来源：银河农产品及衍生品 第一部分 前言摘要 本月油脂在棕榈(7454, -70.00, -0.93%)油的带领下出现震荡上涨，目前油脂上涨动力不足在区间上沿开始回落。自1月10日MPOB数据显示马棕减产去库超预期，同时进入1月产地降雨明显，部分地区出现洪水问题，高频数据显示产量减产较多，棕榈油期价出现震荡上涨。巴西早播大豆(4652, -57.00, -1.21%)开始收割，南美天气反复，阿根廷出现高温干旱天气，同时巴西升贴水出现持续下跌，豆油一方面受美豆影响出现下跌，一方面又跟随棕榈油上涨，整体呈现出震荡走势。菜油亦跟随棕榈油呈现震荡走势。不过近日在部分资金逐渐获利了结以及油脂上涨动力不足的情况下，油脂期价开始回落。 国内现货市场，国内豆油受豆粕(2958, -60.00, -1.99%)胀库影响，1月上旬大豆油厂开机率及压榨量持续走低至历史同期低位，进入1月国内陆续开始节前备货提货，豆油库存持续小幅去库中，豆油提货偏紧。棕榈油近期产地CNF报价增加，但近月报价较少且价格很高，进口利润持续倒挂，远月存在零星买船。据不完全统计1月、2月买船预计均不到10万吨，棕榈油港口库存去库较为明显，棕油基差也出现持续上涨。整体上，随着节前备货逐渐进入尾声，目前豆、菜油下游需求有所下降，以补空单或刚性采购为主。 本次月报从国际市场分析、国内产业现货分析等方面来回顾本季度植物油市场行情，并预测未来可能发生的情况。 第二部分 国际市场供需形势分析 （一）马来西亚棕榈油市场—1月马棕继续减产去库，库存或将处于中性略偏高 MPOB数据显示马棕12月去库超预期至229万吨，减幅达到4.64%，而市场预计减幅只有1.5%左右。其中产量减13.31%至155万吨，减幅高于彭博与路透预估，也高于MPOA以及SPPOMA此前预估的-12%，另外减产比较多的地方主要在沙巴地区。出口符合市场预期，但仍处于偏低水平。从分国别出口上来看，马来出口到印度、欧盟、中国以及土耳其等地的棕油环比+9%、-41%、+1%、-40%。由于减产去库超预期使得当日连盘棕油和BMD马棕应声大涨，提振了市场对马棕持续去库的信心。 
根据产量高频数据显示，MPOA预计1月前20日全马减产15.63%，UOB预计减幅在-11%至-15%，而SPPOMA预计1月前20日产量减幅在14%，可见三大产量预估机构对马棕1月减产较多还较为一致。按照MPOA的预估，1月马棕产量可能在130万吨左右，处于历史同期中性略偏低水平。出口方面，三大船运机构预估增减不一，ITS显示马棕1月前25日出口环比增0.64%至106万吨，较前20日的增3.62%，增幅有所下滑，而AmS预计1月前25日出口环比减少8.47%至101万吨，较前20日的减少2.73%，减幅明显扩大。马来降雨方面，截止1月24日马来降雨量低于12月同期，预计与10年均值基本持平，根据NOAA显示未来一周马来半岛的柔佛、彭亨等地降雨略偏多，沙捞越中部也将迎来降雨，而沙捞越西部以及沙巴地区可能偏干旱。整体上，棕榈油1月或将继续呈现供需双降的格局，而1月马棕库存有望降至205万吨左右，处于历史同期中性略偏高，基本接近于正常水平。 
