伊核协议将至 谨防靴子落地后油价下跌

近期受地缘政治影响油价涨幅较大，布伦特原油从年初66.63美元/桶涨至76.3美元/桶，涨幅约为14.5%。WTI原油也已突破70美元/桶的重要关口。当前对原油影响最大的地缘政治是伊核问题。5月12日是伊核协议修改的最后期限，若不能让美国满意，则美国可能单方面宣布退出协议。

　　美国的诉求集中在两点：一是协议15年有效期满后是否继续有约束力；二是协议未明确限制伊朗发展具备运载核武能力的弹道导弹。按照2012年伊核制裁情况看，当时1年内伊朗原油产量从370万桶左右下降到250万桶/天，出口量从250万桶/天减半以上；考虑伊朗接受“石油人民币”而减少冲击，重启制裁后也将腾出80-100万桶/天的市场份额。若制裁如期重启，则可能通过其他国家加大出口来对冲，一步到位则对原油冲击很大，同时油价也要注意利好兑现的风险。若制裁未能重启，原油价格势必会较大幅度回落，即使重启制裁，油价下跌的可能性也非常高，因为市场预期已经让原油价格走高，而目前原油市场的基本面并没有改变，油价上行也并非由供需关系变化而造成的。

【原油】伊核协议将至，谨防靴子落地后油价下跌

　　伊朗重要的原油生产基础设施

　　伊朗的大部分原油生产来自该国西南部的陆上油田，这些油田轻质和重质的原油都会生产。这一地区约占伊朗原油总生产能力的85%。伊朗的重油主要是中—重质、高硫原油（29.3 API， 2.29%硫），主要来自 Gachasaran、Marun、Ahwaz和Bangestan这些大油田。伊朗的轻质原油在质量上与阿拉伯轻质原油相似，API为33、含硫量为1.58%。伊朗的轻质原油主要在Khuzestan省的几个内陆地区生产，并且约有三分之二的产量来源于三个油田，分别是Ahwaz， Karanj和Aghajari。这些油田都已经生产了几十年，因此油田产量递减速率很快，如果需要维持一定的产量，则需要利用EOR技术（强化采油），包括向油藏内通过注入天然气来提高采收率。

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　　伊朗最大油田区域

　　根据油轮跟踪数据统计，2017年伊朗原油出口量平均为250万桶/天，比2016年平均水平高出约20万桶/日。2017年，中国和印度占伊朗出口总额的43%，而土耳其和韩国在这一年里也占了相当大的份额。在伊朗核协议实施后，伊朗于2016年恢复对欧洲的原油出口。在2011年和2012年制裁之前，欧洲炼油商一直在购买和加工伊朗的原油，但在2012年初，他们停止了进口。2016年后一些欧洲国家再度恢复购买伊朗石油，包括克罗地亚、法国、希腊、意大利、马耳他、荷兰、波兰和西班牙这些国家。除了原油外，伊朗还出口石油产品。根据（FGE）数据，伊朗2017年的石油产品出口量平均为507000桶，其中液化石油气和燃料油约占石油产品出口总额的83%。伊朗的石油产品出口量在2017年有所下降，而2016年的出口量为587000桶/天（包括少量的汽油出口）。大多数石油产品都是出口到亚洲。

【原油】伊核协议将至，谨防靴子落地后油价下跌

　　伊朗原油出口目的地

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　　伊朗月度原油出口量

　　伊朗原油产量和储量都在世界前列，因此如果限制伊朗出口原油，原油市场上供给受限，油价一定会大幅度上涨，而近期行情就是市场预期美国大概率会退出伊朗核协议，并对其重新制裁，因此油价已经涨于此预期，后期靴子落地之后，油价大概率会下行。我们基于以下几点因素分析：1.美国的战略库存从2017年初一直处于下降趋势，由于布伦特原油和WTI原油价差一直维持在5美元左右震荡，大量的原油出口能够带来巨大的经济利润，这是美国有意拿出部分战略库存并投放到市场上，即使伊朗原油不出口，市场上真正缺乏原油后，美国还能够加大战略库存的投放力度来满足市场需要。2.美国原油产量继续站稳1000万桶/日以上，只要增加足够的钻井，原油产量还有进一步提高的可能性。3.若伊朗原油出口受限后，沙特和俄罗斯也可以加大原油生产和出口，来弥补这一空缺。因此短期内，由于油价涨幅较大，当利好兑现后，油价下行的可能性更大，但中长期来看，随着全球经济回暖，OPEC减产协议若还能继续维持下去，油价长期上行的趋势并不会改变。

　　美国原油战略储备

【原油】伊核协议将至，谨防靴子落地后油价下跌



【原油】伊核协议将至，谨防靴子落地后油价下跌

　　WTI原油与布伦特原油价差走势