CFC金属研究 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部 研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部 本报告完成时间 | 2023年11月26日
宏观方面，美联储会议纪要对市场的影响较为有限，国内重提地产政策对市场信心的修复不足，宏观情绪依旧偏弱。 纯镍方面，随着镍市过剩加剧，镍价预计仍有继续走弱的空间，但目前在电积镍利润被压缩的情况下，镍表现出了短期的反弹，但随着中间品产能不断释放，预计转产电积镍利润将得到修复。硫酸镍方面，硫酸镍供需双弱的格局并未改变，或导致电积镍成本继续下移，进而施压镍价。镍矿方面，雨季影响下镍矿进口有所回落，但当前镍矿价格仍旧坚挺，导致铁厂方面利润承压明显。镍铁方面，近期铁价成交持续走弱，但随着印尼铁厂利润不断收窄，后市铁价或将在低位有所企稳。不锈钢方面，目前不锈钢供需双弱，市场信心不足，另外基差角度看，目前基差估值相对较低，在钢厂盘价持续走弱的情况下，预计期货价格仍有跌幅。 总的来说，受电积镍利润被压缩影响，镍价跌幅短期或放缓，但过剩逻辑下反弹行情难言反转，中期依然偏空；不锈钢方面，市场信心不足，若现货成交未见好转，不锈钢难有上行动力。沪镍(125380, -3240.00, -2.52%)2401参考区间120000-130000元/吨。SS2401参考区间13000-14000元/吨。 操作策略：操作上，镍及不锈钢空单继续持有。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏 本周受电积镍成本下移、需求持续不及预期等因素影响，镍价承压运行；受原料镍铁跌价、成交偏弱影响，不锈钢亦承压运行。周内沪镍跌幅5.64%，伦镍跌幅4.52%，不锈钢跌幅2.08%。 
1、宏观面 1·1、国外 
欧洲央行管委维勒鲁瓦：除非出现意外情况，否则欧洲央行不会再次提高利率；看不到降低法国经济增长预期的理由。 欧元区11月制造业PMI初值43.8，创6个月新高，预期43.4，前值43.1；服务业PMI初值48.2，预期48.1，前值47.8；综合PMI初值47.1，预期46.8，前值46.5。 美国至11月18日当周初请失业金人数为20.9万，为10月14日当周以来新低，预期22.6万，前值为23.1万。至11月11日当周续请失业金人数为184万，预期187.5万，前值为186.5万。 美联储会议纪要显示，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。若收到的信息暗示实现通胀目标的进展不够，适合进一步收紧货币。决策者仍认为有通胀上行和经济下行的风险。相比前次，本次纪要提到的通胀上行风险新增地缘政治紧张局势，经济下行风险新增信贷环境收紧的影响超预期、全球油市可能受干扰。 1·2、国内 
“三支箭”齐发力纾困房企。金融管理部门将积极支持稳妥防范化解大型房企风险，共同做好房地产企业合理融资支持和融资监管，支持规范经营的民营房企持续发展。积极发挥“央地合作”增信模式作用，促进解决民营房企发债难问题。同时，做好房地产股债融资监管，规范募集资金使用。坚持“一司一策”化解大型房企债券违约风险，继续应对上市房企集中退市问题，确保“退得下、退得稳”。从严查处上市房企、发债房企财务造假、虚假信息披露及相关中介机构未履职尽责等违法违规行为。 央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。与此同时，广州启动全国首个城中村改造立法，拟于12月下旬进行第三次审议并交付表决。 十四届全国人大常委会第六次会议审议了央行行长潘功胜受国务院委托作的关于金融工作情况的报告，并提出具体意见和建议，包括更加精准有力实施稳健的货币政策，强化金融支持实体经济能力，高度重视防范化解金融领域风险隐患，深化金融业改革开放。有建议提出，加大对“保交楼”的金融支持力度，支持房地产企业合理融资需求，降低其信用违约的风险，缓解居民购置期房的恐慌预期；一些大型房企发生债务违约，不仅应当查找企业本身经营、管理的问题，也应当查找相关金融机构是否存在内部管理不到位、甚至腐败的问题。 