矿业巨头：供应过剩将持续至2030年！如何看待金属供应端新变局？

2月20日，全球最大矿业公司必和必拓集团公布了上半财年的财报。截至2023年12月31日的中期业绩显示，由于铁矿石和其他核心大宗商品的需求依旧强劲，必和必拓上半财年营收同比增长6%至272.32亿美元；但由于受到镍资产减值和其他拨备的影响，必和必拓上半财年净利润同比下滑86%至9.72亿美元。

日前，该公司宣布对其澳大利亚镍资产的价值进行25亿美元的减值，此前印尼电池金属供应激增拖累了镍价。必和必拓在声明中提到其镍资产时表示，这六个月期间“面临挑战”，这部分镍资产的减值“抵消了其他方面稳健的运营表现和整体健康的大宗商品价格的影响。”

中信建投期货有色研究员王彦青表示，目前全球镍市场供应呈现出“此消彼长”的特点，一方面中国和印尼的镍产能正在不断释放，而另一方面海外非印尼产能却在加速出清。导致这一现象的直接原因是LME镍价持续下跌对海外矿山利润的施压，而根本原因在于随着中国电积镍产能持续释放以及中国企业在LME注册交割品牌，中国镍市场的过剩开始快速向海外传导，缺乏成本优势的海外矿山不仅经营利润承压，其市场份额亦难保持优势地位，故只能选择减产。

从必和必拓（BHP）运行情况来看，国投安信期货有色研究员吴江表示，该企业是典型的多元化运营跨国矿业集团，主要矿业资产包括智利的Escondida和Spence铜矿、西澳铁矿以及煤矿、钾肥等资产。在刚刚过去的2023下半年，铜、铁矿、煤炭等资产均表现量价强势运行，但镍价年内出现了显著下跌，伦镍价格从30000美元/吨跌至年底的16620美元/吨，跌幅高达44.5%。对比2022年下半年均价26075美元/吨，2023年下半年均价18540美元/吨，跌幅也高达28.9%。

他表示，镍价持续下跌一方面导致镍矿端现金流骤然收紧，成本短期相对固定，利润快速消减；另一方面导致镍矿资产包括库存大幅减值，显著拖累企业利润表现。如果镍供需面延续当前态势，势必继续拖累BHP营运表现，甚至在行业出清周期中走向亏损。面对这样的前景，BHP提前快速采取措施，出售West Musgrave镍矿业务或推迟计划中的投资属于合理考量。

必和必拓预计镍市供应过剩状态将持续至2030年

必和必拓在其最新公布的分析报告中指出，尽管全球经济面临不确定性，但公司对镍的长期前景保持乐观。必和必拓CEO Henry表示，预计镍市供应过剩状态将持续至这个十年（即2030年）结束。

报告强调，随着全球对绿色能源和可持续交通解决方案的需求日益增长，镍作为制造电动汽车电池的重要组成部分，其市场需求有望持续增长。必和必拓表示，公司将继续关注镍在这一领域的应用，并寻求投资机会，以确保能够充分利用即将到来的电气化浪潮带来的增长潜力。

方正中期有色与新能源金属研究中心研究员杨莉娜表示，除了必和必拓的最新研究报告之外，国内外多家研究机构以及实体生产商均预计镍过剩格局持续的时间可能会持续较长时间，在目前普遍的市场预测中，按照当前及规划产能正常释放的情况来看，至少2026年以前镍总体过剩格局料将延续。

近年来，全球镍供需快速增长，推动镍相关投资迅速增长，二级镍供应尤其是镍铁供应最先进入过剩，这主要是因为印尼产能持续释放带来供应的快速增长。印尼拥有丰富的镍资源储量，自该国在实施禁矿出口以来，吸引加工链条投资显著增加，近年来以镍生铁为主的产能大量释放。

而随着新能源汽车相关需求的发展，未来的产能释放重点会转向MHP-硫酸镍/精炼镍，甚至原有的镍生铁产能也已经打通了向高冰镍－硫酸镍/精炼镍转化的多元路径。在印尼供应大幅增长，以及生产路径多向发展的情况下，镍在中间产能环节的短板几乎消失。

从镍市场本身来看，国投安信期货有色研究员吴江认为，市场面临着周期性的过剩问题和结构性的挑战。前者主要表现为库存从多年低位开始抬升，产业链各个环节，包括产品端的硫酸镍、镍铁和纯镍，中间品高冰镍、氢氧化镍钴，都出现库存高企并压制价格表现。

后者主要表现为多条产品路线彻底打通，二级镍和一级镍转化路径全面打通，导致2022年伦镍逼仓事件的技术性因素彻底消除，一级镍相对于二级镍溢价被打穿成负值，生产端、加工端利润也没有了长时间维持的基础。

在供应方面，中资印尼矿延续高速增长态势，印尼镍铁生产预计将继续抬升，进而体现为中国电积镍、硫酸镍和镍铁的产量继续增加。在需求端，不锈钢需求来到长期平台期，中国房地产增速下滑拖累不锈钢消费预期；新能源汽车端总体增速下台阶，且磷酸铁锂经过技术迭代，以其高性价比和安全方面的优势挤占了三元电池的份额，镍消费增速预期持续被削弱。