（二）美国豆油市场—12月美豆油累库超预期，Rins价格震荡下跌 前几日美豆油以及国内豆油受美豆油累库超预期影响当日出现较大跌幅，具体来看，NOPA显示12月美豆压榨量在1.95328亿蒲式耳，11月为1.89038亿蒲式耳，同比增加10%，压榨量超市场预期的1.9312亿蒲；库存方面，截至12月31日NOPA成员持有的豆油库存连续第二个月增加至13.6亿磅，高于所有预估，也是 9月以来最大的月末库存水平。当前美国生物柴油豆油使用量仅公布到10月，10月美国生物柴油豆油使用量约为48万吨，环比下降12%，同比增加17%，预计11、12月美生柴中豆油使用量可能出现下滑。而11月菜油进口量有所下滑至25万吨，环比减少3万吨。 截至到1月19日美豆压榨利润在2.61美元/蒲，压榨利润有所下滑。而 Rins注册量目前仍高，D4 Rins价格近期出现震荡下跌至70美分左右，预计后期仍有下跌空间，整体上美豆油库存或将继续小幅增加，另外，南美大豆丰产以及豆油价格较为便宜，美豆油盘面可能会震荡下跌。 
（三）国际软油市场 SEA发布印度12月植物油进口数据，12月植物油进口量环比增13%至131万吨，处于历史同期中性略偏低位。至此，23年全年印度植物油累计进口达1606万吨，同比增加6%，进口量创新高。 12月进口量分品种来看，豆油、棕榈油和葵油进口量均出现增加，分别为15万吨、89万吨、26万吨，环比分别+2%、+3%、+103%。进口结构上，棕榈油从前一个月的76%降至68%，而豆油从13%降至12%，葵油从11%增至20%。2023年全年印度豆油、棕榈油和葵油累计进口量分别为350万吨、920万吨、304万吨，同比-8%、+2.4%、+59%。23年葵油进口增幅较大主要是国际葵油价格偏低，具有较高的性价比，葵棕CNF价差高位回落后一直在低位震荡，而且印度对于葵油一直存在进口利润，从而有利于印度加大对葵油的进口。 
12月库存方面，12月印度植物油总库存为290万吨，环比减少2%，但仍高于历史同期，其中港口库存与渠道库存均较上月有所去库至95万吨、195万吨，环比-4%、-1%。库存分品种来看，12月豆油、棕榈油和葵油库存分别为22万吨、58万吨、15万吨，环比-26%、+8%、-2%，三大油脂库存依然处于历史同期高位。 
12月印度国内食用油进口增而库存下降，反映出印度食用油消费仍然较为强劲。展望1月，当前印度油脂库存虽然偏高，若需求仍然较好的情况下，预计印度食用油进口量不会出现大幅削减，后期印度或将继续维持刚需采购。不过进口结构或将出现一定转变，目前葵油持续存在进口利润，豆油进口利润窗口时有打开，且豆棕、葵棕价差持续走低，预计1月豆油和葵油进口较多，棕榈油维持刚性需求，另外棕榈油库存或将持续累库。 
第三部分 国内产业及现货供需 （一）国内豆油—压榨量逐渐增加，基差稳中有降 大豆压榨量方面，12月以来压榨厂开机率持续保持偏低水平，直到近一周才增至偏高水平。12月大豆压榨量约在725万吨，位于历史同期偏低水平。大豆进口方面，12月大豆进口982万吨，环比增加24%，处于历年同期偏高水平。另外，12月豆油进口量 6万吨，1-12月累计进口41万吨，同比增加7万吨，但处于历史同期低位。按照月度平衡表来看，12月豆油表观消费在140万吨，明显低于5年均线。需求端，本月截至到26日当周豆油现货累计成交量较好，近两周增量明显。不过，当下油厂可售不多，提货普遍紧张。从周度库存来看，截至2024年1月19日（第3周），全国重点地区豆油商业库存92.95万吨，环比上周减少2.83万吨，降幅2.95%，豆油库存连降7周。本周125家油厂开机率和压榨量分别增至57%、199.73万吨，环比均明显增加，但1月以来压榨量和开机率受豆粕胀库影响整体偏差，预计本周豆油库存或将继续小幅去库。 整体上，市场预计1月大豆到港量较多，而1、2月买船基本完毕，3月及以后买船仍在采购中。短期受豆粕胀库影响，预计开机率不会有较大的攀升，而随着节前备货即将进入尾声，豆油库存或将继续小幅去库，而基差将稳中偏弱运行。当前豆油受美豆出口欠佳、南美天气反复、巴西CNF贴水近两周快速下滑等因素影响，仍处于震荡当中，继续关注国内油厂压榨节奏、需求消费以及南美天气变化等。 
