【季度观察·原油】四季度下跌 一季度有望回暖

　　卓创资讯分析师 朱光明

　　【导语】2023年第四季度，原油价格开启震荡下跌模式，且跌幅较大，美原油从90美元/桶下跌到最低逼近70美元/桶，跌幅高达20美元/桶。欧佩克+减产会议低于市场预期，且巴以冲突和红海扰动降温，地缘溢价逐步回吐，共同推动油价震荡走低，基本将第三季度上涨全部回吐。展望2024年第一季度，在美联储降息的大背景下，沙特等严格执行减产，油价有望震荡回暖。

　　一、油市回顾：四季度下跌，核心利空是减产会议低于市场预期

　　11月30日欧佩克+会议达成协议，部分产油国同意将在2024年一季度自愿减产，减产总规模达到220万桶/日。欧佩克+部分产油国自愿减产，具体为：沙特减产100万桶/日，伊拉克减产22.3万桶/日，阿联酋减产16.3万桶/日，科威特减产13.5万桶/日，哈萨克斯坦减产8.2万桶/日，阿尔及利亚减产5.1万桶/日，阿曼减产4.2万桶/日。上述产油国的减产额度，叠加欧洲某国50万桶/日（原油30+精炼产品20）的供应量削减额度，此次产油国自愿减产规模达到220万桶/日。

　　这次减产会议确定了2024年第一季度的减产量，但是关键在于自愿减产，这和前期历次集中减产区别较大，市场担忧减产的自觉性。因此，在这样的担忧情绪下，叠加前期巴以冲突逐步降温，并未外溢至整个中东地区，因此油价开启了震荡下跌行情。

　　在下跌之后，目前美原油价格再度逼近70美元/桶关键位置，这个位置和年中附近位置基本相同。因此，整个下半年，原油价格在第三季度震荡上涨，第四季度震荡下跌，趋势性较为明显，美原油主流波动区间75-85美元/桶。

　　以美原油为例，第四季度价格走势基本相同，在过去三年先高位震荡再弱势下跌，最后呈现翘尾回暖行情，且波动区间基本处于75-85美元/桶之间。

　　二、油价预测：一季度有望回暖，核心利好是沙特减产和美联储降息预期增强

　　从第一季度来看，主要的关注点有两个：一是美联储在3月份的议息会议，从目前的降息概率看较低，但是未来可能呈现不断提升的状态，需要关注美国通胀的环比变化；二是沙特减产的执行情况，特别是其他国家的自愿减产能否有效执行的问题。

　　一方面，目前美国的通胀依然延续下行的态势，无论是CPI还是核心的CPI，甚至美联储最关心的核心PCE均在同步走低，目前逼近3%附近位置。虽然距离美联储希望的2%位置存在差距，但是考虑到目前美联储的高利率持续对经济造成压制，后续通胀水平有望震荡下行。在这样的背景下，市场提前预期美联储将会进入降息周期，最早预期是在2024年3月份开始降息，美元走弱对原油价格形成支撑。

　　另一方面，考虑到美国原油产量增产空间较小，而沙特和其他减产国将会在一季度自愿减产，油市供应端依然可控，特别是沙特主动自愿减产力度较大，为市场多头注入信心，支撑油价高位运行。此外，目前油价水平处于中位，美国开启收储后对石油需求形成利好提振。因此，在供应和需求两端，均对油价形成利好。

　　因此，从各个方面综合考虑，不仅宏观支撑，同时产业端有减产和需求补库提振，原油价格有望筑底后开始回暖，美原油将重新回到80美元/桶位置。