【建投有色】沪铜周报|外惧险、内存忧，铜价延续下修

CFC金属研究

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　　作者 | 张维鑫   中信建投期货研究发展部

　　研究助理：虞璐彦 中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间  | 2024年1月13日

　　摘要

　　观点：宏观内外氛围均偏弱，国内供需趋宽而海外需求亦面临放缓压力。综合而言，当下并没有强劲驱动支撑铜价回升的因素，预计铜价短期震荡偏弱运行为主。

　　理由：宏观层面，海外通胀压力与国内复苏缓慢。美国2023年通胀意外反弹，叠加就业市场仍然紧张，提前降息押注削减。此外，国际油价因供应弹性收紧出现偏强震荡，通胀粘性压力加剧。国内方面，去年12月新增人民币贷款、社融增量等金融数据皆不及预期及前一年同期，经济复苏斜率缓慢。

　　国内供需趋宽格局逐渐显现。2023年12月我国进口铜精矿及矿砂同环比延续增长，原料进口供应增速持稳，但未锻轧铜及铜材进口量因需求回落延续负增长。国内需求方面，年关淡季中下游消费降温显著。其中，线缆企业开工率超预期下滑，国内部分企业在假期前仅做常规性按需备货，采购积极性一般。

　　基本数据方面，本周国内交易所库存累库近1万吨（9955吨），SMM主流社库环比上周五微降0.49万吨，LME铜库存去库7350吨。国内供需趋宽，现货升水重心下移，LME铜现货贴水有所收敛，不过全球库存维持小幅去库，供需维持紧张格局。下周步入交割周，沪铜(67860, -210.00, -0.31%)月差维持BACK结构，现货升水有望进一步下滑，库存亦有望出现阶段性回升。

　　整体来看，宏观内外氛围均偏弱，国内基本面趋宽而海外需求亦面临放缓压力，当前并没有强劲驱动支撑铜价回升的因素，预计铜价短期震荡偏弱运行为主。

　　操作策略：中长线空单可继续持有，短空可考虑自67000以下逐步止盈。

　　风险提示：国内政策超预期、地缘冲突扩大、欧美经济硬着陆

　　一

　　行情综述

　　本周铜价下跌，上半周小幅回调，后半周探底回升，其中沪铜主力运行于68550-67670元/吨，周跌幅0.22%，伦铜则运行于8483-8320美元，周跌幅0.97%。本周，美国2023年12月未季调CPI同比涨幅超预期反弹至3.4%，通胀加速令美联储3月与5月降息预期边际减弱。此外，周五傍晚盘后公布的2023年12月中国新增人民币贷款、社融增量等金融数据皆不及预期，国内经济延续弱复苏形势，宏观内外氛围均偏弱，铜价上驱动能不足。

　　二

　　行情分析

　　（一）宏观数据部分

　　1、国际宏观：美通胀意外反弹，降息押注减弱

　　美国通胀意外反弹，削弱美联储降息押注。美国劳工部公布数据显示，美国2023年12月未季调CPI同比上涨3.4%，预期3.2%，前值3.1%；季调后CPI环比上升0.3%，预期0.2%，前值0.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国2023年12月核心CPI同比上涨3.9%，创2021年5月以来新低，预期3.8%，前值4%；环比上涨0.3%，与预期及前值持平。美国CPI发布后，美联储2024年3月和5月降息可能性下调。美联储巴尔金：12月CPI大致上符合预期；重申不会预先判断三月份美联储将降息，并表示将密切关注1至3个月的PCE。美联储博斯蒂克表示，预计美联储将在第三季度进行首次降息；缩表速度是否应该改变是一个开放性问题。目前的缩表速度“适当”。重申认为在今年年底前两次降息25个基点是合适的；政策在年底仍需保持紧缩，但通胀进展将支持降息。

　　美国上周初请失业金人数为20.2万人，预期21万人，前值20.2万人；四周均值20.775万人，前值20.775万人。2023年12月30日当周续请失业金人数为183.4万人，预期187.1万人，前值从185.5万人修正为186.8万人。

