纺织服装市场预期向好，PTA还有上行动力吗？

2023年，PTA价格波动幅度较大，但主要来自原油、PX及宏观等外围因素，供需保持双增局面，市场驱动有限，加工差表现偏弱。分析人士表示，2024年年初，PTA加工差自低位反弹，主要原因是检修计划增加，市场对一季度供需预期修正，但绝对价格受到需求季节性下滑及原料PX走弱拖累。长线来看，我国聚酯产品已经成为全球供应中心，新年度纺织服装市场有向好预期，可能为PTA注入上行动力。

　　现实有压力，需求可期待

　　中短期观察供需结构修复情况

　　2月面临春节假期，下游聚酯装置有季节性检修计划。据CCF统计口径，1—2月聚酯累计检修产能在1000万吨以上，2月聚酯整体开工负荷可能降至86%以下，需求有季节性缩量预期。然而，为应对上半年的供应过剩压力，PTA工厂积极安排检修，其中百宏250万吨和恒力250万吨短停装置已经重启，暂时不考虑检修。除此之外，逸盛新材料360万吨装置计划1月底检修一个月，逸盛大化375万吨装置计划2月底检修一个月，逸盛宁波200万吨装置计划3月初停车改造，福海创450万吨装置计划1月下旬降负至五成运行，以上涉及装置减停产量超1000万吨。相比往年停车2周左右的季节性检修周期，今年大厂装置的检修周期普遍延长至一个月，这将在一定程度上缓解春节前后的库存压力。目前来看，PTA市场供需存在改善预期，价格从1月中旬开始反弹，现货加工差也从300元/吨以内的低位反弹至450元/吨附近的中性偏好水平，期货2405合约盘面加工差从300元/吨以下反弹至360元/吨以上。

　　PTA装置检修对上游PX无疑有负面拖累，这将造成PX需求缩减近60万吨。因此，近期原油价格走强，但PX并未跟随原油持续上行，PX—Brent价差从450美元/吨回落至430美元/吨附近。此外，芳烃调油需求在二季度才会有实质性显现，且预期今年的调油需求影响同比继续下滑。目前，芳烃需求主要集中在化工品市场，亚洲PX开工率已经回到78%附近的5年同期第二高位，仅次于2020年年初的水平，我国PX开工率升至87%的近5年同期最高位。春节前后，PX将面临供应稳定而需求下滑的加速累库压力。

　　综上所述，对PTA市场来说，春节假期面临需求阶段性下滑局面，存在季节性累库压力。而国内PTA装置积极检修将在一定程度上缓解春节前后的PTA过剩压力，有利于市场稳定，同时有利于其加工差低位修复。不过，今年上半年有450万吨新产能投放以及200万吨老装置重启，PTA市场很难长期给出超额利润，所以加工差修复空间有限。综合来看，一季度PTA虽有减产，但绝对价格因原料拖累以及二季度新投施压，PTA持续上行驱动不足，未来行业供需结构修复带来的价格提升更依赖终端消费增长。

　　长期来看内需和出口值得关注

　　今年年初，旅行外出增加对国内纺织服装市场消费有直接带动，包括外出服装需求以及与住宿、餐饮相关的纺织品需求。数据显示，2023年，国内社会消费品零售总额累计同比增长7.2%，其中服务类优于商品零售。在商品中，纺织服装类增长12.9%，服装类增长15.4%，以上纺织服装相关品类的零售增长远远跑赢社会消费品零售额增长，同时好于食品、饮料、烟酒、化妆品的零售，显示国内纺织服装消费恢复强劲。《2023年旅游经济回顾与2024年展望》推测，“2024年的国内旅游和国民休闲将转入繁荣发展的新阶段”，这将继续带动与出行相关的餐饮、住宿等纺织品类消费增长，是我国纺织品持续增长的内需动力之一。

　　相关数据显示，2023年，全国居民人均消费支出累计同比增长9%，其中教育文化及医疗保健等消费支出保持高速增长，衣食住类平稳增长，衣着支出增长8.4%，高于食品和居住类，以城镇居民的衣着支出增长为主，农村衣着类消费增长空间较大。此外，互联网及智能手机的普及为网购奠定了基础，电商加快布局下沉市场，为县城和农村的网购交易增加了便利。未来，新型城镇化和乡村振兴战略将助力纺织服装内需增长，是我国纺织品内需增长的另一动力。

