专题研究报告：行动能不足 锌价或小幅回落

　行动能不足 锌价或小幅回落

　　2023.11.13

　　观点：

　　宏观环境有所回暖，但基本面偏空，锌价突破当前阻力位进一步攀升的可能性极低，且存在小幅回落的可能。

　　月初，新星公司表示，受到锌价走势疲弱和高通胀的影响，计划在11月末临时关闭位于美国田纳西州的两座锌矿山Gordonsville和Cumberland。新星公司不披露个别矿山的生产数据，但田纳西州中部加工工厂拥有300万吨矿石和5万吨锌精矿产能。在国内矿企生产高峰期将结束，冶炼企业冬储期开始的背景下，该消息的出现导致原料供应问题再度勾起市场的神经。沪、伦锌价均呈现旱地拔葱的走势，运行重心分别上抬至21600元/吨和2600美元/吨附近。那么，后续锌价将如何表现呢？

　　从基本面来看，原料供应趋紧，但年内不影响精炼锌产量高企，消费端有政策刺激，但短期内难兑现，终端表现暂以维稳看待，国内库存或持续累增。海外方面，欧美经济表现优于预期，精炼锌库存持续下降。我们认为锌价突破阻力，继续上行的动力不足，存在小幅回落的可能。

　　详细分析如下：

　　图 1：锌精矿加工费

　　数据来源：SMM

　　图 2：国产锌精矿量

　　数据来源：SMM

　　图 3：冶炼厂矿库存(单位：天)

　　数据来源：SMM

　　图 4：港口矿库存（单位：万吨）

　　数据来源：SMM

　　供需收紧，矿加工费下滑。截至11月10日，国产锌精矿加工费4750元/金吨，进口矿加工费105美元/干吨，国产矿和进口矿加工费均较上月走弱，且存在继续下降的可能。尽管锌价上涨，但加工费出现下滑，矿产锌冶炼利润徘徊在500元/吨。国内个别矿山仍处于停产或检修状态，加之北方高纬度地区的矿山生产将受到天气环境的干扰，逐步开启季节性停产，矿企生产将过渡至淡季，国产矿量将有所下降。10月中旬开始，锌精矿进口窗口关闭，但前期锁价货物仍可流入国内，叠加国内冶炼企业产成品量高企，以及存在冬储备库的需求，对进口矿的主动采购欲望亦较强。港口的锌精矿多被大贸易商捂货，但冶炼企业自身的矿库存处于健康水平，短期内，冶炼企业的正常排产计划不会被原料端拖累。此外，冶炼企业有意掌控年底矿加工费benchmark谈判的主动权，故仅按需采购合理加工费水平的锌精矿。

　　图 5：精炼锌产量（单位：万吨）

　　数据来源：SMM

　　图 6：精炼锌进口量（单位：吨）

　　数据来源：海关总署

　　精炼锌产量高企。据悉，云南地区的精炼锌企业也收到了限电文件，预计限电幅度约10%，但考虑到往年云南限电对锌的实际影响多不及预期，且锌冶炼的耗电量不高，在当地水位处于合理区间时，对精炼锌的产量限制比较有限。冶炼始终盈利，有利于企业的生产积极性。原料供应虽紧，但不影响企业的正常排产，除个别冶炼企业常规检修外，基本维持正常生产。同时，由于部分上市企业的年度生产任务基本达标，以及设备难以长时间维持高负荷运转，精炼锌产量继续攀升的可能性极低。预计11月国内精炼锌产量约59.9万吨，12月产量约58.5万吨。

　　进口方面，据海关数据，9月精炼锌净进口量约5.3万吨。10月沪、伦比值震荡下行，进口亏损走扩，且国内精炼锌产量高企，预计精炼锌净进口量在3-4万吨。

　　图7：镀锌开工率与库存

　　数据来源：SMM

　　图8：压铸开工率与库存

　　数据来源：SMM

　　图9：氧化锌开工率与库存

　　数据来源：SMM

　　消费预期有改善，但短期难兑现。高峰论坛带来的环保影响逐渐消退，但北方供暖季接踵而至，环保管控对镀锌企业的生产影响或持续存在，同时，户外施工项目受气候影响逐渐放缓，但万亿国债意外出台，主要针对灾后重建和弥补防灾减灾救灾短板，基本属于基建范畴，或利好未来的终端需求。目前来看，南方地区的企业订单多维稳，北方地区的企业开工受到些许抑制，镀锌板块的开工率易减难增。受房地产市场拖累，传统五金卫浴订单尚无好转；服装、箱包配件订单有所改善；汽车配件订单略有起色；海外节日订单情况不及去年同期。随着天气转凉，压铸锌合金行业脱离传统淡季，开工率小幅上修。汇率为轮胎出口提供积极环境，全钢胎和半钢胎企业订单均较好；饲料行业的需要尚可；电子、医药板块变化不大。料氧化锌开工率维持在相对高位。政策端的加持使得市场对锌消费预期有所改善，但短期内，难兑现到消费端，暂以维稳预判。

　　图10：国内精炼锌库存

　　数据来源：SMM

　　图11：全球精炼锌显性库存（单位：吨）

　　数据来源：同花顺、SMM

　　国内延续累库，海外库存维持低位。截至11月10日，国内精炼锌社会库存约9.8万吨，库存缓慢累增；全球精炼锌显性库存约11.9万吨，欧美经济未出现实质性衰退，需求尚可，库存有所下降。展望后市，原料供应持续收紧，但对冶炼企业的生产影响有限，产量始终高企，叠加进口锌流入补充；消费端虽有政策加持，但短期内难见成效，乐观预估下，消费或环比维稳，国内将延续累库趋势（累库量约4-6万吨）。海外方面，欧洲冶炼企业的复产带来增量，但欧美经济表现优于预期，海外精炼锌显性库存维持低位。

　　综上所述，我们认为，宏观环境有所回暖，但自身基本面偏空，锌价突破当前阻力位进一步攀升的可能性极低，且存在小幅回落的可能。