　　世界银行发布世界经济展望报告，预计2024年全球GDP增长2.4%，较去年预计的2.6%有所下降；将2025年全球GDP增速预测从3%下调至2.7%。其中预测2024年俄罗斯国内生产总值将增长1.3%，2025年将增长0.9%。

　　欧洲央行行长拉加德：预计2025年欧元区通胀率为1.9%；欧元区并未陷入严重衰退；目前薪资增速超过通胀水平；认为利率已经达到了峰值；数据确认通胀路径后可开始降息。

　　欧洲央行发布经济公报，预计2024年通胀率将逐步下降，2025年接近2%的目标。预计2023年总体通胀率平均为5.4%，2024年为2.7%，2025年为2.1%。短期内经济增长料保持低迷，2023年、2024年经济增长率将分别为0.6%、0.8%。欧元区2023年12月经济景气指数为96.4，预期94.1，前值从93.8修正为94；工业景气指数为-9.2，预期-9.5，前值-9.5；服务业景气指数为8.4，预期5.1，前值从4.9修正为5.5。欧元区2023年11月零售销售环比下降0.3%，预期降0.3%；同比下降1.1%，预期降1.5%。

　　2、国内宏观：经济数据不及预期，复苏斜率缓慢

　　中国2023年12月CPI同比下降0.3%，预期降0.3%，前值降0.5%。中国2023年CPI同比上涨0.2%，2022年为上涨2%。中国2023年12月PPI同比下降2.7%，预期降2.6%，前值降3%。中国2023年PPI同比下降3.0%，2022年为上涨4.1%。国家统计局表示，2023年12月CPI同比降幅收窄，其中，食品价格下降3.7%，降幅比11月收窄0.5个百分点，影响CPI下降约0.70个百分点；食品中，猪肉价格下降26.1%，降幅收窄5.7个百分点，影响CPI下降约0.43个百分点，是带动CPI同比下降的主要因素。

　　中国2023年社会融资规模增量累计为35.59万亿元，比上年多3.41万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加22.22万亿元，同比多增1.18万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少2206亿元，同比少减3048亿元；委托贷款增加199亿元，同比少增3380亿元；信托贷款增加1576亿元，同比多增7579亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1784亿元，同比少减1627亿元；企业债券净融资1.63万亿元，同比少4254亿元；政府债券净融资9.6万亿元，同比多2.48万亿元；非金融企业境内股票融资7931亿元，同比少3826亿元。2023年末社会融资规模存量为378.09万亿元，同比增长9.5%。

　　中国2023年人民币贷款增加22.75万亿元，同比多增1.31万亿元。分部门看，住户贷款增加4.33万亿元，其中，短期贷款增加1.78万亿元，中长期贷款增加2.55万亿元；企（事）业单位贷款增加17.91万亿元，其中，短期贷款增加3.92万亿元，中长期贷款增加13.57万亿元，票据融资增加3410亿元；非银行业金融机构贷款增加1928亿元。中国2023年人民币存款增加25.74万亿元，同比少增5101亿元；12月末，M2余额292.27万亿元，同比增长9.7%。

　　进出口方面，我国有望连续七年保持全球货物贸易第一大国地位。海关总署数据显示，2023年我国货物贸易进出口总值41.76万亿元，同比增长0.2%。其中，出口23.77万亿元，增长0.6%，进口17.99万亿元，下降0.3%。具体到单月，以人民币计价，中国2023年12月出口同比增加3.8%，前值增1.7%；进口增加1.6%，前值增0.6%；贸易顺差5409亿元，前值4908.2亿元。以美元计价，中国2023年12月出口同比增加2.3%，前值增0.5%；进口增加0.2%，前值降0.6%；贸易顺差753.4亿美元。不过，最近红海航运通道受阻等不确定、难预料因素，会对贸易活动形成干扰。