道歉信复盘碳酸锂期权“惊魂”三天 湘楚基金踩雷爆仓

　　财联社12月12日讯（记者 闫军 周晓雅）碳酸锂期货市场的多空大战进入白热化，12月12日，碳酸锂期货主战场近月2401合约跌停，碳酸锂主力合约2407一大早触及跌停，下午收盘，报收93100，下跌8.59%，合约持仓量增至17.26万手，多空分歧仍然持续。

　　“多头赌期货向现货价格回归，也就是空头会在交割前认输，空头则赌多头没有资金追保爆仓。”华南某期货人士向财联社记者表示，12月是决战时刻，双方理由都很充分，现在是拼硬实力的时刻了，看谁能撑到最后。

　　近期已有中小私募陆续出现爆仓导致净值大幅波动。一家名为湘楚基金的中小私募发布《致投资者的一封信》显示，12月7日，碳酸标的异常波动，公司对于新标的的市场预期不足，部分产品造成了大幅回撤，旗下产品在12月8日净值大幅下跌超过10%。财联社记者了解到，该私募或采取卖出期权策略。

　　此外，另外一家中小私募旗下“名士方舟1号”产品净值大幅波动，仅12月以来，单日净值从大幅下跌11%，到暴涨39%区间内来回横跳。

　　复盘12月以来碳酸锂期货行情，涨跌停轮番上演。碳酸锂期货LC2401合约先是在12月4、5两个交易日接连跌停，到了12月6日跌幅收窄，随后在12月7日、8日两个交易日，经历接连两天涨停。这也意味着，碳酸锂期货在上周经历从跌停到涨停的“V”型反转行情。

　　而LC2401的期权合约对应的到期日在12月的第五个交易日（12月7日），即上周首次出现涨停板之际。当天该期权上演“末日轮”行情，LC2401-C-96000合约较最低点10元上涨至收盘的4170元，涨幅高达400多倍。

　　对此，有业内人士指出，此次碳酸锂逼仓行情可以算是国内期货发展中的一个里程碑事件了，碳酸锂期货叠加期权，无论是逼多还是逼空，除了考虑期货和现货，还要考虑期权，这让投资者的复杂性大幅提高。增加投资难度的同时，考验着机构的风控能力。

　　两只私募产品或因碳酸锂期货波动踩雷

　　12月11日，一家名为湘楚基金的中小私募发布了《致投资者的一封信》，在信中，公司表示，12月7日，碳酸标的异常波动，公司对于新标的的市场预期不足，部分产品造成了大幅回撤。

　　根据12月8日更新净值显示，该基金旗下“湘楚麓山三号”产品单日净值跌幅达到10.2%，从净值曲线上来看，断崖式下跌。该产品为衍生品策略，对标南华商品年内16.03%的涨幅，超额收益为-10.92%。

　　湘楚基金表示，为了表达歉意，此次涉及到的相关产品，从回撤修复到2023年12月6日的净值期间，不收取任何业绩报酬。截至12月8日，公司复权净值为1.0336，12月6日净值为1.1401。

　　无独有偶，另外一家中小私募旗下“名士方舟1号”产品净值也在近期出现了大幅波动。根据私募排排网业绩展示来看，该基金为衍生品策略，业绩波动非常大，在7月、8月分别取得100.17%、91.62%的回报率，但是到了11月，净值大幅回撤79.57%。

　　追踪最近8个交易日的净值表现来看，净值走势或与碳酸锂期货走势相关度较高。12月1日、5日，单日净值下跌达到9.08%、11.75%；到了12月8日、7日，碳酸锂主力合约大涨的情况下，净值得以快速修复，单日净值分别达到了39.73%、12.22%。而此前6个交易日中，则“跌跌”不休。对此，有业内人士分析认为，该基金可能是碳酸锂多头，并且采取了单一期权策略。才会导致暴涨暴跌，波动巨大。

　　这种大开大合的巨幅波动，拉长时间周期来看，并不能给投资者带来较好的收益，该基金自2022年4月成立以来，收益率为3.47%，仅比业绩基准南华商品（2.44%）多出1%的超额。

　　道歉信复盘碳酸锂期权“心跳”三天

　　湘楚基金在致投资者的信中，详细复盘了此次净值大幅回撤的惊魂三天。

具体来看，12月6日，碳酸钾期权LC2401行权日的前一天，公司计算了大致涨停板的价格在95600，当时碳酸LC2401走势仍旧弱势，考虑到12月5日跌停，因此交易人员下午开仓了看涨期权，随后临近收盘，认购权利金下跌，触发了止盈条件，因此C100000合约以10元的价格平仓，出于滚动盈利的行为，交易人员又增加了看涨期权的持仓。随后大约2点半开始，LC2401有点反弹，当时反弹的权利金价
格不算很高，出于对第二天行权95600涨停板的计算，以及跌停在83000，并没有对看涨期权进行平仓，加开了看跌期权，认为这些合约会在次日正常到期。

