国内债市热火朝天，美债发行却频频遇冷。内外分化下，中美利差倒挂程度再度加深至-190.86bp（去年年末为132.25bp）。2月公布的就业、通胀数据依然强劲，市场对美联储降息时点预期已经推迟到6月。
近两周美债发行频频遇冷，认购倍数不足3倍
今年以来，国内债市利率陡峭下行。昨日，30年期国债短暂跌下2.5%，收盘收在2.503%。今天，债市多头行情继续，30年国债彻底突破了2.5%。至此，10年和30年两个最活跃的国债品种已经双双低于MLF利率。
中美10年国债利差
资料来源：WInd，财联社整理
相比国内债市的顺畅行情，美债收益率则从年初开始震荡上扬，中美利差倒挂程度再次加深。
财联社根据Wind数据整理，截止昨日收盘，中美10年期国债利差水平为-190.86bp，较去年年末倒挂加深58.61bp。昨日10年美债收盘价为4.266%，较开年上行了0.483%左右。
美联储一月的货币政策会议纪要提到，但过早放松政策存在风险，官员一致认为政策利率已处于紧缩周期峰值，强调需要评估更多数据以判断通胀率是否持续下降。而本月中旬公布的一月CPI较上年同期攀升了6.4%，高于预期0.2个百分点。2月Markit制造业PMI（季调）录得51.5%环比上涨0.8%。叠加周度失业金人数持续走低，显示出生产和需求端仍然坚韧，彭博对美国2024年GDP的预期增速从1.6%上调至1.9%。近两周美联储重要官员密集发声，整体态度偏鹰。
经济数据强劲叠加重要官员的谨慎态度，近期美债短中长各期限发行纷纷遇冷。上周美国财政部标售的20年期国债得标利率为4.595%，而预发行利率为4.562%，认购倍数仅为2.39倍。市场投标兴致缺缺不仅出现在长端，本周标售的630亿美元两年期国债和640亿美元五年期国债，得标利率分别为4.691%（预发利率4.689%）和4.320%（预发利率4.312%）也是同样高于预发价，标倍数分别为2.49倍和2.41倍。
隔夜回购余额已降至5197.3亿，美联储降息时点或在6月
截至2024年2月21日财政部TGA账户余额录得7887.6亿美元较2023年年末有所增加。银行存款机构准备金余额超过3.5万亿美元。显示出美国财政紧缩程度不及预期，财政赤字将接近2023财年，全年美债仍有较大的发行压力，后续美国国债净发行规模有进一步走高的可能。
不少联储官员和策略分析师认为隔夜逆回购工具（RRP）是帮助控制联邦基金利率的补充性政策工具，如果 RRP 余额降到 0，缩表结束也就可以预见的了。财联社了解到，由于该工具交易对手方为美联储，抵押品为美国国债，可以说是无风险资产。待该工具余额耗尽后，缩表压力将转移到银行准备金，金融体系流动性紧张倒逼美联储降低缩表速度。
根据光大证券研究所的数据显示，截至2024年2月27日，美联储隔夜逆回购协议使用规模已降至5197.3亿美元，较2022年年中时的峰值减少超1.8万亿美元。从美国银行市场流动性数据来看，银行隔夜融资利率稳定在5.32%左右，美联储周均缩表规模为161.5亿美元，低于2023年下半年241.6亿美元/周的缩表规模。
天风证券首席宏观分析师宋雪涛表示，如果隔夜逆回购工具（RRP）按照当前的速度消耗，今年 6 月将消耗完。尽管到目前为止，银行准备金依然充裕，为市场提供了足够的流动性，并未出现类似 2019 年 9 月的回购市场危机。但是随着缩表的深入，隔夜逆回购工具（RRP）余额也出现快速下降，放缓或者停止缩表已经进入了联储议息会议的讨论范围。
国信证券海外团队表示，目前市场已基本放弃了对3月降息的期待，降息的概率已不足5%，5月降息概率也仅为20%，预计首次降息将出现在6月，年内降息3-4次，较年初降息6次的预期大幅下降。
平安证券固收首席分析师刘璐指出，1月非农数据和通胀数据强劲部分受到季节性因素扰动，可能无法持续。市场降息预期调整较为充分，后续利空扰动有限，美债收益率或已达阶段性高点。若3月会议公布QT放缓的时间表，或支撑长端美债表现。美债收益率曲线倒挂，短端资金成本高，投资级套息保护不足建议逢高买入并拉长久期。
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