沪锡 底部支撑逐渐强化

近期锡价走势偏宽幅震荡。从价格表现上看，锡价主连合约在11月15-28日，日线8连阴，从215000最低跌至191000，但随后在较短时间内又快速反弹至216000，1月上旬走弱至200000附近后再次反弹至214000。持仓和成交偏低，目前沪锡的全合约持仓量为52840手，为18个月以来的最低水平。从更长的时间维度上看，把2020年6月设为锡价上一轮牛市的起点，那么目前沪锡和伦锡的价格较2020年6月初的涨幅还有54%和58%。

　　目前锡基本面正处于可上可下的“悬空”状态，春节前后由于为淡季，因此行情更多的是由政策、预期、突发的供给消息主导。综合判断，价格在195000-200000的支撑力度较强，但需求预期仍有分化，海外仍处于过剩之中，走出趋势性上行行情的动能不足。操作上，在支撑处逢低买入，及时止盈或是较好的策略，以突破上沿为信号入场趋势性做多，可能会遭遇止损。

　　根据海关总署数据，11月国内进口锡矿27872吨，同比增加5%，虽然在读数上，增幅大幅回落，但这主要是2022年11月基数偏高所致，进口量的绝对值还是在偏高位置。细分来看，11月从缅甸进口的锡矿量为20574吨，升至正常水平，从马来西亚的进口量也跌回正常水平，缅甸矿占进口量的比例再次回升至75%。

　　虽然进口量不低，但国内总的原料供给仍然较为紧张。一方面，年末北方低气温影响国内矿山产出，炼厂做原料储备；另一方面，缅甸佤邦采矿仍未恢复，市场担忧随着佤邦存量原矿被大幅消耗，后续的锡矿进口量将出现实质性的连续减少，因此无论是矿山、炼厂还是贸易商，都倾向于增加自己的原料库存，这也加重了原料的紧缺程度。从价格指标看，云南锡精矿（40%含量）加工费最新报价为14600元/吨，在最近有一次下调，幅度为500元，其它地区加工费也有同等幅度的下调。

　　另外，再生锡的原料持续偏紧，且今年也无改善预期，再生锡占我国精炼锡产量的比例在20-25%，占比较高，应当重视这一块的供给限制。

　　国内冶炼端总体开工平稳。1-12月国内精炼锡累计产量为16.89万吨，累计同比增加1.8%，2020-2022年各年国内精炼锡产量分别为14.96、16.52、16.59，除去受疫情影响的2020年外，这期间锡价大涨大跌，但锡产量增幅十分有限。进一步细分今年各月情况，虽然累计增幅的同比读数是正值，不过这个正值相当一部分是6-7月贡献的，2022年6-7月基数很低，2023年其余基数正常的月份，锡产量同比为负的时候更多。

　　佤邦2023年虽然突发的扰动消息较多，但实际上对我国原料供应仅在9月份有明显影响。因此，即使佤邦2024年较早复产，也不会大幅提升国内当前精炼锡的供应量，相反，若其复产不及预期，那么随着当地矿厂存量原矿逐渐消耗，国内原料供应还会进一步收紧，传导至冶炼端，压低冶炼产出。

　　进口方面变化不大，2023年精炼锡为净进口，量级与2022年一致，目前精炼锡单吨的进口利润为1490元，为历史中等偏上水平。

　　需求端，镀锡板与锡化工预计2024年不会有太大的变动，继续小幅增加或持平2023年。关键变量在于半导体产业链能否周期性回暖及回暖的程度如何。从目前可得的数据看，全球半导体产业有触底回升的势头。2022年三季度以来，国内集成电路产量从底部持续回升，最新月份产量已创历史新高，超过了2021年的历史高点。全球半导体销售额亦表现为“从谷底向上爬”，同比跌幅收窄至0附近。在价格上涨、部分领域需求增加的推动下，韩国半导体出口也有回暖信号。不过，市场对此预期也不一致，股票市场上，半导体和消费电子板块较宽基指数近期跌幅更大。

　　全球锡库存仍然很高。截至2024年1月中旬，国内交易所库存、社会库存及LME库存分别为6311、4205、6995吨，均处于较高位置。国外库存高于国内，国内2023年虽然库存绝对值较高，但趋势上库存的变化规律符合往年的季节性趋势，库存上未有明显的过剩压力。但海外全年库存持续累积，且LME目前现货较3个月的期货贴水较多，海外锡仍偏过剩。

　　总的来看，目前锡生产端较为平稳，同比既没有增速，也未大幅回落。矿供应偏紧之下，加工费持续处于低位，再生锡原料也较为紧缺。佤邦选矿产能已复产，但采矿尚未复产，选矿厂仍可将存量原矿加工后出口至我国，采矿具体的复产时间点不确定。从锡矿进口数据看，佤邦虽已停产5个月，目前为止，仅9月份对国内原料供应构成明显影响，其它月份的锡矿进口量较为正常。后续我们认为对锡价格中长期方向影响更有决定作用的还是消费，而非佤邦复产与否。

　　虽然突发的扰动消息较多，市场关注度高，但从事后来看，佤邦停产这几个月未对国内锡生产产生特别明显的干扰，因此，即使其在2024年提前复产，那么这一动作也不会使得国内精炼锡产量同比大幅增加，或者说，其复产行为会给国内精炼锡产出带来很大影响的前提是其停产行为已造成了很大影响，而目前佤邦停产对国内的影响还未明显显现。另一方面，若佤邦复产不及预期，那么随着存量原矿被消耗，停产的影响将会开始显现，进而限制国内精炼锡产量。海外锡供应过剩较为明显，库存高企，LME仍在累库趋势中。

　　综合而言，沪锡价格在195000-200000的支撑力度较强，但走出趋势性上行行情的动能不足。操作上在支撑区间买入，及时止盈或是较为恰当、稳妥的策略；在215000-220000压力区间，且持仓升至阶段性高位时，做空为次选策略；以突破上下沿为信号，入场趋势性做多或做空，胜算偏低。

　　内外比价方面，预计沪伦比仍有继续上行的动力，进口盈利继续增加。

　　春节前下游放假，这一小段时间内行情几乎完全由突发的政策、预期、供给端消息支配，注意控制突发事件驱动的行情大幅波动的风险。（正信期货）