瑞达期货：中期增产压力犹存 棕油难以摆脱振荡行情

内容提要：

　　1、季节性增产，供应压力加重

　　全球棕榈油长期供给同比出现增长，在这样的背景下，中期上方空间受到限制。4月马来西亚库存上升空间不大，甚至有可能小幅度下滑，取决于产量增幅，中长期则大概率呈现累积状态。

　　2、国际豆棕价差扩大，助于棕油需求维稳

　　国际豆油和24度棕榈油FOB价差扩大，处于近三年来中等偏高水平，助于国际棕榈油需求在失去斋月备货利好的情况下保持稳定。不过马来西亚政府称将恢复征收5月份出口关税，可能导致部分采购转向印尼，从而导致出口需求下降。

　　3、供需相对平衡，料国内库存变动不大

　　市场预计4月进口24度28万吨，5月份或为30万吨，过去三年5月份平均表观消费量为29万吨，随着豆棕现货价格小幅走高以及气温回升，棕榈油消费需求或稍有好转，今年消费或略高三年平均，总体来看，棕榈油当月供需维持相对平衡状态，去库存节奏缓慢，基本面缺乏亮点。

　　策略方案：



　　风险提示：

　　1、产量增幅不及预期；2、生物柴油政策；3、中美贸易战。

　　第一部分影响因素分析

　　一、季节性增产，供应压力加重

　　今年棕榈油生产从厄尔尼诺滞留的阴影走出，单产恢复，马来西亚棕榈油局称，2018年马来西亚棕榈油产量将会比上年增加3%。印尼有更多的年轻油棕树开始结果成熟，使得收获面积提高，预期2018年产量增加预期乐观，一项调查结果显示，2018年印尼棕榈油产量预期增至3780万吨。总体而言，全球长期供给同比出现增长，在这样的背景下，棕榈油中期上方空间受到限制。

　　每年3月至10月是棕榈油的季节性生产扩大周期，在这期间，生产基数趋向扩大，在8月-10月达到峰值。2018年3月马来西亚棕榈油产量为157.4万吨，环比增长17.21%，结束之前连续四个月环比下降的趋势，并创下五年同期最高，增长幅度与五年同期均值持平，这揭示着增产周期的到来，而且生产基数较大。过去五年4-6月份环比增速均值分别为6.6%、5.3%、-0.3%，以此简单测算2018年4-6月产量预估分别为167.7万吨、177万吨、176万吨，这些数值将延续五年来同期最高趋势，加重供应压力。值得注意的是，西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，4月前20天马来西亚棕榈油产量比3月份同期下降7.78%，单产下降9.15%，出油率上升0.26%，虽然这并非官方权威数据，但是这可能暗示着4月份产量增幅不及往年平均水平，加上4月斋月备货提振需求，预计4月库存上升空间不大，甚至有可能小幅度下滑，取决于产量增幅，中长期则大概率呈现累积状态。



　　二、国际豆棕价差扩大，助于棕油需求维稳

　　今年斋月于5月中旬开始，通常印度等穆斯林国家斋月备货提前一个月开始，为了提振出口、消耗库存，马来西亚宣布恢复征收关税后又取消，即便如此，4月前20天出口环比仅增长2%至93.2万吨。5月上旬备货活动进入尾声，马来西亚第14届大选将在5月9日举行，大选将近，令吉汇率波动加剧，近日持续贬值，利好于出口，预计上旬出口需求保持小幅增长态势，但是5月中下旬斋月备货对需求的支撑效应将明显减弱。

　　全球最大豆油出口国——阿根廷今年大豆产量下滑，主要因干旱天气，不得不向其他国家进口大豆缓解原料紧缺局面，国际豆油FOB价格小幅上涨，而棕榈油FOB价格因增产预期而趋弱，造成国际豆油和24度棕榈油FOB价差扩大，处于近三年来中等偏高水平，助于国际棕榈油需求在失去斋月备货利好的情况下保持稳定。不过马来西亚政府称将恢复征收5月份出口关税，可能导致部分采购转向印尼，从而导致出口需求下降。



　　三、国内棕榈油进口量平稳

　　海关数据显示，3月我国进口棕榈油47.97万吨，较上月的37.3万吨环比增加10.67万吨，较2017年同期增加27.13%。其中，棕榈油液油33万吨，较2月份的24万吨增长37.5%，同比增长17.9%，一季度累计进口棕榈液油92万吨，略高于去年同期的91万吨。受对美国大豆加征关税消息刺激，4月上旬国内棕榈油盘面价格上涨，内外价差好转，国内贸易商积极买船。监测显示，4月上旬国内贸易商新增15~20船棕榈油买货，总量在20万吨左右。

