消费弹性收缩，铜价延续回调

　　来源：中信建投期货微资讯

　　本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

　　本文来源 | CFC金属研究

　　本报告完成时间  | 2024年2月4日

　　摘要

　　观点：

　　宏观层面，前期国内超预期降准及海外经济软着陆预期驱动铜价跳空上涨。不过美联储放鹰修正3月降息预期，叠加非农新增就业及薪资超预期，降息押注继续冷却，或将施压铜价回补缺口。展望后市，降息预期为市场交易的底层逻辑，目前美经济数据趋于升温，软着陆信心增强，对价格形成支撑。

　　基本数据显示，岁末铜市供需趋宽，全球交易所库存趋于回升，其中1月LME铜库存去库幅度，基本被上期所、国内保税港、COMEX库存的累库幅度所抵消，不过全球显性库存绝对量较去年同期仍少5万吨，后续关注国内累库斜率。产业端，终端消费及下游加工行业均出现季节性降温。不过，在家电消费持稳、新能源汽车市占率提升的背景下，铜消费弹性虽有小幅收缩，但其韧性对价格仍具备一定支撑。

　　综合来看，短期降息预期后撤叠加终端需求降温，宏观及基本面对铜价均存在明确的利空施压。中期来看，宏观层面降息预期持续、经济硬着陆风险减弱，基本面上则有矿-冶炼端供需趋紧缺口，且铜终端消费始终具备韧性，本季度铜价下跌空间或有限，预计短期回调后企稳震荡为主。

　　策略：空单可继续持有，短空止盈67500附近，中长线布局者保留空单底仓。

　　风险提示：美通胀粘性、地缘冲突、国内政策超预期。

　　一

　　行情回顾

　　2024年首月铜价偏强运行，沪铜(68110, -530.00, -0.77%)主力最高触及69470，伦铜摸高8704美元。月初，海外就业市场紧张及美联储官员集体放鹰，打击3月降息预期，乐观情绪回落拖累铜价下跌。不过，节前备库与刚需韧性支撑价格围绕67000-68000区间低位企稳震荡。下旬，国内央行超预期宣布降准改善市场信心，而欧美经济制造业PMI数据回暖，提升经济软着陆预期，叠加铜精矿进口TC持续下跌后CSPT小组呼吁冶炼企业联合减产，供应趋紧担忧支撑铜价中枢上移。

　　二

　　价格影响因素分析

　　（一）宏观面

　　国际宏观

　　美国1月就业人数意外激增，工资大涨，强劲的就业报告再次打压市场对美联储3月降息的预期。美国劳工统计局公布数据显示，美国1月非农就业人口增加35.3万人，不仅远高于普遍预期的18.5万人，且高于所有分析师的预期，12月的就业人数从此前的21.6万人上修至33.3万人。美国1月平均每小时工资增速同比达到4.5%，创2022年3月以来最高，高于预期的4.1%，12月的工资增速由4.1%上修至4.3%，环比增速达到了0.6%，为预期0.3%的两倍。

　　联储官员近期再度放鹰。美国非农就业数据发布后，美联储理事鲍曼称降息时机不成熟，如果抗击高通胀的进展停滞，美联储仍然愿意加息。其认为非农就业数据表明，劳动力市场再平衡已经陷入停滞，在美联储维持政策利率水平在高位的情况下，通胀才将进一步下降。美联储周三公布1月利率决议，美联储如期按兵不动，继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，FOMC利率可能处于本轮周期的峰值，但还需更多证据证明通胀已被遏制，多数委员预计今年可能降息多次，但并不认为3月就会启动降息，计划3月份开始深入讨论资产负债表问题。

　　ISM公布的数据显示，受益于订单的增长，美国1月ISM制造业意外上涨，虽然仍处于萎缩态势，且为连续第15个月萎缩，但最新数据超出了绝大多数经济学家的估计，并创下2022年以来的最高，表明美国制造业出现企稳的迹象。美国1月ISM制造业指数49.1，创15个月新高，高于预期的47.2，12月前值从47.4下修至47.1。重要分项指数方面，衡量未来需求的新订单指数52.5，新订单指数单月大幅增加5.5个点，创三年多以来的最大月度涨幅。物价支付指数大幅增加至52.9，预期46.9，12月前值为45.2，单月大增7.7个点，并进入扩张区间。这是材料成本自去年4月份以来的首次上涨，凸显价格压力再现。

