【建投有色】镍&不锈钢周报 | 钢厂利润回吐后，SS或弱震荡

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作者 | 王彦青   中信建投期货研究发展部

研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部

本报告完成时间  | 2023年11月19日

宏观方面，美国经济走弱的压力逐步凸显，这将在一定程度上对镍价形成压力。

纯镍方面，海外宏观经济压力凸显，叠加电积镍成本下移，预计镍仍有下跌空间。硫酸镍方面，硫酸镍供需双弱导致价格下跌，或导致电积镍成本继续下移，进而施压镍价。镍矿方面，当前镍矿价格仍旧坚挺，导致铁厂方面利润承压明显。镍铁方面，铁价跌破1000元/镍点后，仍未有见底的迹象，故展望后市，不锈钢仍面临压力。不锈钢方面，钢厂利润回吐之后，在产业链博弈之下，预计下周钢厂或加大减产、或者开始限价，下周走势或将偏弱震荡。

总的来说，宏观面压力逐步凸显，叠加成本施压，镍价或继续走弱；不锈钢利润回吐，原料价格持续崩塌使得悲观情绪蔓延，预计下周钢厂或加大减产、或者限价，预计价格走势偏弱震荡。沪镍(135660, -1120.00, -0.82%)2312参考区间130000-140000元/吨。SS2401参考区间13000-14000元/吨。

操作策略：操作上，镍及不锈钢空单继续持有。

不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏

一

行情回顾

本周受海外宏观预期走弱、需求持续不及预期等因素影响，镍价承压运行；受原料镍铁跌价施压影响，不锈钢偏弱运行。周内沪镍跌幅3.34%，伦镍跌幅2.46%，不锈钢跌幅3.72%。

二

价格影响因素分析

1、宏观面

1·1、国外

11月14日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国10月CPI同比上涨3.2%，较9月的3.7%放缓，低于预期的3.3%，环比增速较9月的0.4%放缓至0，也低于预期的0.1%。更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，较9月的4.1%小幅放缓至4%，也低于预期的4.1%，但仍高于美联储的2%的目标水平，环比增速由0.3%放缓至0.2%，低于预期的0.3%。涨幅主要由租金、业主等效租金、机动车辆保险、医疗、娱乐和个人护理推动，外出住宿、二手汽车和卡车、通讯和机票价格指数均出现下降。

11月15日，美国劳工部数据显示，在汽油价格下跌的影响下，美国10月PPI同比由上月的2.2%大幅放缓至1.3%，远低于预期的1.9%；10月PPI环比转为下降0.5%，创2020年4月以来的最大跌幅，远不及预期的环比上涨0.1%。剔除波动较大的食品和能源，美国10月核心PPI同比也由上月2.7%显著放缓至2.4%，涨幅为2021年初以来最小，预期为2.7%。10月核心PPI环比0%，预期为0.3%，9月前值为0.3%。

美国10月份零售销售额环比下滑0.1%，为今年3月份以来的首次下滑，较前值修正值0.9%大幅放缓，但降幅小于经济学家预期的0.3%。

1·2、国内

中国10月新增人民币贷款7384亿元，预期6400亿元，同比多增1058亿元，前值2.31万亿元。分部门看，住户贷款减少346亿元，企（事）业单位贷款增加5163亿元，非银行业金融机构贷款增加2088亿元。10月M2同比增长10.3%，预期10.5%，前值10.3%。M1同比增长1.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和3.9个百分点。M0同比增长10.2%。当月净回笼现金688亿元。10月社会融资规模增量为1.85万亿元，预期1.82万亿元，比上年同期多9108亿元，前值4.12万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增232亿元。10月末社会融资规模存量为374.17万亿元，同比增长9.3%。

中国10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，预期4.3%，前值4.5%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%。1-10月固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%，预期增3.1%，1-9月增3.1%。其中，民间固定资产投资同比下降0.5%。从环比来看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.1%。10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，预期7.3%，前值5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长7.2%。1-10月，社会消费品零售总额同比增长6.9%。10月城镇调查失业率为5.0%，环比持平；31个大城市城镇调查失业率为5.0%，下降0.2个百分点。

