【建投有色】宏观氛围改善，铜价震荡整理

CFC金属研究

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　　作者 | 张维鑫   中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间  | 2023年11月5日

　　观点：宏观氛围偏暖叠加供需延续偏紧，预计铜价短期偏强震荡。不过主流经济体面临下行压力，长单建议维持偏空思路。

　　理由：宏观层面，本周美联储如期暂停加息，叠加美国上周初请失业金人数小幅回升，就业市场趋于降温，市场对美联储加息周期结束预期增强。此外，国内重大会议召开后，政策预期升温对价格形成提振。不过，全球需求前景面临走弱风险，欧元区10月通胀放缓，但三季度GDP增速弱于预期，经济面临更大的萎缩压力。中国制造业PMI亦是重陷收缩区间，制造业景气水平下滑。

　　供应端，进口铜精矿指数下滑，炼厂采购热度降温，叠加内贸升水下滑，矿端供应降温。再生铜方面，由于9月国内再生铜原料偏紧，而进口盈利窗口打开，上月进口同环比实现增长。需求端，国内精废价差扩大，精铜消费有所降温，开工率超预期下滑而企业成品延续累库。SMM电线电缆样本企业10月开工率超预期回升，年末国网南网集中招标及冲量目标下，下游企业订单有所起色。

　　基本数据方面，本周国内交易所铜累库4108吨，保税库存去化0.65万吨，LME铜库存先减后增，总量环比上周持平，整体来看供需格局偏紧。

　　整体来看，外部流动性缓和预期、国内政策预期、年末主力电网消费兜底下，预计短期价格维持偏强震荡为主。不过由于宏观前景不宜乐观，中长线布局者建议谨慎追多。

　　操作策略：预计下周铜价震荡整理为主，策略上，短线背靠均线区间操作，中长线等待机会布局空单。

　　风险提示：地缘冲突、国内复苏超预期

　　本周铜价偏强运行，沪铜(67450, -230.00, -0.34%)运行于67080-67880元/吨，周涨幅超1%，伦铜运行于8080-8231美元/吨附近，周涨幅0.96%。本周美联储如期暂停加息，市场对紧缩周期结束预期升温，叠加国内召开利好会议，市场政策预期渐强，宏观氛围改善提振铜价上行。此外，本周社库紧张且下游刚需接货对价格形成了一定支撑，不过随着精废价差扩大，精铜消费有所降温，需求面临回落压力。

　　（一）宏观数据部分

　　1、国际宏观：美联储暂停加息，美元指数走弱

　　美联储连续两次利率决议按兵不动，符合市场预期。但不同于此前决议的是，本次决议声明新增指出，美债收益率攀升带来的金融环境收紧可能对经济和通胀有影响，而且，对近几个月的经济增长显得满意。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的。美联储目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息。经济增长远超预期。美联储在本次会议中没有将衰退重新纳入的预测中，经济在其韧性方面表现出人意料的强劲。此外，美联储坚决致力于将通胀率恢复到2%的目标。鲍威尔讲话后，美元指数冲高回落，美股扩大涨幅，现货黄金跌破1970关口后反弹，美债收益率持续走低。

　　美国10月就业超预期放缓。美国劳工部发布数据显示，10月新增非农就业15万人，为2022年以来第二低，预期为18万，9月新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人，8月份也被大幅下调6.2万人至16.5万人。10月失业率反弹至3.9%，升至近两年新高，预期为持平于3.8%。10月份薪资增速小幅放缓至4.1%，为2021年年中以来最低。

　　美国10月ISM非制造业PMI录得51.8，为5个月以来新低，预期53，前值53.6；就业分项指标创2022年4月份以来最大降幅。美国10月Markit服务业PMI终值50.6，预期50.9，初值50.9，9月终值50.1。

　　美国财政部将10月至12月当季净借款预估下调至7760亿美元，低于7月底预估的8520亿美元。美国财政部还预计，到12月底，财政部的现金余额将达到7500亿美元，与此前的预测相同。同时预计在明年1月至3月期间借款8160亿美元，预计明年3月底现金余额为7500亿美元。

　　欧元区9月失业率为6.5%，为7月以来新高，预期6.4%，前值6.4%。欧元区10月制造业PMI终值43.1，预期43，初值43，前值43.4。德国10月制造业PMI终值40.8，预期40.7，初值40.7，前值39.6。法国10月制造业PMI终值42.8，预期42.6，初值42.6，前值44.2。欧元区10月经济景气指数为93.3，预期93，前值自93.3修正至93.4；工业景气指数为-9.3，预期-9.5，前值自-9修正至-8.9；服务业景气指数4.5，预期3.4，前值自4修正至4.1。

　　2、国内宏观：经济恢复缓慢，政策预期升温

　　中国10月官方制造业PMI为49.5，比上月下降0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落。非制造业PMI为50.6，前值51.7。综合PMI为50.7，比上月下降1.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张，但扩张速度放缓。10月财新中国制造业PMI录得49.5，较9月下降1.1个百分点，重回收缩区间。制造业新订单指数连续第三个月位于扩张区间，但增幅放缓；新出口订单指数仍然低于荣枯线。

　　央行、外汇局重磅发声，强调要坚持金融服务实体经济的宗旨，始终保持货币政策的稳健性，充实货币政策工具箱。推动金融稳定立法，加快金融稳定保障基金建设。做好金融支持地方债务风险化解工作，推动建立防范化解风险长效机制。综合施策，稳定市场预期，坚定维护金融市场平稳运行，及时纠偏外汇市场顺周期、单边行为，防范人民币汇率大起大落风险。稳慎扎实推进人民币国际化；拓展内地和香港金融市场互联互通。

　　中央金融工作会议在北京举行。会议指出，要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量。支持国有大型金融机构做优做强，严格中小金融机构准入标准和监管要求。切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管。建立防范化解地方债务风险长效机制。维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为，合理引导预期。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　中央金融工作会议强调，促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。