　　欧元区GDP喜忧参半，去年四季度整体经济增长陷入停滞，但并未陷入预期的衰退。其中，最大经济体德国在去年四季度GDP出现萎缩，但三季度GDP从负值上修至0，因此勉强避免了技术性衰退（连续两个季度经济萎缩即为技术性衰退）。与此同时，第二大经济体法国去年四季度GDP增长为0，而意大利和西班牙的经济则分别增长了0.2%和0.6%。

　　欧元区1月CPI降温，核心通胀增速放缓，但均高于预期，通胀粘性依旧。1月欧元区CPI从12月份的2.9%降至2.8%，为2023年11月以来新低，但高于市场预期的2.7%，也高于欧央行2%的目标位。剔除食品和能源的核心CPI从3.4%放缓至3.3%，也高于预期的3.2%，为连续第六个月下降，表明价格压力仍在降温。

　　国内宏观

　　财政部表示，今年国债将靠前安排发行，继续安排一定规模的地方政府专项债券，适当增加中央预算内投资规模等，发挥好政府投资的带动放大效应。此外，不存在财政支出收缩情况，全国31个省份财政收入全部实现正增长，2023年我国新增减税降费及退税缓费2.2万亿。

　　国家统计局发布的数据显示，中国1月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，比上月上升0.6个百分点。从分项指数变化来看，制造业企业生产活动加快增长，国内外市场需求均趋稳回升。非制造业PMI延续平稳扩张走势，服务业和建筑业的表现仍保持在扩张区间。

　　随着各项稳增长政策发力显效，中国制造业景气度连续三个月扩张。标普全球公布的数据显示，中国1月财新中国制造业PMI为50.8，与上月持平，连续三个月高于荣枯线。自2021年6月以来，该指数首次连续三个月位于扩张区间。总体来看，制造业在持续改善，供应和需求均扩张。物流速度加快、采购增加、库存增加、生产经营活动预期升温。就业仍小幅回落，价格水平疲弱。

　　1线城市楼市限购陆续放开。上海规定自1月31日起，在本市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房；苏州市住房和城乡建设局工作人员表示，购买新房、二手房不做购房资格审核，新房限售政策仍为两年。苏州市房产交易中心工作人员也表示，“不再审查套数，也不看购房资格。”1月27日，广州市发布通知表示，将优化调整限购政策。在限购区域范围内，购买建筑面积120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围，1月27日起正式实施。名下已有的建筑面积120平方米以上住房，不计入名下已拥有住房套数核算。支持“租一买一”。

　　2024年1月，中国房地产市场继续承压，市场预期支撑不足、需求及购买力低迷、整体保持低位运行。1月，TOP100房企仅实现销售操盘金额2350.6亿元，同比降低34.2%，环比降低47.9%，单月业绩规模创近年新低。1月开年，新房市场季节性回落，新房供求两淡、环比降幅均超4成，与2019年以来历年同期相比，也属低位徘徊：重点30城供应环比降47%，同比仍增16%；成交则同环比齐跌，整体延续筑底行情。一线城市表现略好于二三线，整体环比跌幅不及30城平均。

　　（二）基本面

　　1、供应端

　　1.1 矿端供应

　　从数据来看，2023年12月国内精炼铜产量同比增速持稳，精铜产量达116.9万吨，2023年累计同比增速13.5%，刷新过去8年历史新高。据WBMS，2023年11月全球精炼铜产量下滑至230.86万吨，供应短缺扩张至9.26万吨，全球铜矿产量则为181.67万吨，环比下滑。从铜矿粗炼费用来看，去年12月至今，铜精矿TC走低逼近20美元/吨低位，因海外巴拿马铜矿生产中断，矿端与冶炼供需缺口担忧加剧。

　　进口盈利窗口收窄，进口供应增速放缓。2023年铜矿进口累计同比增长8.96%，环比2022年累计增速扩张近1个百分点。2023年12月精炼铜进口同比减少7%，全年精炼铜进口累计同比降幅达3.79%。进入2024年，沪伦比高位下滑，进口比价回落，进口窗口一度转为亏损。