2、基本面 本周纯镍价格下跌。宏观方面，美联储会议纪要的表态偏谨慎，市场预期12月美联储不加息，但高利率或将维持，总的来看镍价仍在受到宏观面的压制。成本角度看，本周电积镍成本继续走弱，但镍价跌幅更为显著，导致转产电积镍利润空间较为有限，故后半周镍价有所反弹，但展望后市，随着中间品供应不断释放，预计转产电积镍利润或将有所修复，故镍价中期依然偏空。供应方面，进口窗口持续关闭，俄镍散单进口动力不足，但同时新增产能逐步释放，即便镍价持续走弱，国内生产企业仍未表现出明显的减产意愿。需求方面，市场信心较为悲观，周内成交持续偏弱。库存方面，镍的累库压力仍在，价格支撑力度不足。总的来说，随着镍市过剩加剧，镍价预计仍有继续走弱的空间，但目前在电积镍利润被压缩的情况下，镍表现出了短期的反弹，但随着中间品产能不断释放，预计转产电积镍利润将得到修复。 
本周硫酸镍价格和硫酸镍价格指数下跌。成本方面，随着中间品产能释放，折价系数出现一定下调，进而硫酸镍存在继续走弱的空间。供应方面，硫酸镍产量未见明显增长，同时商家厂库水平较低，整体看略显偏紧。需求方面，下游对当前价格接受度有限，采购相对偏差。总的来说，硫酸镍供需双弱的格局并未改变，或导致电积镍成本继续下移，进而施压镍价。 
本周镍矿价格持平。供应方面，中国10月镍矿进口同比增加，环比有所回落，印尼内贸镍矿价格因伦镍价格走弱出现回调，预计下月印尼内贸矿价小幅下跌。需求方面，终端不锈钢市场因需求疲软，从而负反馈逐步向上。总的来说，雨季影响下镍矿进口有所回落，但当前镍矿价格仍旧坚挺，导致铁厂方面利润承压明显。 
本周镍铁价格下跌。成本与供应方面，成本端矿价坚挺，国内铁厂亏损严重，印尼铁厂方面利润空间也十分有限，利润角度看镍铁价格后市或有所企稳。需求方面，不锈钢市场较为疲软，对镍铁需求或有所减弱。总的来说，近期铁价成交持续走弱，但随着印尼铁厂利润不断收窄，后市铁价或将在低位有所企稳。 
本周不锈钢现货价格下跌。供应方面，本周市场资源到货依旧偏少，反映出情绪较为悲观。需求方面，成交不见好转，虽有部分客户询单，但实际成交有限。成本利润方面，原料端价格大幅走弱，也带动了市场的悲观预期，导致钢价走弱，镍铁工艺亏损严重，相反废不锈钢经济性开始显现。库存方面，据Mysteel，本期全国主流市场不锈钢78仓库口径社会库存呈现四连降，去库速度较上期略有放缓，主要体现在热轧资源上。本周市场到货量级仍旧不多，叠加周内现货价格走弱，市场整体信心不足，低价抢跑现象频现，出货以低价刚需为主，因此全国不锈钢社会库存呈现降量。总的来说，目前不锈钢供需双弱，市场信心不足，另外基差角度看，目前基差估值相对较低，在钢厂盘价持续走弱的情况下，预计期货价格仍有跌幅。 
策略 宏观方面，美联储会议纪要对市场的影响较为有限，国内重提地产政策对市场信心的修复不足，宏观情绪依旧偏弱。 纯镍方面，随着镍市过剩加剧，镍价预计仍有继续走弱的空间，但目前在电积镍利润被压缩的情况下，镍表现出了短期的反弹，但随着中间品产能不断释放，预计转产电积镍利润将得到修复。硫酸镍方面，硫酸镍供需双弱的格局并未改变，或导致电积镍成本继续下移，进而施压镍价。镍矿方面，雨季影响下镍矿进口有所回落，但当前镍矿价格仍旧坚挺，导致铁厂方面利润承压明显。镍铁方面，近期铁价成交持续走弱，但随着印尼铁厂利润不断收窄，后市铁价或将在低位有所企稳。不锈钢方面，目前不锈钢供需双弱，市场信心不足，另外基差角度看，目前基差估值相对较低，在钢厂盘价持续走弱的情况下，预计期货价格仍有跌幅。 总的来说，受电积镍利润被压缩影响，镍价跌幅短期或放缓，但过剩逻辑下反弹行情难言反转，中期依然偏空；不锈钢方面，市场信心不足，若现货成交未见好转，不锈钢难有上行动力。沪镍2401参考区间120000-130000元/吨。SS2401参考区间13000-14000元/吨。 操作上，镍及不锈钢空单继续持有。 作者姓名：王彦青 期货交易咨询从业信息：Z0014569 电话：023-81157292 研究助理：刘佳奇 期货从业信息：F03119322 | 
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