　　2023年，我国纺织服装内需高速增长有基数低的原因，但更主要的原因是国内出行带动相关消费增长明显，且户外运动及文旅产业持续繁荣将继续支撑纺织服装内需增长。另外，农村居民的纺织服装支出依旧偏低，未来收入增长及乡村网购便利将为纺织服装内需增长注入新动力。

　　近几年，全球贸易体系遇到重大挑战，随着一体化向碎片化转变，在全球供应链重构的过程中，我国纺织服装终端制造业向东南亚国家转移，但东南亚国家对纺织原料及上游化工中间品的自给能力不足，依旧需要依赖我国出口，我国PTA及涤纶丝出口加速增长。新年度市场存在的重要潜在利多是需求，尤其是海外补库周期带来的出口订单以及与纺织原料相关产品的出口。

　　2023年，海外纺织服装市场去库周期对我国纺织服装制成品的出口影响较大，国内纺织服装出口额累计同比下滑8.5%。2024年，海外纺织服装去库周期结束，有望迎来补库周期，这也是新年度聚酯市场重要的利多预期。2023年年底，部分企业已经提前感受到海外订单回升，会对我国纺织服装及上游原料中间品带来直接利好。

　　近几年，国内化工行业经历了民营大炼化的快速成长，在“降油增化”的背景下，传统炼厂的化工配置也在增加，PTA产能从2019年年底的4863万吨增长至2023年年底的8061.5万吨，4年产能累计增长66%。同期，聚酯产能从5835万吨增长至7932万吨，累计增长36%。上游PTA产能增长明显大于下游聚酯，从上下游产能匹配的角度来看，PTA产能过剩超1000万吨，出口格局打开有利于缓解PTA过剩压力，2023年PTA出口351万吨，占我国PTA产量的5.5%。除此之外，国内长丝出口399万吨，同比增长68%；短纤出口121万吨，同比增长21%；瓶片出口455万吨，同比增长24%；另有少量的切片、薄膜等聚酯产品出口。2023年，国内聚酯产品出口合计1116万吨，占我国聚酯产量的17%，出口已经成为聚酯行业重要的需求之一。

　　2024年，我国PTA和聚酯产能将保持增长势头，供应充裕是我国聚酯产业链相关产品具有较强出口能力的保障。虽然全球制造业正经历着逆全球化的发展，传统纺织服装行业作为低端密集型制造业经历了产业向东南亚转移的过程，但“中国—东盟命运共同体”的提出和合作深化，使我国继续处在全球纺织服装产业的中心。从我国纺织服装产品对欧美日和越缅菲的出口额对比可以看出，2017年以来，我国纺织服装产品对东南亚国家的出口逐年增长，但对传统的欧美日出口维持平稳，2023年明显下降。从未来全球聚酯板块产能建设投放计划来看，无论是PTA还是聚酯，主要的增长依旧在我国，我国将成为全球聚酯涤纶的供应中心，在海外纺织服装业需求回升的过程中，我国纺织服装原料及制成品都将有同步增长的机会。

　　后市展望

　　因上半年有长停装置重启和新装置投产的压力，PTA产业供需压力预期较大，加工差将承压，预期在300元/吨上下波动。上游原料PX在二季度、三季度有向好预期，短期原油价格重心抬升，但春节因素叠加PX偏弱，PTA绝对价格上行动力不足，预期维持振荡格局。

　　从年度周期来看，纺织服装的内需和出口都有向好预期，其中内需增长动力主要来自国内文旅行业繁荣及乡村经济带动，同时运动户外纺织品需求也将保持较好势头。然而，外需主要考虑到海外纺织服装企业库存下降后，新年度存在补库需求。虽然制造业逆全球化的势头不利于我国终端制成品出口增长，但我国已经布局了完整的聚酯产业链一体化。在此过程中，海外PTA龙头企业三菱、乐天和英力士等陆续退出市场，我国作为聚酯产品供应中心的地位日益稳固，纺织服装产业转移后，依旧需要依赖我国的化纤原料。因此，海外纺织服装市场恢复将有利于我国纺织服装、PTA及下游聚酯产品出口，最终有利于PTA需求增长，这也将成为行业利润改善的重要动力，在下半年可能会体现得更明显。

