焦煤 关注政策动向

节后黑色的普跌主要源于宏观预期、旺季需求预期偏弱，而由焦煤领跌则是因为春节期间焦煤去库不明显，节后补库预期较弱。宏观预期方面，春节期间，美国1月CPI数据公布，涨幅超出市场预期，美联储推迟降息预期进一步增强，大宗商品估值承压。其中，美国1月未季调CPI同比上涨3.1%，预期2.9%，前值3.4%；季调后CPI环比上涨0.3%，预期及前值均为0.2%；未季调核心CPI同比上涨3.9%，预期3.7%，前值3.9%；核心CPI环比上涨0.4%，预期及前值均为0.3%。数据公布后，美国短期利率期货交易员押注美联储6月之前不会降息。国内方面，虽然1月社融数据偏好，春节期间各地进一步推进落实房地产融资协调机制，但春节期间地产销售表现疲弱，对节后旺季需求预期形成压制。节后首个交易日，央行进行5000亿元一年期MLF操作，维持此前利率2.5%不变，市场解读为没有利好便是利空，甚至在节后第二个交易日5年期LPR下调也无法扭转盘面颓势，市场认为部分省份化债压力较大，一些基建项目被叫停，仅靠货币政策是难以解决的，整体悲观情绪笼罩下，黑色各品种均大幅下挫，连一向强势的铁矿也未幸免于难。

　　春节期间，高炉生产低位偏稳，铁水保持低位小增态势，钢厂场内的炉料铁矿、焦炭、焦煤等都出现了一定的消耗，但钢厂铁矿库存下降较为明显，而钢厂的煤焦库存下降并不明显。据钢联数据，截至2月16日，247家样本钢厂进口铁矿库存环比节前降1344万吨至9568.47万吨，节后钢厂对铁矿是有一定补库需求的；而247家样本钢厂焦炭库存环比节前仅降28.07万吨至658.58万吨，焦煤库存环比节前降24.90万吨至872.26万吨。甚至春节期间因物流下降，焦企出货受阻，多数焦企均出现了不同程度的累库，急于出货；而下游钢厂节前备货较为充足，节日期间消耗有限，节后控制到货现象较多，钢厂对焦炭的第三轮提降也得以迅速落地，市场仍有第四轮提降预期，焦煤在下游焦炭提降、补库预期较弱、节后煤矿复产预期下，领跌黑色。

　　节后第三个交易日黑色行情出现反转，焦煤领涨黑色，主因山西大矿减产的消息改变了煤炭的供应预期。导火索是一则消息：“应山西省发改委要求，2024年潞安全集团减产1700万吨，从原计划产量1.03亿吨/年减产到8600万吨/年，初步计划五阳矿贫瘦减产270万吨，高河贫瘦减产100万吨，王庄贫瘦减产100万吨，阳泉区域三矿喷吹减产700万吨，临汾蒲县区域整合矿高硫肥焦煤减产300万吨，各矿已签订的24年长协保供任务量2823万吨不变，预计后期向市场销售量会有所减少。”此后市场传出，自山西省《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》（以下简称通知）下发以来，山西部分集团煤矿开始下发减产要求，潞安集团及山煤国际等都有对应的减产计划，其中潞安集团减产1700万吨，山煤国际减产800万吨。

　　按照《通知》的要求，此次整治重点包括超能力下达生产经营指标、煤矿超能力生产、超定员组织生产、布置隐蔽工作面等八个方面；对煤矿超能力生产给出明确指标，全年或月度原煤产量是否超过核定（设计）生产能力幅度的10%；整治时间延续至2024年5月31日。《通知》的主要要求是各企业按照实际生产能力生产，超产部分基本禁止。按照国家统计局数据，2023年山西煤炭产量13.57亿吨，而按照公开信息来看，山西核定生产能力12.1亿吨，即2023年超产1.47亿吨，超产幅度12.1%。据市场估算，2024年全年煤炭产量减量或超过5000万吨，按照上述两大集团的减产目标估算的炼焦精煤减量或在500-600万吨，当然《通知》的要求并不局限于两大集团，对山西煤矿具有普遍适用性，其他未公布的煤矿可能也存在减产情况，这也是市场担忧的点，焦煤盘面反映较为剧烈。

　　就焦煤而言，短期终端需求未恢复，铁水低迷，焦炭提降、下游采购需求较弱；虽然煤矿出了减产消息，但减产会在更长时间内逐步实现，持续到5月份，煤矿供应端在节后还是会有一定恢复的；焦煤基本面还是偏承压的状态，盘面对煤矿减产的反映较为迅猛，大幅拉高后不宜追多。而且短期宏观预期反复，政策动向不明确，终端需求及钢厂复产节奏尚待元宵节后观察，行情变化太快，短期宜多看少动。

　　中期来看，焦煤2405合约供给端存在约束，需求端有高炉复产预期带来的需求增量支撑，基本面有望得到一定改善；但焦煤单边多配需要宏观利好及成材走势的配合，若后期终端需求、钢厂复产不及预期，05合约上方空间也将受到抑制，可关注焦煤5-9正套机会。(正信期货)