成本失效？工业硅要跌到哪里

上周，工业硅期货整体呈现振荡运行态势，截至11月3日，主力SI2401合约报收14120元/吨，周环比上涨0.43%。现货方面，受市场行情低迷影响，硅价小幅回调，据SMM数据，截至11月3日，华东421#均价报价为15700元/吨，周环比下降0.95%。从基差角度来看，尽管当前期现价差依旧维持高位振荡态势，但期现价差已逐渐收窄，折合盘面价格后，当前华东421#较SI2311合约升水495元/吨，周环比收窄285元/吨。

　　对于盘面呈现振荡走势的原因，中信建投期货分析师王彦青分析指出，主要是由于成本支撑与需求担忧逻辑共存，市场等待供需情况进一步明朗。“上周前两个交易日盘面因电价上调成本支撑走高，但需求疲软之下，成本支撑逻辑并未持续，因此后半周工业硅期货再度走弱。”王彦青强调。

　　广发期货分析师纪元菲也解释称，主要是由于西南地区因枯水期电价上调，成本重心将上移2000元/吨，工业硅期货价格已跌至成本区间，因此期货价格在成本支撑下较为坚挺。不过，当前上游供应未有明显减量，下游需求采购需求未释放，且硅料企业对原料采购压价心态明显，一定程度向工业硅传递压力，因此总体期价走势以振荡为主。

　　从基本面来看，供应端方面，步入枯水期，主产区供应开始分化，成本抬升或对市场有所支撑。整体来看，上周工业硅开炉数出现小幅回落，为8月以来首次出现周度下降，主要是川滇地区部分硅厂在成本压力下着手停炉。据SMM数据，截至11月3日，新疆样本硅企（产能占比79%）周度开工率上升至73%，环比上周走高4%。云南样本硅企（产能占比30%）周度开工率回落至90%，环比上周小幅走低约4%—5%。四川样本硅企（产能占比32%）周度开工率在69%，环比上周小幅走低2%—3%。纪元菲认为，在限电影响下，加之11月枯水期即将来临，预计西南地区开工率将继续走弱，但随着新疆地区开工率继续爬升，新疆地区产量提升或将弥补西南地区减量，可重点关注平枯水期产量是否有效减少。据“启动非铝耗能行业负荷管理的通知”，德宏州在11月5日零点前实施负荷管理规模不低于18.75万千瓦。

　　需求端方面，因传统房地产和汽车消费的疲软，导致有机硅、铝合金和出口需求下滑，目前工业硅下游主要消费产业重心逐步转向以多晶硅为主的光伏产业链条。广州期货分析师蔡定洲分析称，近期多晶硅新增项目投产较多，如中部合盛、内蒙古鑫环、东立光伏、宝丰等项目，已于 9月、10 月陆续投产，市场预期随着产能爬坡逐步完成，将较大程度上拉动对工业硅需求。但多晶硅市场再度大幅下跌，生产利润也明显下滑，由于启停成本较高，短期开工或暂难出现大规模停产，硅料企业对于招标采购工业硅粉压价情绪提高，使得市场情绪有所转弱。据SMM数据，9月国内多晶硅总产量达到13.5万吨，月环比增加3.77%，1—9月产量累计达105.5万吨，同比增长94.9%。预计10月产量预计继续增长，10月国内部分装置问题已经解决，同时多家新投产线将开始全面爬产，预计整体排产将逼近15万吨大关。

　　值得关注的是，当前，期货仓单注销积极性较高，已经连续两周出现较大幅度下降，即将过期的仓单压力得到释放。数据显示，截至11月3日，工业硅注册仓单33764手（合计16.88万吨），周环比下降2171手。不过，目前行业总库存维持高位，一方面仓单总量依旧较高，另一方面现货库存开始出现累库。据SMM数据，截至11月3日工业硅全国社会库存共计35.9万吨，较前一周环比增加0.8万吨。其中社会普通仓库11.5万吨，环比增加0.3万吨，社会交割仓库24.4万吨（含未注册成仓单部分），环比增加0.5万吨。

　　对于仓单注销增加而交割库库存却并未减少的原因，纪元菲认为，一方面仓库有出有进，部分货物运走后有新的货物补充，另一方面部分仓单注销后货物仍在仓库内暂未运走。“当前库存压力并不算大，一方面需求增加，库销比处于下降趋势，目前的库存尚不及1个月的需求量，另一方面，仓单可以用作蓄水池弥补枯水期因季节性带来的供应量缩减，若生产端受到影响，库存将快速去化。”纪元菲表示，从远期看，一方面部分生厂商的订单已经签订至12月，另一方面仓单也将逐步流向现货市场，提前消化集中注销带来的压力，枯水期有望出现去库现象。

　　展望后市，蔡定洲认为，随着西南地区进入枯水期，生产成本抬升，同时存在一定程度上的限产，或将支撑市场止跌企稳。而多晶硅需求预期转弱，以及库存总量依旧高位，对市场反弹也存在压制作用。目前市场多空因素交织，市场或将阶段性步入振荡行情，盘面价格在下行至平均成本线附近迎来支撑。王彦青则认为，在短期工业硅供应仍较充足，需求整体偏弱的背景下，工业硅短期行情依然面临压力，仍在振荡探底阶段，后市持续关注枯水期西南硅厂停炉进度。