大豆：5月供需报告前瞻

5.10日USDA 将公布首个新年度供需报告

旧作库存

4月供需报告中旧作库存是5.5亿蒲式耳，5月供需报告中旧作库存还有一定的悬念，因出口和压榨还存在一定悬念。

美国大豆周度新增销售对比过去两年，以及3月份度大豆出口同比增加4%，而整个10-2月份出口都是同比下降，能够看出从3月份开始，美国大豆的出口状况在改善，改善主要体现在非中国需求部分。4月份USDA 预估年度出口为20.65亿蒲式耳，要实现这个目标，4-8月实际出口量需要达到1350万吨，17年同期是1100万吨（为历史最高水平）。我们预估旧作出口将达到20.95亿蒲式耳，基于美国出口至非中国的需求同比将大幅增加，一方面是阿根廷之外的需求，将会因巴西大豆升贴水不具备优势而转至美国，另一方面是阿根廷大豆减产，阿根廷出现一些对美国大豆的进口需求。



美国大豆压榨方面，USDA公布的截止3月的全国大豆累计压榨量为10.47亿蒲，同比增加5%。从月度压榨来看，本年度压榨表现异常好，尤其是2月、3月压榨量。USDA 4月报告中预估全年压榨量为19.7亿蒲式耳，同比增加3.6%，如果按照全年5%的增速预估，全年压榨量将实现19.9亿蒲式耳。



        首个新作供需平衡表

目前我们预估首个新作平衡表的依据其实不多，根据USDA的调整规律，面积一般是沿用3月面积报告的预估，单产是趋势单产，也一般会和2月展望论坛保持一致。消费预估比较有难度，我们预估压榨为20亿蒲式耳，出口采用USDA 2月展望论坛的预估，将会实现一个恢复性增长，为23亿蒲式耳（同比1617年增长6%），6%的增速在历史上看接近平均水平。



其中出口预估在本年度显得尤其重要并且难以把握，一方面是因全球大豆贸易格局被中美贸易关系所打乱，美国大豆如果失去中国这个重要的出口目的地，非中国需求能否补足，市场对此存在担忧，我们对此的分析请参考《中美贸易纷争升级对农产品的影响及交易机会》，我们认为最终通过美国的大豆升贴水低于南美、物流的改善（利益驱动）会实现再平衡。另一方面，中国养猪利润深度亏损、豆粕/玉米比价上升，市场担忧饲料配方中可能下调蛋白比例、增加能量比例，从而导致中国进口大豆需求可能面临下调，即使中美贸易关系彻底破裂，中国不进口美国大豆，一旦中国的蛋白需求下降，也会对美国的出口造成很大的下调压力。



下面是报告前市场的平均预期，美豆新作的结转库存平均预期为5.35亿蒲式耳，可能出乎很多人的意料，主要的分歧是来自对全年出口的预估。



5月报告日CBOT大豆价格表现

5月报告日CBOT大豆价格表现不一。过去18年，有8年大豆价格上涨，平均上涨幅度为1.8%，有10年大豆价格下跌，平均下跌幅度是1.1%。由于本年度对于新作的预期存在很大的分歧，可能会导致价格的波动较往年更大，建议投资者根据自身的风险承受度合理交易。