　　截至2018年4月25日，国内豆油现货价与阿根廷、巴西进口价的价差分别为-505元/吨、-539元/吨，比3月份同期下降118元/吨、102元/吨，国内外豆油现货价格倒挂程度进一步加深，抑制贸易商买兴。同时广州地区棕榈油现货价与马来西亚5-6月份船期进口成本的价差为-33元/吨，套盘基差为-45元/吨，套盘利润小幅亏损，采购节奏预计放慢，后期预计外盘价格承压，国内盘面低位振荡，内外价差或略有改善，进口水平预计保持相对平稳状态。

　　四、供需相对平衡，料国内库存变动不大

　　截至4月25日，全国港口棕榈油食用库存为69万吨(加工棕76万吨)，较上月同期的67万吨增加2万吨，较上年同期的59万吨增加10万吨，较过去三年均值的57万吨增加12万吨。其中，除华北略增外，其他各地库存均有所下滑，并以广东降幅最大。市场预计4月进口24度28万吨，5月份或为30万吨，过去三年5月份平均表观消费量为29万吨，随着豆棕现货价格小幅走高以及气温回升，棕榈油消费需求或稍有好转，因此今年消费或略高三年平均，总体来看，棕榈油当月供需维持相对平衡状态，去库存节奏缓慢，基本面缺乏亮点。

　　五、菜油短期供应充足，豆油库存下降空间有限

　　截至4月22日当周，华东、华南菜油总库存26.89万吨，较之前一周增加1.5万吨，其中华东较前一周增加1.36万吨，华南增加0.14万吨。作为对比，上月同期库存29.69万吨，去年同期库存40.77万吨。沿海地区菜籽库存为59.4万吨，较前一周增加6.6万吨。沿海地区菜籽、菜籽油库存上升，预估5月菜籽到港量为36万吨，菜籽油到港量为7万吨，由于订单合同较多，预计油厂提高开机率，加上国产菜籽收割时间临近，短期国内菜籽油供应充足。

　　截至4月23日，全国主要油厂豆油库存为134万吨，较前一周同期的135万吨减少1万吨，较上月同期的141万吨减少7万吨，较上年12月份中旬高点的170万吨减少36万吨，较上年同期的120万吨增加14万吨，较近三年同期均值的84万吨增加50万吨。国内下游提货积极性较高，库存连续下降，制约盘面的下跌空间。不过因5-6月份大豆到港量预报均在900万吨以上，5月中上旬压榨量预计保持180万吨以上，豆油产出增加，牵制后期库存下降幅度，施压基差走势。



　　总结与展望

　　全球棕榈油长期供给同比出现增长，在这样的背景下，中期上方空间受到限制。每年3月至10月是棕榈油的季节性生产扩大周期，在这期间，生产基数趋向扩大，在8月-10月达到峰值，4月马来西亚库存上升空间不大，甚至有可能小幅度下滑，取决于产量增幅，中长期则大概率呈现累积状态。国内方面，后市预期豆油产出增加，库存下降幅度有限，棕榈油供需平衡，菜油供应相对充足，可见油脂保持供需偏松格局，题材乏善可陈。综上所述，预计棕榈油保持宽幅振荡走势，只是重心略有下移。

　　第二部分操作策略

　　1、日内与短线操作

　　相对于豆类，棕榈油不仅日间行情延续性较强，日内波动幅度也很可观。从日内来说，可以根据技术图形分析进行交易，将K线图调整时间跨度较小的5分钟或是10分钟。结合MACD等技术指标，在期价立足于系统均线之上时可短多，止损设为低于建仓价的0.3%，当期价严重偏离系统均线时及时获利了结，当期价运行系统均线之下时可短空，止损设为高于建仓价的0.3%，同样当价格严重偏离均线系统时离场。在进行日内交易时，个人建议以短线趋势方向操作为主，以高频度的操作获得更多的盈利。

　　2、中长线交易操作

　　增产周期到来，主产国库存下降空间有限，盘面价格易受到打压，国内油脂供应相对充足，预计棕榈油后市振荡略偏弱运行。操作上，在4830-5100元/吨区间内高抛低吸，止损各90元/吨。



　　(P1809日K线走势图，来源：文华财经)

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