来源：陆家嘴大宗商品论坛 摘要 宏观方面，美国劳动力市场颓势逐步显现，降息预期不断走强，镍价在经济前景担忧下有所承压。 纯镍方面，镍价在反弹后，转产电积镍利润再度显现，同时供需格局并未改善，预计仍有下行动力；硫酸镍方面，硫酸镍供需双弱的格局并未改变，或导致电积镍成本继续下移，进而施压镍价；镍矿方面，即便菲律宾雨季来临，但矛盾点仍落在需求上，负反馈不断对产业链成本形成压力，而政策上印尼镍价指数本身并不会扰动供应，故影响较为有限；镍铁方面，成交价持续走弱对不锈钢形成压力，目前铁价仍无见底迹象，导致钢市情绪持续悲观；不锈钢方面，在原料端见底之前钢价难言见底，预计中长期内不锈钢的矛盾将主要集中在需求方面。 总的来说，镍在过剩压力和电积镍利润持续下滑的压力下，以下跌为主，短期印尼政策扰动有限，反弹后或再度开启下跌区间；不锈钢方面在弱需求下预计仍有走弱空间，大概率原料见底先于钢价见底。NI2401参考区间120000-130000元/吨，SS2312参考区间13000-14000元/吨。 操作策略：操作上，镍及不锈钢轻仓空。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏 一 行情回顾 11月镍及不锈钢整体呈现单边下跌的走势，临近月底，印尼宣布试行印尼镍价指数，消息面扰动下镍及不锈钢一度反弹，但随着消息影响被定价完毕，价格又再度下跌。另一方面，本月美国劳动力市场整体表现较为疲软，开始对镍价施压，另外随着美国PCE数据降温，美联储降息预期以及经济走弱的预期渐起，亦对市场情绪形成扰动。 
二 价格影响因素分析 1、宏观面 1·1、国外 美国通胀持续降温，或进一步强化市场降息预期。美国商务部发布数据，美国10月核心PCE物价指数同比增速放缓至3.5%，创2021年4月以来最低水平，符合市场预期，前值为3.7%。个人收入同比增4.5%，为2022年12月以来最低水平；支出同比增5.3%，创2021年2月以来最低。另外，美国上周初请失业金人数升至21.8万人；至11月18日当周续请失业金人数升至192.7万人，创约两年来最高水平，表明美国劳动力市场正在降温。 美国财长耶伦：美联储能够在不引发衰退的情况下遏制通胀；迹象显示，美国将很好地实现软着陆；劳动力市场基本上已经达到充分就业，经济仍在持续增长；不认为需要进一步采取激进的货币政策紧缩措施。 美联储褐皮书：总体而言，经济活动自上次报告以来有所放缓，四个地区报告温和增长，两个地区报告经济状况持平或略有下降，六个地区报告经济活动略有下降。未来6至12个月的经济前景预期在报告期内有所减弱。 经合组织（OECD）发布最新经济展望报告，预计2023年全球GDP将增长2.9%，2024年小幅下滑到2.7%，并在2025年随着主要央行降息等因素回升至3%。经合组织预计美国将于2024年下半年开始降息，欧元区则要到2025年春季。预计美国今年GDP增速约为2.4%，明年将下滑至1.5%；欧元区今明两年增速分别为0.6%和0.9%。 美国第三季度GDP年化环比上修至5.2%，为近两年来最大增幅，超过预期的5%，此前发布的初值为4.9%。核心PCE物价指数则下修至2.3%，预期为2.4%。 
1·2、国内 国家统计局公布数据显示，11月份，我国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.2%和50.4%，比10月下降0.1、0.4和0.3个百分点，我国经济景气水平稳中有缓，回升向好基础仍需巩固。调查结果显示，制造业企业中反映市场需求不足的企业占比超六成，市场需求不足仍是当前制造业恢复发展面临的首要困难。 住建部：1-10月份，全国新开工改造城镇老旧小区5.28万个、惠及居民870万户，按小区数计开工率99.6%。 央行行长潘功胜介绍，中国经济持续恢复向好、总体回升的态势更趋明显，预计全年能够顺利实现5%的经济增长目标，相信2024年及以后中国经济也将保持健康、可持续增长。另外，中国的CPI正逐步触底回升。央行将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展。 央行公布三季度货币政策执行报告表示，要更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。支持金融机构统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动。坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化。健全金融稳定保障体系，推动金融稳定法尽快出台。报告认为，我国经济将继续向常态化运行轨道回归，预计全年5%左右的增长目标能够顺利实现。物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平。 支持民营经济25条具体举措重磅发布。央行、发改委等八部门联合发布通知，提出支持民营经济的25条具体举措，明确金融服务民营企业目标和重点，强调要从民营企业融资需求特点出发，着力畅通信贷、债券、股权等多元化融资渠道。要综合运用货币政策工具、财政奖补和保险保障等措施，提升金融机构服务民营经济的积极性。 