　　分析人士：季节性累库局面明显缓解

　　通常来看，春节前后是PTA产业的季节性淡季，PTA及下游聚酯均面临季节性累库压力。期货日报记者了解到，自2020年PTA行业开启新一轮产能扩张以来，近4年PTA新增产能共计达到3560万吨，远高于下游聚酯产能增速。

　　“PTA市场长期处于产能过剩局面，今年春节前后PTA依旧存在累库预期。1月中旬，PTA现货加工差一度被压缩至220元/吨的低位水平。”首创期货PTA分析师魏琳表示。

　　“在今年的季节性淡季中，PTA仍呈现出累库预期，基差低位，加工费不理想，但聚酯实际开工情况和市场预期存在一些差距。”物产中大期货能化组组长谢雯表示，今年的聚酯开工率高于往年同期，这与今年春节假期较晚、一部分需求前置相关，同时也与聚酯出口量预期上升有关。

　　事实上，今年下游和终端市场表现出淡季不淡的特点，令PTA春节前的累库压力得到一丝缓解。

　　“2023年12月下旬，终端订单经过几周小幅回落后，近期又出现回升迹象，需要在年初交单的部分织造印染企业春节放假时间推迟至1月底。”魏琳表示，1月中旬以来，随着原油和聚酯原料企稳反弹，叠加终端需求表现超预期，PTA装置计划外检修等，产业链整体氛围偏乐观。1月下旬，终端织造进入全面备货状态，部分企业原料备货到3月中旬，一部分企业甚至已经备货到3月底4月初。

　　“聚酯产销放量，聚酯产品库存及纱线坯布的显性库存均得到明显去化。”魏琳表示，尽管聚酯工厂因现金流压力减产计划较前期有所增加，但预估1—2月聚酯平均开工负荷分别在88%和85%，处于近几年同期偏高水平。

　　此外，近期原油价格重心偏强、国内宏观情绪好转、海外芳烃价格大涨带来芳烃调油需求预期，以及PTA装置检修超预期等利好因素共振，使得PTA走势偏强。

　　据广发期货能化首席分析师张晓珍介绍，继逸盛新材料360万吨PTA装置1月底停车检修一个月后，上周逸盛多套PTA装置公布后期检修计划。“如果PTA装置检修能兑现，2月PTA累库幅度将较预期下降，且3月可能大幅去库，一季度PTA整体累库压力不大，近期PTA基差和月差有所转强。”她称。

　　“1月下旬，PTA工厂检修计划增加，目前国内PTA负荷已降至79%，较月初下降4.8个百分点。逸盛大连375万吨装置计划2月底检修一个月，逸盛宁波200万吨装置计划3月初停车改造。此外，3月华南市场也有3家企业共计825万吨PTA装置有检修计划。”魏琳表示，如果检修计划如期执行，那么3月国内PTA开工负荷最低或达到71%，预估3月PTA平均开工负荷或降至80%，将较1月平均开工负荷下降7—8个百分点。

　　由于检修计划增加，2月PTA累库幅度将明显收窄至15万吨以内，叠加需求季节性回升，预估3月PTA将去库30万吨以上。

　　在张晓珍看来，2—3月PTA装置检修超预期增加，3月PTA供需预期好转，加工费修复明显。然而，随着PTA加工费修复至450元/吨附近，装置检修的不确定性仍存，叠加下游聚酯工厂备货接近尾声，春节前PTA上行驱动有限。

　　“春节前PTA市场的主导逻辑，一方面来自成本端，另一方面来自季节性累库多寡的变化。”谢雯表示，春节后PTA市场的主导逻辑依然离不开成本端，PX方面主要关注原油价格、调油逻辑是否兑现以及PX检修进度等。

　　就PTA自身供需而言，需要关注聚酯开工率是否会因为需求前置而出现回升过慢的情况，也需要验证市场对聚酯出口需求的预期，从而判断聚酯下游开工率是否会对PTA产业有负反馈。而加工费、检修节奏也是PTA是否累库的关键因素。

　　“因原料PX和PTA供需存在跷跷板效应，如果PTA装置检修兑现，届时将承压PX需求，PTA价格或较原料强势，加工费仍存在修复预期，但绝对价格可能受原料端压制。”张晓珍表示，如果PTA装置检修不能兑现，那么原料PX叠加海外调油需求预期，以及二季度PX装置检修预期，PX价格驱动将强于PTA，届时PTA加工费将维持低位，绝对价格或跟随原料PX偏强运行。（来源：隆众资讯）