吴江预计，2024年镍产量371.3万吨，增速8.7%，高于4%的需求预期增速，年内过剩将扩大至38.9万吨，高于2023年的22.2万吨。在这样的预期下，镍价将继续寻找底部成本支撑，各个环节将继续通过降价来逐步走向去库存、去产能，以解决过剩加剧的问题。

镍产业还面临哪些新变局挑战？

从当前的情况来看，杨莉娜认为镍的主要问题在于原料端的集中，印尼占全球镍供应份额的近半数，过度集中的矿端原料及中间品来源意味着区域地缘影响可能会加剧，包括印尼产业政策导向、进出口政策等变化都可能对镍市形成较强的影响。

而全球各国对镍的重视程度也在显著提升，多国将镍列入关键矿产，将会更加倾向于镍资源供应链的管理。但是在镍价下跌过后，矿产成本和投资活动已经受到影响，比如澳大利亚近期已经有多家矿山关停或检修，关键矿产虽可得到补贴，但长期依然需要价格激励。

她表示，矿端潜力提升和矿产投资的成本压力叠加近年来矿业投资ESG相关约束，都可能制约镍矿端供应增长潜力，反过来继续对中下游的可持续发展形成强制约。因此，虽然镍供应过剩的预期虽然存在，但是矿端约束未必消失，矿产成本依然会限制镍价整体下行的空间。

从未来的长线发展来看，杨莉娜认为，矿端制约的消除可能需要继续需要一定的价格激励投资的增长，同时，再生资源的循环利用和发展则可能更进一步。此外，新能源动力电池技术的进步，也将对镍的需求增长情景带来不确定性影响。

从阶段来看，她表示由于市场对于过剩预期已早有预计，因此对整体行情的阶段冲击是很有限的。后续市场关注点还是在于过剩格局下的预期差，比如镍产能释放节奏是否不及预期，以及镍产业链各环节调节变化的节奏差异带来的影响等。

王彦青认为，在长期过剩的背景下，预计镍价可能会缺乏上涨弹性，或将在较长一段时间内维持低位震荡，进而有可能产生三方面的影响：首先，镍价因过剩表现低迷，可能会侵蚀电积镍生产利润，进一步使得镍豆生产硫酸镍重新打开利润空间，产业链的结构性过剩可能会以利润再分配的形式出现动态调整；其次，镍等能源金属的价格下跌有可能会使得三元电池的性价比进一步提升，进而反过来促进镍需求的增长；最后，镍的长期过剩可能会带来进一步的产能出清，部分规划中的项目亦有可能受到影响，届时镍的供需平衡或将逐步迎来修复。

2024年铜精矿供应将出现紧张局面

必和必拓近日还表示，鉴于当前市场状况，精炼铜市场预计将出现短缺，而到了2024年，铜精矿的供应将变得异常紧张。这一预测引起了市场对铜产业未来发展的关注。

方正中期有色与新能源金属研究中心研究员牛秋乐向记者表示，尽管近期进口铜矿TC为30美元/吨以下，较此前90美元/吨以上的高位大幅下降，体现出市场对巴拿马矿权争端和智利罢工事件后市场对未来供应扰动的担忧，但预计2024年全球铜矿产量仍将增长3.7%。

他表示，矿山高速增长的背后不仅得益于新增矿山的投放和旧矿山的扩建，还得益于在2023年面临运营限制的国家的铜矿产量提升，包括智利、中国、印度尼西亚、巴拿马和美国。

中信建投期货工业品组首席分析师江露表示，2024年铜供需格局有望由紧平衡转向轻微过剩。2024年铜供应增速小幅放缓，其中精矿紧张主要与海外矿山停产扰动有关，而精铜供应有望维持宽松。

在铜矿方面，若中性假设Cobre铜矿于今年年中复产，则全球铜矿产量新增约72万吨。其中，2024年老旧矿山扩建及临近投产的矿山项目能够贡献约57万吨的新增量；而改建项目带来的新增量约17万吨。

在精铜方面，2024年全球有望新增133.2万吨产能，冶炼产能优势聚集于亚洲，贡献比高达61%，主要以中国、日本、印度为主。结合SMM调研，乐观预测2024年国内新增冶炼产能约90万吨。

但截至目前，他表示国内铜精矿TC于30美元/干吨历史低位企稳，在国内冶炼产能过剩而海外铜矿供应紧张矛盾下，预计今年上半年国内炼厂或有减停产、检修提前计划，对全年精铜产量提速存在限制。

牛秋乐表示，2024年全球铜需求面临复杂的风险与机遇。地缘政治冲突、全球经济放缓、高利率环境、疲软的后疫情复苏等因素可能抑制铜的传统需求，特别是中国建筑业低迷对全球铜消费的重要影响。

然而，新能源领域的快速发展，包括电动汽车、可再生能源、电力传输和分布网络等的铜需求增加，预示着未来铜市场的潜在增长，并在数年后形成难以弥补的缺口。

江露预计，在传统消费方面，2024年电力基建消费延续重要支撑作用，家电与交通消费则较2023年或有走弱，电子消费疲弱有望改善；在新兴消费方面，2024年新能源与风光需求预计仍是维持铜消费韧性的底色。

“尽管短期内存在挑战，但新兴领域的需求增长预计将为铜市场提供强劲的支撑。我们预计2024年全球精炼铜消费增长2.7 %至2706.6万吨。”牛秋乐最后预计道。

文章来源：期货日报