股指仍在上行途中

期货日报

　　上周A股开始反弹，主要指数悉数上涨，中证1000涨幅最大为2.47%，上证指数涨1.16%。从上周四起，北向资金重新回流，上周四净流入12.27亿元，上周五净流入46.68亿元。本周一市场继续反弹，尤其是在医药、电子等板块带动下，创业板指数大幅上涨。

　　经济底部不断夯实

　　从9月经济数据看，国内经济延续复苏态势，底部不断夯实。高基数效应使得9月工业企业利润增速回落，但盈利修复仍在进行。1—9月规模以上工业企业利润累计同比-9%，跌幅进一步收窄。由于去年基数较高，9月当月同比增速为11.9%，较上月回落5.3个百分点，如果剔除基数效应，两年复合增速小幅回升0.5个百分点至3.8%。

　　从“量、价、利润率”三方面进行分析：一是9月工业增加值同比增长4.5%，增速与上月持平，生产继续修复，对利润的贡献较为稳定；二是9月PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.5个百分点，对利润的拖累进一步减轻；三是9月营业利润率小幅下降0.12个百分点至6.29%，同比增幅也有所收窄，但受益于营业成本下行，目前营业收入利润率仍处于较高水平。

　　库存周期已经触底，后续将开启主动补库。9月产成品库存同比增长3.1%，增速较上月提高0.7个百分点，从8月起已经连续两个月回升。剔除价格因素后，9月实际库存同比增长5.6%，较上月回升0.2个百分点。1—9月工业企业营业收入同比增速归零，8月当月同比增速转正，9月增速继续回升1.1个百分点至2.2%，说明需求已经回暖，企业有望进入主动补库阶段。但由于需求改善幅度不大，可能会制约此次补库力度。

　　美债利率开始回落

　　美国三季度GDP环比折年率4.9%，高于预期的4.5%和二季度的2.1%，显示美国经济仍有韧性。在超额储蓄以及薪资的支撑下，消费仍是最主要拉动项。消费环比折年率为4%，较二季度提高3.2个百分点，对GDP环比拉动为2.69个百分点，商品消费弱于服务消费，服务消费贡献更大，但均好于二季度，且商品改善幅度更大。三季度美国私人投资环比折年率为8.4%，较二季度提高3.2个百分点，对GDP环比拉动1.47个百分点，主要是私人库存反弹贡献，企业出现补库迹象，非住宅投资较二季度有所回落。美国三季度出口环比折年率为6.2%，进口环比折年率为5.7%，均较前两个季度明显改善。政府支出环比折年率为4.6%，较二季度提高1.3个百分点，对GDP环比拉动0.79个百分点，政府支出依然较为强劲。

　　此前美国10年期债券收益率突破5%，刷新2007年以来新高。虽然9月美联储暂停加息，但9月以来美债利率再次快速上行，10月初曾短暂回落，随后再度回升。10年期美债收益率飙升，一方面会导致金融条件收紧，对风险资产价格有一定压制，另一方面也会传导到美国的房贷利率等贷款利率，提高融资成本，对经济活动造成抑制。此轮美债利率上行期间，10年期和30年期美债利率上行幅度大于2年期，导致期限利差明显收窄。虽然美国CPI连续超市场预期，但通胀预期整体变化不大，10年期债券收益率上升主要源于实际利率上行。根据纽约联储ACM模型，10年期国债收益率可以拆解为预期短期利率和期限溢价。期限溢价在9月底已经回正，也是自2021年6月以来首次转正，美国超预期发债及其经济增长共同带动期限溢价走高。

　　从最新数据看，美国经济已小幅降温，三季度核心PCE环比折年率上升2.4%，创2021年一季度以来新低，低于预期和前值。上周公布的截至10月21日当周初请失业金人数为21万人，高于预期的20.8万人，前值20万人。数据公布后，美国10年期国债收益率有所回落，市场此前对经济增长的定价较为充分，PCE回落以及初请人数上升导致美联储停止加息的预期升温。CME美联储观察，市场预期美联储大概率不再加息，明年6月开始降息。11月暂停加息的概率为99.9%，12月按兵不动的概率为80.1%。因此，考虑到通胀小幅回落，就业市场降温，美债供需矛盾有望缓解，美债利率出现见顶迹象，对A股的压制逐步减轻。后续关注美国的财政预算情况，若财政支出力度下降，对经济的支撑将减弱。

　　积极信号逐渐增多

　　近期国内积极信号逐渐增多，带动市场情绪修复。一是中央财政将在今年四季度增发国债1万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发国债用途主要是在水利方面，稳增长继续发力，对基建投资增速有一定提振。更重要的是体现出财政积极发力的态度，政策空间打开，后续货币政策可能通过降准、降息等工具提供流动性进行配合，市场政策预期再度升温。二是中央汇金在增持四大行后，再次公告买入ETF并将继续增持，同时上周北向资金也重新回流，资金面压力逐步缓解，增量资金开始入场。据测算，上周ETF合计净流入A股近150亿元，且以沪深300ETF为主。三是近期中美高层交流增加，11月APEC会议上中美元首可能进行会晤也值得市场关注。中美关系边际改善，对出口链、创新药等板块有一定提振。四是截至10月30日，共4138家上市公司已经披露三季报，还有1152家尚未披露。从已经披露的三季报看，上市公司盈利有所改善，盈利底部得以确认，周期、电子、医药等板块改善明显。

　　综上，经过前期调整，股指已经回落至底部区域，配置性价比较高。且近期1万亿元国债增发、中央汇金买入ETF、中美关系边际改善等多重积极因素共同发力，带动市场风险偏好回升，预计期指市场将延续企稳反弹走势。受益于产业催化，小盘成长风格表现较好，建议逢低布局IM、IC。（作者单位：东吴期货）