CFC金属研究 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部 研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部 本报告完成时间 | 2024年1月7日 摘要 宏观方面，美国非农就业数据超市场预期，强劲的劳动力市场表现使得市场关于美联储最快3月开启降息的预期被大幅削弱，预计镍价将有所承压。 纯镍：一体化转产电积镍成本下移驱动镍价中枢回落，在供应释放、需求偏弱的背景下，镍市基本面难有反转。 硫酸镍：硫酸镍供需双弱，价格逐步企稳，基本面短期看难有反转。 镍矿：镍矿供需较为宽松，价格低位企稳，导致产业链成本中枢偏低，有望拉低不锈钢价格重心。 镍铁：近期不锈钢反弹行情结束，镍铁成交热度有所回落，预计铁价继续反弹的力度较为有限。 不锈钢：不锈钢反弹行情结束后，交易矛盾或将重回基本面，而需求能否超预期是决定不锈钢供需压力以及利润的关键变量。 总的来说，镍及不锈钢的交易逻辑逐步回归基本面，在中间品价格持续走弱的背景下，短期看电积镍成本有继续下跌的空间，或将拖累镍价；不锈钢关注市场需求情况，需求若无反转钢价难言乐观。沪镍(125070, 930.00, 0.75%)2402参考区间118000-128000元/吨。SS2402参考区间13000-14000元/吨。 操作策略：操作上，镍及不锈钢逢高布空。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏 一 行情回顾 本周宏观面虽有部分消息，但是对镍及不锈钢影响有限，在基本面压力下，镍及不锈钢承压下行。周内沪镍跌幅3.14%，伦镍跌幅1.65%，不锈钢跌幅1.01%。 
二 价格影响因素分析 1、宏观面 1·1、国外 
美国劳动力市场以强劲态势结束2023年，削弱美联储2024年迅速降息预期。美国劳工统计局公布数据显示，2023年12月季调后非农就业人口增加21.6万人，预期增17万人，前值自19.9万人下修至17.3万人；失业率为3.7%，预期3.8%，前值3.7%；劳动力就业参与率为62.5%，预期及前值均为62.8%；平均时薪同比增长4.1%，预期3.9%，前值4%。 美联储会议纪要显示，美联储官员在去年12月的会议上一致认为，始于2022年的加息周期可能已经结束。他们指出，通胀有所放缓，尤其是六个月年化通胀率，而且有迹象显示供应链正在恢复正常，而且随着更多的人加入劳动力市场，劳动力市场开始放松。他们还说，将利率提高到5%以上抑制了消费者需求，从而使通胀有所缓和。他们没有讨论何时开始降息。美联点阵图显示该行计划在2024年降息三次。 美国上周初请失业金人数为20.2万人，预期21.6万人，前值从21.8万人修正为22万人；四周均值为20.775万人，前值21.2万人。 美国2023年12月ADP就业人数增加16.4万人，创2023年8月以来新高，预期增11.5万人，前值从增10.3万人修正为增10.1万人。 欧元区2023年12月CPI初值同比上升2.9%，预期升3%，11月终值升2.4%；环比上升0.2%，预期升0.2%，11月终值降0.6%。 1·2、国内 
PSL重启，引起市场关注。2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三大政策性银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，为PSL有史以来第三高。分析认为，PSL可能用于支持“三大工程”建设，即规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，后续PSL或将继续投放。 央行定调今年十项重点工作，包括：稳健的货币政策灵活适度、精准有效；稳妥推进重点领域金融风险防范化解；稳慎扎实推进人民币国际化等。央行要求，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构，确保社会融资规模全年可持续较快增长。兼顾内外均衡，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。 