各线城市商品住宅销售价格环比下降。10月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.3%，其中北京、广州和深圳环比分别下降0.4%、0.7%和0.5%，上海环比上涨0.2%；二手住宅环比由上月上涨0.2%转为下降0.8%，其中北京、上海、广州和深圳环比分别下降1.1%、0.8%、0.8%和0.5%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点；二手住宅环比下降0.5%，降幅与上月相同。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别下降0.5%和0.6%，降幅比上月分别扩大0.2和0.1个百分点。

2、基本面

本周纯镍价格下跌。宏观方面，美国cpi及ppi数据走弱，显示进一步加息的必要性正在下降，本周初请失业金人数超预期也显示美国经济走弱的压力不断凸显，镍价受此影响有所承压。成本角度看，本周电积镍成本继续走弱，导致镍价同步下跌，在中间品放量预期下，电积镍成本或继续下移，预计后市镍价仍有走弱空间。供应方面，进口窗口持续关闭，俄镍散单进口动力不足，但同时新增产能逐步释放。需求方面，市场信心较为悲观，周内成交持续偏弱。库存方面，本周纯镍社库有所去库，但对价格支撑力度不足，LME镍则继续累库。总的来说，海外宏观经济压力凸显，叠加电积镍成本下移，预计镍仍有下跌空间。

本周硫酸镍价格和硫酸镍价格指数下跌。成本方面，中间品系数有所下跌，预计后市中间品偏紧的格局将逐步缓解，进而硫酸镍存在继续走弱的空间。供应方面，硫酸镍产量未见明显增长，同时商家厂库水平较低，整体看略显偏紧。需求方面，下游对当前价格接受度有限，采购相对偏差。总的来说，硫酸镍供需双弱导致价格下跌，或导致电积镍成本继续下移，进而施压镍价。

本周镍矿价格持平。供应方面，2023年内将不再有新的RKAB签发，11月起开始审批2024年配额，RKAB有效期将延至三年。需求方面，终端不锈钢市场因需求疲软，近期开始减产，从而负反馈逐步向上。总的来说，当前镍矿价格仍旧坚挺，导致铁厂方面利润承压明显。

本周镍铁价格下跌。成本与供应方面，成本端矿价坚挺，铁厂亏损严重。需求方面，不锈钢市场较为疲软，对镍铁需求或有所减弱。总的来说，铁价跌破1000元/镍点后，仍未有见底的迹象，故展望后市，不锈钢仍面临压力。

本周不锈钢现货价格下跌。供应方面，钢厂减产动作加快，到货资源减少，供应逐步收紧。需求方面，成交依然偏弱。成本利润方面，原料端价格大幅走弱，也带动了市场的悲观预期，导致钢价走弱，钢厂利润被大幅回吐。库存方面，据Mysteel，本期全国主流市场不锈钢78仓库口径社会库存小幅降库，主要以200系、300系资源降量为主。本周市场到货仍偏少，周内受跌价行情影响，下游采购偏谨慎，现货消化放缓，因此全国不锈钢社会库存呈现窄幅降量。总的来说，钢厂利润回吐之后，在产业链博弈之下，预计下周钢厂或加大减产、或者开始限价，下周走势或将偏弱震荡。

策略

宏观方面，美国经济走弱的压力逐步凸显，这将在一定程度上对镍价形成压力。

纯镍方面，海外宏观经济压力凸显，叠加电积镍成本下移，预计镍仍有下跌空间。硫酸镍方面，硫酸镍供需双弱导致价格下跌，或导致电积镍成本继续下移，进而施压镍价。镍矿方面，当前镍矿价格仍旧坚挺，导致铁厂方面利润承压明显。镍铁方面，铁价跌破1000元/镍点后，仍未有见底的迹象，故展望后市，不锈钢仍面临压力。不锈钢方面，钢厂利润回吐之后，在产业链博弈之下，预计下周钢厂或加大减产、或者开始限价，下周走势或将偏弱震荡。

总的来说，宏观面压力逐步凸显，叠加成本施压，镍价或继续走弱；不锈钢利润回吐，原料价格持续崩塌使得悲观情绪蔓延，预计下周钢厂或加大减产、或者限价，预计价格走势偏弱震荡。沪镍2312参考区间130000-140000元/吨。SS2401参考区间13000-14000元/吨。

操作上，镍及不锈钢空单继续持有。

作者姓名：王彦青

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