PX-TA-EG-PF · 成本提振下，需求复苏程度决定上行空间

来源：中信建投期货微资讯

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本报告完成时间  | 2024年2月18日

主要逻辑

主要逻辑：

春节期间原油价格受地缘冲突提振上行，将为节后聚酯产业链商品价格提供较好支撑，预计节后将有一波成本驱动的行情。除此之外，聚酯端负荷恢复较为可观，据CCF消息，近日聚酯工厂开工或计划开工产能合计约500万吨左右，对应聚酯负荷约85%，后续有望提升至90%以上，织造端负荷恢复则需等待至2月下旬至3月上旬。

从整个产业链来看，TA装置存在检修的预期，同时调油仍未有明显起色，PX开工负荷预计维持偏高，在成本驱动的行情下，TA仍将相较PX有更强的表现，但PTA(5912, 14.00, 0.24%)加工费已修复至较高水平，上方空间较为有限，前期加工费做多持仓可适度离场，单边可轻仓试多。

EG环节前期进口货逐步到港，显性库存去化速度放缓，但中东局势持续紧张，市场或仍将对海外供应减量进行炒作，节后EG有望迎来一波上涨行情。但与此同时，煤制乙二醇装置3月附近或有回归，需要关注本土供应回归的落实程度，关注交易逻辑的切换时点，仍然维持低多、轻仓操作看法。

综上所述，聚酯产业链品种在节后首周受成本、地缘冲突影响将迎来一波上涨，但上涨行情的成色及可持续性仍需关注3月份需求复苏程度。疫后内需已经经历一轮爆发，2024年内需增速将有所放缓，对于需求端，重点关注后续外贸订单的承接情况。

投资策略：

TA2405-PX2405加工费多单减产，EG2405低多为主。

风险提示：

原油价格大幅下挫，下游需求复苏不及预期

建投视角

01PX：原油表现偏强，提振期现价格

1.1 原油提振下，PX期现价格上行

节前原油价格反弹，带动PX期现价格上行。截至2月8日，PX2405期货合约结算价环比上涨76元至8500元/吨，涨幅约0.9%。PX主力持仓量环比减少0.5万手至10.6手，跌幅约4.1%。

1.2 春节期间中东局势紧张，原油价格上行，提振芳烃

春节期间，中东局势持续紧张，提振原油价格，截至2月16日，布伦特原油结算价相较2月9日上涨1.28美元至83.47美元/桶。石脑油价格较2月7日上涨21.3美元至687美元/吨，涨幅约3.2%。PX中国到岸价较2月9日上涨18.3美元至1038.3美元/吨，涨幅约1.8%。

1.3 PX供应充足，涨幅不及石脑油

截至2月16日，PXN价差相较2月7日下降2.3美元至351美元/吨，跌幅约0.6%。PX-布油价差环比上升9美元至425美元/吨，涨幅约2.1%。

1.4 节前辛烷值价值上行，节中原油提振芳烃价格

调油方面，节前亚洲辛烷值价值上行，截至2月7日，亚洲辛烷值价值较2月2日上升0.34美元至5.9美元/桶，涨幅约5.7%。芳烃美亚套利窗口尚未打开。

02PTA：成本提振持续，节后或将高开

2.1 节前TA2405合约受成本影响上行

原油受宏观等因素影响反弹，PTA价格上行，截至2月8日，PTA2405合约结算价环比上升54元至5918元/吨，涨幅约0.9%。PTA现货参考价格环比上升60元至5930元/吨，涨幅约1%。天气影响下，近期货物运输受限，基差小幅走强。

外商减仓加之临近春节，PTA持仓大幅下滑，成交偏淡，截至2月8日，PTA期货持仓量环比减少22万手至135万手。PTA仓单持稳至2.5万张。

2.2 TA-PX强弱关系维持，PTA加工费上行

截至2月8日，PTA现货加工费环比上升49元至418元/吨。PTA主力加工费（TA405-PX现货）环比上升43元至406元/吨。盘面2405加工费价差（TA405-PX405）环比上升4元至351元/吨。

03MEG：去库进程放缓，关注节后需求恢复情况

3.1 近弱远强格局凸显，期现结构切换

截至2月8日，EG主力合约价格环比下跌11元至4641元/吨，跌幅约0.2%。EG华东现货参考价格环比上涨30元至4660元/吨，涨幅约0.6%。基差环比走强41元至19元/吨。

截至2月8日，EG期货持仓环比减少6.7万手至43.5万手。EG仓单基本持稳。

3.2 供应：显性库存去化放缓

海外供应削减下，乙二醇港口库存持续下滑，截至2月18日，MEG华东主港地区港口库存较2月5日持平于80万吨。

3.3 估值：震荡市下，估值企稳

供需两端缺乏新驱动，节前价格震荡，估值企稳

04聚酯：节后需求恢复可观，关注库存累积情况

4.1 节前短纤价格跟随成本小幅上行

截至2月8日，PF主力合约价格环比上涨46元至7416元/吨，涨幅约0.6%，现货价格环比持平7343元/吨。

期货市场成交及仓单方面，截至2月8日，PF期货持仓环比减少3.1万手至16.5万手。PF期货仓单环比持平6453张。

4.2 聚酯如期开工，关注库存累积情况

据CCF消息，近日聚酯工厂开工或计划开工产能合计约500万吨左右，对应聚酯负荷约85%，后续有望提升至90%以上，织造端工厂预计二月下旬至三月上旬陆续开工，节前织造端备货约15天，节后预计被动补库为主，对上游原料的价格提振作用或较小，关注后续订单接收情况。

05聚酯产业链后市展望：节后首周成本驱动为主

春节期间原油价格受地缘冲突提振上行，将为节后聚酯产业链商品价格提供较好支撑，预计节后将有一波成本驱动的行情。除此之外，聚酯端负荷恢复较为可观，据CCF消息，近日聚酯工厂开工或计划开工产能合计约500万吨左右，对应聚酯负荷约85%，后续有望提升至90%以上，织造端负荷恢复则需等待至2月下旬至3月上旬。

从整个产业链来看，TA装置存在检修的预期，同时调油仍未有明显起色，PX开工负荷预计维持偏高，在成本驱动的行情下，TA仍将相较PX有更强的表现，但PTA加工费已修复至较高水平，上方空间较为有限，前期加工费做多持仓可适度离场，单边可轻仓试多。

EG环节前期进口货逐步到港，显性库存去化速度放缓，但中东局势持续紧张，市场或仍将对海外供应减量进行炒作，节后EG有望迎来一波上涨行情。但与此同时，煤制乙二醇装置3月附近或有回归，需要关注本土供应回归的落实程度，关注交易逻辑的切换时点，仍然维持低多、轻仓操作看法。

综上所述，聚酯产业链品种在节后首周受成本、地缘冲突影响将迎来一波上涨，但上涨行情的成色仍需关注3月份需求复苏程度。疫后内需已经经历一轮爆发，2024年内需增速将有所放缓，对于需求端，重点关注外贸订单的承接情况。

研究员：董丹丹

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助理研究员：李怡辉  

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