2023年12月财新中国服务业PMI为52.9，环比上升1.4个百分点，创近五个月以来新高。2023年全年12个月，财新中国服务业PMI均位于扩张区间，显示服务业景气度持续修复。 国家发改委表示，我国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变。民营经济作为推动中国式现代化的生力军，发展趋势长期向好，前景广阔、机遇无限。 2、基本面 本周纯镍价格下跌。宏观方面，美联储12月会议纪要显示加息周期已经结束，但并未提及何时开启降息，目前市场预期最早3月份美联储将启动降息，但降息预期由于前期已被反复交易，对镍价扰动较为有限。成本角度看，一体化转产电积镍成本不断下探，据测算目前高冰镍一体化制电积镍成本已下探至11w5左右，利润空间回吐带动镍价下移。供应方面，进口窗口持续关闭，俄镍散单进口动力不足，但同时新增产能逐步释放。需求方面，节前刚需采购为主，亮点难寻。库存方面，受供应放量、需求走弱等因素影响，国内社库和LME库存双双累库，继续对镍价施加压力。总的来说，一体化转产电积镍成本下移驱动镍价中枢回落，在供应释放、需求偏弱的背景下，镍市基本面难有反转。 
本周硫酸镍价格和硫酸镍价格指数持平。成本方面，高冰镍和MHP价格不断下探，给予硫酸镍一定压力。供应方面，硫酸镍产量下滑明显，市场信心不足，且盐厂挺价意愿较强。需求方面，下游前驱体订单减量严重，对基本面形成利空。总的来说，硫酸镍供需双弱，价格逐步企稳，基本面短期看难有反转。 
本周镍矿价格持平。供应方面，由于菲律宾镍矿开采力度加大，导致近期国内港口库存累库幅度相较往年偏高。需求方面，终端不锈钢市场因需求疲软，负反馈逐步向上，对矿价形成拖累。总的来说，镍矿供需较为宽松，价格低位企稳，导致产业链成本中枢偏低，有望拉低不锈钢价格重心。 
本周镍铁价格小幅上涨。成本与供应方面，成本端镍矿价格前期回落，导致铁厂利润修复明显，叠加印尼资源回流，供应端依然宽松。需求方面，不锈钢市场较为疲软，近期成交热度明显减弱。总的来说，近期不锈钢反弹行情结束，镍铁成交热度有所回落，预计铁价继续反弹的力度较为有限。 
本周不锈钢现货价格小幅上涨。供应方面，钢厂1月排产计划出炉，环比小幅增加，显示前期行情对钢厂信心形成修复，重点是需求端对供应的承接力度。需求方面，虽然前期不锈钢反弹对盘面情绪形成提振，但现货市场反应却较为清淡，成交不见好转，供需对比下不锈钢价格压力仍在。成本利润方面，不锈钢价格反弹对钢厂利润修复明显，但需求偏弱或将导致后市利润出现回吐。库存方面，据Mysteel，本期全国主流市场不锈钢89仓库口径社会库存呈现降量，本周市场到货不多，以200系资源到货为主，周内虽行情稍有提振，但下游采购意愿一般，商家以交付节前订单为主，因此全国不锈钢社会库存呈现窄幅去库态势。总的来说，不锈钢反弹行情结束后，交易矛盾或将重回基本面，而需求能否超预期是决定不锈钢供需压力以及利润的关键变量。 
策略 宏观方面，美国非农就业数据超市场预期，强劲的劳动力市场表现使得市场关于美联储最快3月开启降息的预期被大幅削弱，预计镍价将有所承压。 纯镍：一体化转产电积镍成本下移驱动镍价中枢回落，在供应释放、需求偏弱的背景下，镍市基本面难有反转。 硫酸镍：硫酸镍供需双弱，价格逐步企稳，基本面短期看难有反转。 镍矿：镍矿供需较为宽松，价格低位企稳，导致产业链成本中枢偏低，有望拉低不锈钢价格重心。 镍铁：近期不锈钢反弹行情结束，镍铁成交热度有所回落，预计铁价继续反弹的力度较为有限。 不锈钢：不锈钢反弹行情结束后，交易矛盾或将重回基本面，而需求能否超预期是决定不锈钢供需压力以及利润的关键变量。 总的来说，镍及不锈钢的交易逻辑逐步回归基本面，在中间品价格持续走弱的背景下，短期看电积镍成本有继续下跌的空间，或将拖累镍价；不锈钢关注市场需求情况，需求若无反转钢价难言乐观。沪镍2402参考区间118000-128000元/吨。SS2402参考区间13000-14000元/吨。 操作上，镍及不锈钢逢高布空。 作者姓名：王彦青 期货交易咨询从业信息：Z0014569 研究助理：刘佳奇 期货从业信息：F03119322 | 
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