豆粕价格仍面临库存高企的压力 油脂市场备货需求面临考验

来源：宝城期货 作者：宝城期货

研报正文

核心观点

2 月 28 日，豆类油脂走势明显分化。豆一期价震荡偏弱，承压于 5 日均线，伴随增仓 8300 手;豆二期价涨幅超 1%，暂获 20 日均线支撑，资金变化不大;豆粕(3030, 2.00, 0.07%)期价承压于 30 日均线压力，伴随增仓 3.6 万手;菜粕期价承压于 20 日均线压力，暂获 10 日均线支撑，伴随增仓 1.2 万手。

油脂期价震荡，豆油冲高回落，下探 20 日均线支撑，资金变化不大。棕榈(7436, 38.00, 0.51%)油期价小幅反弹，涨幅近 1%，伴随增仓 1 万手;菜籽油期价震荡偏强，盘中涨幅近 1%，期价暂获 20 日均线支撑，承压于 30 日压力，伴随减仓 8800 手。

豆类来看，2024 年初，巴西大豆(4523, -2.00, -0.04%)加工热潮带动豆粕出口量创下新高，而阿根廷大豆压榨行业也在与时间赛跑、应对产量恢复增长后的加工及出口挑战，这推动阿根廷 1 月份大豆压榨量出现意外增长。

且创下近半年来的最高值。这一反常增长可能源于实际大豆供应的宽松。豆粕成交短暂放量后再次回归清淡，终端买货总体依然不积极、维持刚需采购。终端多以刚需补库为主，豆粕基差成交也是以贸易商少量布局头寸为主。

在油厂榨利持续亏损、豆粕库存持续维持高位以及终端需求谨慎的背景下，豆粕价格仍将持续面临库存高企的压力。短期国内市场驱动减弱，豆类市场跟随外盘走势，整体跌势放缓，转为区间震荡。

油脂市场，美豆年末库存快速修复，持续施压美豆期价，从原料成本端拖累美豆油期价弱势运行。美豆油库存连续 3 个月低位回升。随着美豆油库存自低位迎来持续快速修复，低库存对美豆油期价的支撑明显减弱。

假期过后，国内豆油期价跟随美豆油期价节奏，在国内油厂开工率快速恢复的背景下，市场备货需求面临考验，油厂豆油库存高位去化缓慢，一旦下游承接力不强，油厂豆油库存将再度面临累积的风险。短期豆油期价仍未摆脱震荡区间。

1. 产业动态

1)巴西头号大豆产区马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)发布的报告显示， 2024/25 年度该州大豆种植成本估计为每公顷 5,704.70 雷亚尔，比上月预测值低了 0.16%，但是比上年高出 1.26%。

IMEA 强调说，鉴于 2024/25 年度种植成本高企，加上未来交货的大豆价格下行，2024/25 年度农户面临挑战。IMEA 表示，1 月份农户销售的大豆价格约为每袋 96.05 雷亚尔，低于盈亏平衡点 98.02 雷亚尔/袋。利润下滑可能会影响农户对下季大豆生产的投资，比如维持或减少种植面积、减少农药化肥用量以及降低技术投资，这可能会影响作物单产。

2)巴西马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)的数据显示，2024 年 1 月份这个巴西头号大豆生产州的大豆压榨量达到创纪录的 93.67 万吨，环比增长 2.41%，同比增长 10.74%。

压榨增长的原因包括，本年度大豆提前收获，新厂投产。以及大豆成本下跌。1 月份该州大豆压榨毛利润为每吨 521.67 雷亚尔，环比增加 38.60%。不过短期内豆粕和豆油价格呈下跌趋势，可能影响压榨利润和压榨步伐。

3)巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，巴西 2 月份大豆出口量估计为 850 万吨，高于一周前估计的 730 万吨，高于 1 月份的 233 万吨，也高于去年 2 月份的 755 万吨。如果预测成为现实，今年头两个月的大豆出口量将达到 1083 万吨，高于去年同期的 849 万吨。

大豆出口同比增长反映出库存提高。巴西植物油行业协会(ABIOVE)的数据显示 2024 年初巴西大豆库存为 490 万吨，高于 2023 年初的 370 万吨。ANEC 的数据显示，2023 年巴西出口了创纪录的 1.0137 亿吨大豆，高于 2022 年的 7780 万吨。中国是头号买家，占到巴西大豆出口量的 75%。

4)巴西外贸秘书处(SECEX)的数据显示，截至 2 月 23 日，2 月份迄今巴西大豆出口量为 499 万吨，高于一周前的 291 万吨，去年 2 月份全月出口量为 502 万吨。2 月份迄今的日均出口量为 332,406 吨，比去年同期的 278,719 吨提高 19.3%。

2 月份迄今巴西大豆出口收入为 22.2 亿美元，而去年 2 月份全月为 28.1 亿美元。 2 月份迄今巴西大豆出口均价为每吨 446.0 美元，比去年同期的 560.7 美元/吨下跌 20.5%。

5)巴西国家商品供应公司(CONAB)表示，截至上周六(2 月 24 日)，巴西 2023/24 年度大豆收获进度为 38.0%，高于一周前的 29.4%，高于去年同期的 34.0%。马托格罗索州的收获进度为 69.9%(上周 61.3%，去年同期 77.1%)，帕拉纳 42% (30%，10%)，圣保罗 25%(22%，25%)，戈亚斯 42%(26%，40%)，南马托格罗索 47%(25%，24%)。2 月 8 日巴西国家商品供应公司(CONAB)将 2023/24 年度巴西大豆产量预期调低至 1.494 亿吨，较上月预测的 1.553 亿吨低了 3.8%，较上年的 1.546 亿吨减少 3.4%。