菜油：下方空间有限

今日菜油受能源价格走弱影响，涨势暂缓。截至15：00收盘，OI401报收8676元/吨，环比昨结下跌1.24%，终结四连阳。持仓方面，主力合约小幅增仓，收盘时总持仓321315手，环比昨日增11239手。现货方面，华南地区进口压榨三级菜油现货基差报价在平水附近。防城港进口三级菜油价格在8680元/吨左右。

　　10月中旬之后，国际油菜籽与大豆走势总体呈劈叉状态，油菜籽显著偏弱。与此相对应的是，ICE油菜籽基金净多持仓创出多年来新低，油菜籽相对大豆的溢价水平收窄至历史低位，以及产地农户种植收益的大幅下滑。从基本面角度来看，我们认为全球油菜籽当前年度的供需局面并未宽松至此，空头情绪的快速释放之后可能迎来价格反弹。

　　目前正值加菜籽集中上市期。加拿大谷物协会公布的高频数据显示，截至11月5日，虽然加菜籽累计出口量仅为165.0万吨，属历史同期较低水平；但其国内消费表现持续亮眼，累计达到283.5万吨，为历史同期较高水平；其商业库存仅维持在109.4万吨，显著低于往年同期。此外，得益于今年阿根廷豆粕产量的显著下滑，海外蛋白粕价格高企，加菜粕亦受带动。按照我们的估算，目前加拿大本土的油菜籽榨利虽不及去年，但仍维持在历史偏高水平，未来或将继续支撑其国内压榨需求。总体来说，加菜籽在收获上市期抛压并不显著。考虑到上半年全球油菜籽能构成实际供应补充的新作十分有限，随着加菜籽进入去库环节，海外油菜籽现货可能会表现得较为抗跌。

　　从全球角度来看，USDA11月发布的供需报告显示，预计23/24年度全球油菜籽产量比去年下滑276万吨，至8558万吨，但下滑幅度较前一个月预估值略有缩窄；预计全球消费微增0.47%；期末库存预计增30万吨，至654万吨；总体库消比相较去年自低位修复程度仍然有限。

　　目前市场预期国内11、12月油菜籽进口量将分别在45、67万吨的极高水平，而菜油的进口量也将各有近10万吨。根据粮油商务网数据显示，11月进口油菜籽累计到港5船，约32.1万吨，主要在华南地区。11月10日当周，国内进口油菜籽油厂库存自低点跳增，环比增加22.1万吨至38.1万吨。国内油脂总体需求缓步向好的大方向没有改变，但下游备货节奏或对价格反应敏感，而淡化季节性淡旺特征。考虑到目前菜豆油价差已进入偏低区间，菜油在需求端性价比逐步凸显，春节前有望迎来一定程度的消费回归。未来一方面关注进口到港实际情况以及油厂压榨节奏；另一方面菜油粕盘面经过长期下跌后，整体估值已向前期进口菜籽到港成本位置靠近，在国际油菜籽可能企稳的背景下，关注远月买船窗口与国内供需的边际变化。谨慎追空。