2、基本面 2·1、镍市紧平衡 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年9月，全球精炼镍产量为26.99万吨，消费量为26.9万吨，供应过剩0.09万吨。2023年1-9月，全球精炼镍产量为240.02万吨，消费量为231.17万吨，供应过剩8.85万吨。2023年9月，全球镍矿产量为30.4万吨。2023年1-9月，全球镍矿产量为259.13万吨。 
2.2 电解镍：过剩压力叠加成本坍塌，镍价持续下移 本月电解镍价格下跌。本周纯镍价格下跌。宏观方面，美国PCE数据下滑，美联储降息预期有所走强，但是背后蕴藏的经济走弱的风险也逐渐暴露，镍价因而有所承压。成本角度看，本周电积镍成本继续走弱，此前镍价急速下跌导致转产利润空间十分有限，但受政策扰动，镍价反弹后利润再度显现，因而过剩逻辑下预计未来镍价仍有下跌空间。供应方面，进口窗口持续关闭，俄镍散单进口动力不足，但同时新增产能逐步释放，目前国内生产企业仍未表现出明显的减产意愿。需求方面，镍价反弹后市场询单氛围有所改善，但是行情高波动下，仍是观望为主，需求未见改善。库存方面，镍的累库压力仍在，价格支撑力度不足。总的来说，镍价在反弹后，转产电积镍利润再度显现，同时供需格局并未改善，预计仍有下行动力。 
2.3 硫酸镍：盐厂挺价动力不足，需求持续走弱 本月硫酸镍价格和硫酸镍价格指数下跌。成本方面，随着中间品产能释放，折价系数出现一定下调，尤其是高冰镍系数下滑明显，进而硫酸镍存在继续走弱的空间。供应方面，硫酸镍产量未见明显增长，同时商家厂库水平较低，盐厂扩产意愿有限，且年末出于资金回笼需要，盐厂挺价动力也不足。需求方面，下游对当前价格接受度有限，采购相对偏差。总的来说，硫酸镍供需双弱的格局并未改变，或导致电积镍成本继续下移，进而施压镍价。 
2.4 镍矿：负反馈持续向上施压矿价，印尼镍价指数影响偏短期 本月镍矿价格下跌。供应方面，菲律宾雨季之下，镍矿发运持续减少，SMM据显示2023年10月中国镍矿进口量525.9万吨，环比减少11.84%，同比增加10.96%。需求方面，不锈钢产业链整体较为疲软，持续负反馈下矿价也有所承压，这一点从雨季之下矿价逆势下跌便可见一斑。库存方面，SMM数据显示，截止2023年11月24日，国内港口镍矿库存1010.62万吨，较上月累库84.11万吨。消息面上，印尼试行镍价指数，市场担忧重新定价后会抬高镍产业链成本价格，镍及不锈钢一度出现反弹，但定价模式本身不会对供给产生冲击，故影响较为短期。总的来说，即便菲律宾雨季来临，但矛盾点仍落在需求上，负反馈不断对产业链成本形成压力，而政策上印尼镍价指数本身并不会扰动供应，故影响较为有限。 
2.5 镍铁：成交价持续走弱 本月镍铁价格下跌。供应方面，国内镍铁生产利润承压十分明显，而镍铁进口仍处在高位，整体看供应过剩压力不减。需求方面，临近年底不锈钢淡季到来，终端需求持续走弱，对镍铁需求形成拖累，成交价也不断走低，对市场预期形成压力。总的来说，成交价持续走弱对不锈钢形成压力，目前铁价仍无见底迹象，导致钢市情绪持续悲观。 
2.6 不锈钢：成本端或将继续对不锈钢形成压力 本月不锈钢现货价格下跌。供应端，钢厂12月排产环比小幅增加。需求方面，国内整体大宗消费依然偏弱，地产市场亦无反转迹象，临近年底更是消费淡季，不锈钢基本面难以改善。成本利润方面，近期钢厂利润得到修复，但主要原因在于镍铁的持续走弱，而非基本面的反转，若成交没有大幅改善，那么利润是有可能再度回吐的，体现为钢价跌幅大于原料。总的来看，在原料端见底之前钢价难言见底，预计中长期内不锈钢的矛盾将主要集中在需求方面。 
策略 宏观方面，美国劳动力市场颓势逐步显现，降息预期不断走强，镍价在经济前景担忧下有所承压。 纯镍方面，镍价在反弹后，转产电积镍利润再度显现，同时供需格局并未改善，预计仍有下行动力；硫酸镍方面，硫酸镍供需双弱的格局并未改变，或导致电积镍成本继续下移，进而施压镍价；镍矿方面，即便菲律宾雨季来临，但矛盾点仍落在需求上，负反馈不断对产业链成本形成压力，而政策上印尼镍价指数本身并不会扰动供应，故影响较为有限；镍铁方面，成交价持续走弱对不锈钢形成压力，目前铁价仍无见底迹象，导致钢市情绪持续悲观；不锈钢方面，在原料端见底之前钢价难言见底，预计中长期内不锈钢的矛盾将主要集中在需求方面。 总的来说，镍在过剩压力和电积镍利润持续下滑的压力下，以下跌为主，短期印尼政策扰动有限，反弹后或再度开启下跌区间；不锈钢方面在弱需求下预计仍有走弱空间，大概率原料见底先于钢价见底。NI2401参考区间120000-130000元/吨，SS2312参考区间13000-14000元/吨。 操作上，镍及不锈钢轻仓空。 作者姓名：王彦青 期货交易咨询从业信息：Z0014569 | 
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