债券：经济动能仍待加强，利率或已见顶

来源：紫金天风期货研究所

核心观点：偏多 目前经济修复动能偏弱，央行宽货币政策进一步出台可能性增加的情况下，长端利率或已见顶。在宽货币政策预期下，预计国债保持偏强震荡。资金面边际转松，可关注短端机会。

经济增长：偏多高频数据显示基本面仍偏弱。制造业方面，高炉开工率、PTA(5864, -44.00, -0.74%)开工率、全钢胎开工率均下降；基建方面，沥青(3722, -25.00, -0.67%)开工率下降、螺纹钢(3805, 22.00, 0.58%)库存下降价格上涨；消费方面，半钢胎开工率下降、义乌小商品价格指数下降；地产方面，一、二、三线城市商品房成交面积表现不佳，均环比下降。

10月制造业PMI指数录得49.5%，超预期回落至荣枯线下方，回落幅度略超季节性。需求端走弱，造成库存累库，企业生产积极性大幅减弱。

通胀：偏多  高频数据显示10月CPI预计下行，食用农产品价格指数同比下行16.08%，前值为-14.42%。食品价格中，拖累项猪肉-38.11%、鸡蛋(4348, 4.00, 0.09%)-13.41%、蔬菜-1.36；上涨项是鱼+0.84%、水果+1.01%。

资金面：偏多  11月初资金利率边际转松，各期限资金利率明显下行，回到OMO利率附近。DR007较上周下行33.33bps至1.76%，R007较上周下行52.71bps至1.88%。

货币政策：偏多10月31日中央金融工作会议在北京举行。会议指出，要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱。预计后续为配合财政政策执行，或进一步推出宽货币政策。

财政政策：中性  中央财政将在今年四季度增发特别国债1万亿元，集中用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。

近期事件回顾

数据来源：紫金天风期货研究所

10月20日以来收益率曲线牛陡

• 10月20日以来，国债收益率曲线牛陡，短端利率下行9.05bps，长端下行4.39bps。在经济修复动能偏弱，资金面边际转松，央行宽货币政策进一步出台可能性增加的情况下，长端利率或已见顶。

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11月初资金利率边际转松

OMO投放量随资金面宽松而下降

• 10.30-11.03央行投放7天期OMO 18980亿元，到期28240亿元，净回笼9260亿元。逆回购逐日投放量随资金面宽松而下降。

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月初资金利率边际转松

• 月初资金面转松，各期限资金利率明显下行，回到OMO利率附近。DR007较上周下行33.33bps至1.76%，R007较上周下行52.71bps至1.88%。

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收益率曲线牛陡

• 11月3日Shibor1周收于1.74%，较上周下行31.1bps；1年期国债收于2.22%，较上周下行6.05bps；10年期国债收于2.66%，较上周下行5.2bps。期限利差走阔，曲线牛陡。11月初商业银行质押式回购成交较上月末明显增加，日均成交量在60993.66亿元，较10月末增加4782.36亿元。

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票据利率接近年内低点

• 11月初票据利率延续10月回落态势，接近年内低位，整体较9月回落不少，显示11月信贷可能延续弱势。

• 同业存单利率高位震荡，1年期股份行发行利率位于MLF上方8bp。显示出考虑到国债供给的扰动，银行负债端压力仍然较大。

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一级市场发行跟踪

上周债券供给边际缓和

• 上周国债拍卖情绪积极，国债加权利率低于市场预测中值，显示良好的实际需求，但相同期限国债的边际倍数较之前有所下降。

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10月制造业PMI回落到

荣枯线下方

10月制造业PMI：被动累库

• 10月制造业PMI指数录得49.5%，预计50.10%，较上月下降0.7个百分点，从季节性变化来看，10月制造业PMI回落幅度略超季节性。

• 内外需均出现较大幅度回落，新出口订单回落幅度则略高于历年均值，显示外需或仍然偏弱，改善动能持续性不足。中国物流与采购联合会数据，反映需求不足的企业占比接近60%，表明现阶段需求收缩幅度或较大。

• 从需求对于库存的消化能力可以看出，由于需求端走弱，造成库存累库，企业生产积极性自然大幅减弱。生产指数较上月回落1.8个百分点。原材料购进价格也结束前几月的暴涨，大幅回落，主要原材料购进价格指数较上月回落6.8个百分点，或显示PPI环比转降。

• 从库存方面来看，由于需求端的走弱，产成品库存在被动累计，对应产成品库存指数较上月上升1.8个百分点。

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基差持续震荡

基差收敛至较低位置

• 本周T2312合约基差收敛至0.025元左右，与其他合约相比处于较低位置，其他合约基差均值同期为0.33元左右，预计后续多空无明显方向情况下，基差会在0.1元左右震荡，直至后期自然收敛。

• 10月以来多空比在偏高位置震荡，显示多头仓位仍然较为拥挤。

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