看涨期权持仓量196302张，看跌期权持仓量196970张。从周度数据看，5月4日当周日均持仓量36.10万张，较4月27日当周日均持仓量上涨8.9个百分点。其中，看涨期权持仓量上涨明显；看跌期权持仓量绝对值较高，日均持仓18.30万张，比看涨期权日均持仓量多5066张。

　　5月8日，豆粕期权日持仓量认沽与认购比1.00，与5月4日的1.02基本持平。同日，成交量认沽与认购比为0.76，较5月4日上升0.1。近期，看涨期权成交活跃度下降，而看跌期权成交活跃度上涨，市场乐观情绪下降。但日持仓量认沽与认购比变化不大，基本维持在1附近，短期内市场情绪中性。

　　目前豆粕库存处于高位，在新一季大豆运港之后，短期豆粕库存会继续维持高位。中美贸易摩擦从3月下旬发酵，不断抬升豆粕期权隐含波动率。双方协商未果前，短期内隐含波动率处于高位，但变化幅度降低。日成交量认沽与认购之比下降而日持仓量认沽与认购之比保持不变，显示市场情绪从乐观转中性。短期内豆粕期价在高位窄幅波动的概率较大，投资者可尝试卖出跨式策略，做空波动率。

　　(作者单位：前海期货)