韩国股市有了新推手：韩国政府

2024年2月26日13:15 CST 更新
对投资者来说，韩国可能成为下一个日本——一个股市被激进股东从沉睡中唤醒的国家，而这个激进股东的身份却很出乎人意料，因为它是韩国政府。

日本股市经过最近的上涨，基准日经指数上周已经回到了1989年的高点之上，关注这波涨势的人士当中似乎就包括韩国总统尹锡悦(Yoon Suk Yeol)。在上月的一次讲话中，他将矛头指向了长期困扰韩国股市的“韩式折价”。

此后，韩国监管机构宣布了旨在提高估值的潜在措施，比如受去年日本采取的类似措施的启发，对价值被低估的公司实行点名批评政策。被称为“企业价值提升计划”的正式一揽子改革措施预计将于周一公布。

人们可能会问，在西方，上市公司治理的核心任务就是提高公司价值，为什么韩国公司还不重视这项工作呢？

美国投资管理机构Federated Hermes的基金经理Jonathan Pines去年年底发表的一篇论文指出，对于控制许多韩国大公司的家族来说，高额遗产税给了他们一个压低估值并以其他方式榨取现金的理由，如形迹可疑的关联方交易。从历史上看，这些家族与政府之间的密切关系阻碍了改革。但在新冠疫情期间，受散户持股热潮影响，政治权力的天平似乎已向少数股东的权益倾斜。

由于预期情况会发生变化，投资者已经推高了一些股票的价格。在尹锡悦发表讲话之后，现代汽车(Hyundai Motor)和姊妹公司起亚汽车(Kia)按美元计算的股价均上涨了逾30%。按销售额计算，二者合在一起是排在丰田汽车(Toyota Motor)和大众汽车(Volkswagen Group)之后的全球第三大汽车制造商。

从许多指标来看，这些股票仍然很便宜。现代的股价仅为资产净值(NAV)的70%，这是韩国政府特别关注的一个比率。在Smartkarma研究平台上发表文章的分析师Douglas Kim指出，大约在尹锡悦1月份发表讲话时，44%的韩国股票价格低于资产净值。这在理论上意味着，如果这些公司的资产被清算，投资者将获得更好的收益。

实际上，在重资产的汽车行业，股价低于资产净值的情况并不少见： 通用汽车公司(General Motors)与现代的倍数差不多。但现代和起亚的估值理应更接近日本同行，后者在全球市场开辟出一种缓慢但稳步前进的发展模式，如今韩国竞争对手也在效仿。同类中的佼佼者丰田公司(Toyota)股价约为资产净值的1.5倍。


现代要想提高估值，最显而易见的做法或许就是打破环状股权结构。现代拥有起亚约34%的股份，起亚持有零部件制造商现代摩比斯(Hyundai Mobis) 18%的股份，现代摩比斯又持有现代22%的股份。这是一种难以估值的股权结构，很容易出现集团化折价。

对这个问题的讨论似乎还不多，但其他措施已经开始受到热议。最引人注目的是现代印度业务的IPO。该业务是印度第二大汽车制造商，而在印度，股票投资者对汽车制造商的估值通常要高得多。据《印度经济时报》(India's Economic Times)本月的一篇报道，现代印度业务考虑在今年年底前IPO，估值300亿美元。而现代本身的市值仅为480亿美元。

持有现代优先股的Weiss Asset Management的基金经理Jack Hsiao说：“这说明现代的估值一直很低。”

高估值子公司并不总是能让母公司沾光，2022年大众汽车旗下子公司保时捷上市时的情况就是如此。尽管如此，印度的IPO计划表明，现代真的想打破估值折价的魔咒，而且它在韩国本土还有很多工作可做。在政府紧盯的情况下，最近的反弹或许只是个开始。