（二）国内棕榈油—棕榈油1月买船仍偏少，基差稳中有增 海关最新数据显示，12月棕榈油进口量在43万吨，环比减少7万吨，其中食用棕榈油进口量为29万吨，环比减少14万吨，处于历史同期低位。全年棕榈油累计进口量564万吨，较去年同期增加了69万吨，但处于历史同期中性偏低水平，23年进口增量较多主要是22年棕油价格偏高进口量较少，低基数的原因。 目前市场预计1月到港在28万吨左右，目前棕榈油到港偏少，截至2024年1月19日（第3周），全国重点地区棕榈油商业库存82.47万吨，环比上周减少4.96万吨，减幅5.67%，库存水平处于历史同期中性偏高。近期产地CNF报价增加，但近月报价较少且价格很高，进口利润持续倒挂，远月存在零星买船。据不完全统计1月、2月买船预计均不到10万吨。需求端，本月棕榈油现货成交虽持续下滑，但整体仍处同期偏高，随着节前备货提货逐渐接近尾声，本周成交较上周明显减少，主要以华南18度为主，华东、华北市场购销不多，下游随用随买。豆棕现货价差方面，当前豆棕现货价差震荡走弱至700附近，处于历史同期低位。YP05一度跌至负数，预计短期YP存在反弹的机会，但中期YP或仍将震荡走缩。由于棕榈油近月买船偏少，产地近月鲜有报价，预计国内棕油将持续去库，而棕油基差或将继续上涨，棕榈油或将是三大油脂中最强的一个，有望震荡走强。继续关注棕榈油买船及下游消费需求情况。 
（三）国内菜油—菜油供应宽松，库存缓慢去库 本月菜油区间震荡，目前从区间上沿开始回落。进口方面，12月菜油进口量22万吨，环比减少5万吨，但仍处于历史同期高位。菜籽12月进口明显增加，从48增至74万吨，不过压榨产量降至22万吨，环比减少5万吨，主要在于菜籽开机率持续偏低。12月菜油表观消费增至39万吨。自1月以来压榨厂开机率平均在20%，持续处于低位，但压榨量平均约在8万吨，处于中性略偏高。需求端，本周菜油提货量有所下降，菜油散油未成交，虽然菜豆油现货价差持续走弱至负数，使得菜油更具性价比，但菜油对其他油脂的需求替代并未有太明显的显现。截至1/19日当周，菜油库存小幅去库至39.05万吨，前一周为39.2万吨，库存仍处偏高水平。 目前菜油供应仍维持宽松局面，菜油基差持稳，欧洲菜油FOB报价在850左右，月内菜油进口利润倒挂有所收窄在800左右。据不完全统计目前菜籽1月船买了7船，2月5船，随着节前备货陆续进入尾声，节后进入需求淡季，预计后期国内菜油库存仍将维持偏高水平。当前菜油基本面仍偏弱，菜油或跟随其他油脂维持震荡格局，后续关注国内菜籽、菜油买船及压榨。 
第四部分 行情展望及交易策略 单边策略：当前棕榈油产地减产去库较快，产地降雨偏多，1月马棕产量或将减幅较大；南美天气反复，近日阿根廷高温干旱天气或对大豆生长不利，而巴西豆即将供应，美豆销售欠佳对豆油价格也存在压制；国内方面油脂库存均在持续去库中，短期油脂或将维持震荡偏强运行，建议择机逢低轻仓试多。 套利策略：逢低做P3-5、P5-9正套，以及YP05逢高做缩机会。 期权策略：卖看跌：P2405-P-7300可继续持有；也可考虑累购策略。（以上观点仅供参考，不作为入市依据） | 
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