铜：宏观偏弱，原料紧张

1月铜价先抑后扬，月内沪铜(68650, -180.00, -0.26%)主力合约收涨0.62%，伦铜3M上涨0.62%。上半月铜价随着美债收益率走高而回调，之后由于铜精矿供应收紧和外围股市走强反弹。当期美元指数涨2.3%，离岸人民币贬值0.9%。2月初铜价冲高回落。

进入2月，中国迎来春节长假，下游需求处于淡季，虽然供应在低利润下将有一定收缩，但总体仍将有一定过剩。海外原料端供应扰动犹存，供需延续双弱。宏观层面，美联储议息会议后市场对于降息的预期推后，海外乐观情绪有所消退；中国资产价格下跌使得现实仍弱，关注政策面对市场情绪的影响。总体上看，2月份供应过剩和宏观现实偏弱继续对铜价构成压力，而支撑来自原料供应偏紧和偏低的库存。本月沪铜主力运行区间参考：66800-70500元/吨；伦铜3M运行区间参考：8150-8800美元/吨。操作建议：观望或等待回落后短多。

1月铜价先抑后扬，月内沪铜主力合约收涨0.62%，伦铜3M上涨0.62%。上半月铜价随着美债收益率走高而回调，之后由于铜精矿供应收紧和外围股市走强反弹。当期美元指数涨2.3%，离岸人民币贬值0.9%。2月初铜价冲高回落。

市场情绪方面，截至1月下旬，CFTC基金持仓转为净空，净空比例为11.7%，当月多头减仓，空头增仓幅度较大。同期LME投资基金多头持仓占比下滑，基金看多情绪减弱。进入2月，关注中国春节累库数量、海外风险偏好及铜矿加工费变化对市场情绪的影响。

库存方面，截至1月底，三大交易所加上海保税区库存约23.1万吨，环比增加1.0万吨，去年同期库存增加约8万吨。1月LME库存减少，上期所、中国保税区和COMEX库存增加。当期国内基差震荡走弱，2月初现货升水约40元/吨；LME现货对3月合约维持较大贴水，2月初报贴水108美元/吨，现货维持偏弱。

内外盘关系方面，1月人民币汇率贬值，临近春节铜现货进口窗口关闭，当月保税铜溢价走弱，进口清关需求降低。进入2月，进口窗口关闭和季节性因素都将造成进口减少。

供需层面看，目前已有部分铜矿企业公布了2023年4季度生产报告，10个已公布产量报告的大中型矿企四季度产量加总206.2万吨，同比增长3.8%，从生产指引看，2024年紫金矿业和洛阳钼业将继续贡献生产增量，而自由港和嘉能可产量预计有所下滑。根据智利官方数据，该国12月产量环比提升，且基本接近去年同期水平。当前看，第一量子旗下巴拿马铜矿停产仍构成主要供应扰动。

从港口库存看，1月中国主要港口铜精矿库存减少，港口现货供需关系收紧。加工费方面，1月进口铜精矿TC继续大幅回落，月均价跌至39.6美元/吨，2月初TC跌至30美元/吨以下，反映铜精矿供需关系进一步恶化。

精炼铜方面，1月粗铜加工费总体平稳，粗铜供应仍然偏紧。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格下滑，对冶炼收入形成负贡献。生产方面，1月国内冶炼厂检修略有增加，精炼铜产量预计环比下滑。进入2月，随着铜矿加工费大幅下挫和春节需求走弱，国内精炼铜产量预计延续下滑。

再生铜方面，1月国内精废铜价差均值缩至1720元/吨左右，废铜替代优势略降低。当月再生铜制杆企业开工率预计环比下滑。进入2月，废铜供应和需求均偏弱，开工率预计季节性下滑。

需求方面，2023年中国精炼铜累计表观消费同比增长约6.6%。2024年1月在低基数情况下，同比增幅或接近30%。1月财新制造业PMI位于荣枯线以上，官方制造业PMI回升，国内制造业景气度边际略改善。从下游开工率来看，1月中国精铜制杆开工率环比略微抬升，1月底临近春节，开工走弱。当月国内电线电缆企业开工情况弱于预期，但明显高于去年同期，预计2月开工率季节性走低。

1月铜管企业开工率预计明显高于去年同期，2月空调排产同比负增，铜管开工率预计下降；1月铜板带企业开工率环比下滑、同比提高。高频数据看，房地产成交经历2023年底的翘尾后，1月数据走弱，同比延续负增；当月汽车销售略好于去年同期。

海外方面，1月海外主要经济体制造业收缩幅度放缓，美国、欧元区、英国和日本制造业PMI均有所回升。按照ICSG数据，2023年11月全球精炼铜消费量环比下滑，同比增长约5.0%，1-11月累计消费量同比增长4.0%。

宏观层面，12月美国失业率维持低位，职位空缺率持平，最新公布的1月失业率持平于3.7%，显示就业市场依然偏强。12月美国通胀回升，核心通胀略微下滑，通胀压力反弹。由于数据总体偏强，美联储主席鲍威尔称在通胀以可持续的方式迈向2%时，不宜降息。市场对美联储降息时点的预期推后至5月。

美元和通胀预期角度，1月美元指数企稳反弹，当前看有望延续震荡反弹走势；美国10年期通胀预期冲高回落，铜价在最近一段时间继续与通胀预期表现负相关性。