12月7日，当天为碳酸锂行权日，早盘LC2401小幅高开，但是价格不算高，由于碳酸锂此前易跌难涨的弱势格局，交易人员低价平仓了看跌期权选择获利了结。随后从9点20分开始LC2401一直震荡，直到10点开始迅速拉升，并且在10点12分封住涨停板。此时C96000权利金价格开始迅速上涨，交易人员开仓了看跌期权进行对冲，随后陆续下移继续开仓了看跌期权。但是看涨期权权利金依旧没有要回调的意愿，由于碳酸锂标的上市时间较短，历史波动数据标本较少，模型只对部分合约下达平仓指令，交易人员只平仓了部分看涨合约，对于其他抱有不会行权的侥幸心态，没有及时平仓所有的认购端合约。导致最后收盘被行权了所有的看涨合约，换成了期货空单。

到了12月8日，集合竞价阶段，公司开始竞价平仓，挂了涨停板价格，但是封单太多，导致一直没有成交，此外也想通过买入次月以及远月的LC2402至LC2411期货多单进行对锁，但是其他月份合约同样封住涨停，开仓同样没开进去。随后又通过看涨期权对冲，但是价格涨停导致开仓的数量不多，对冲比例没有做到1：1，只做到了2：1的期货对期权比例。因此部分产品造成大幅回撤，且只能等到下个交易日开盘平仓。

12月11日，公司为了止损风险，仍是挂涨停板把所有合约平仓处理。

　　致衍基金基金经理沈发鹏对这一事件进行了解读，他表示，该私募的策略以卖出期权策略为主。“这类私募基于标的实际波动不会放大，或者沿着某个方向持续运行，顺势介入赚时间消耗与波动率溢价的超额。”

　　他分析，如果是基于这种方式介入，那么12月6日逼近跌停“V”反后，便应当注意在期权操作上启动风控机制。然而在期价出现反弹时，该私募没有第一时间把看涨期权的卖单平仓，反而加仓看跌期权的卖单，以此对冲delta，“这个方式是属于在不是特别异常情况下卖方对冲的常规操作，即通过增加敞口的方式进行对冲。”

　　但他也强调，当市场出现“黑天鹅”时，增加敞口的操作方式反而风险更大。

　　另外，他还推测，由于临近到期日，期权合约面临时间价值的归零，因此，该私募为了达到目标收益率，或许还出现“超卖”的情况。“期权的时间价值总额大致可以等于期权卖方可以获得的权利金总额，如果想要赚取同样的时间价值总额，那么越临近到期日可能要卖出更多张期权合约，这就可能导致了他们卖的张数远远超过了自身能承载的极限。”

　　期权与期货投资核心在风控

　　湘楚基金在反思此次回撤的原因时表示，碳酸锂标的上市时间较短，新标的涨幅超出市场预期，历史波动数据标本较少，也没有关注市场基本面浓烈的炒作痕迹，尽管此次持仓没有超过单标的风控指标8%，但标的的极端波动仍造成较大亏损。因此，公司对于新标的的上市交易和持仓规则、风控指标，都会进行重新计算和指标核定，杜绝类似的风险发生。

　　这就涉及期权合约的风控，在沈发鹏看来，从投资理念角度看，期权卖方应注意几项核心约束：一是卖单量不可以超越风险承载极限；二是需要尊重市场的规律。

　　沈发鹏表示，当市场卖方本来是出售“黑天鹅”的后尾风险，如果市场本来就已经超出了历史的常规波动状态下，就要谨慎选择是否参与。因为在碳酸锂期权首次到期之前，碳酸锂期货已经连续跌停两天，它的波动已经是超常规的，在超常规的情况之下，这类期权卖出操作，我认为有点不理智。

　　他强调，对于期权卖方而言，事前风控是关键。“这次事件核心原因还是事前风控不足够，期权卖方的风控70%需要在事前做好。在后期涨停以后，他们已经没有太多太好的风控空间了。”

　　此外，也有观点认为，在此次事件中，湘楚基金在被行权换成期货空单后，如果有足够资金增加保证金，或许可以在此后下跌中弥补回损失。对此，市场分析人士认为，从机构角度出发，湘楚基金止损的操作是没有问题的。“账面亏损这么多，风控会选择平仓止损而不是选择追保，再增加风险。”