【建投专题】万亿特别国债对商品价格的影响分析

　CFC金属研究

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　　本文作者 |江露

　　本报告完成时间  | 2023年10月25日

　　一、宏观

　　中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。并通过转移支付方式全部安排给地方。其中，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。与此同时，财政赤字也相应增加。2023年全国财政赤字由38800亿元提高至48800亿元，中央财政赤字由31600亿元增加到41600亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。

　　历史上共三次在年内追加赤字，均是用于增发长期建设国债。我国财政史上仅有1998、1999与2000年三次年内追加财政赤字。增发国债用于特定的减灾防灾建设等八大方面，在总需求不足、微观主体信心不振的情况下，增发国债有利于加强基础设施建设，扩大总需求，为四季度和明年的经济运行打下好的基础，总体利好股商汇。本次增发国债主要提振基建相关的品种如沥青(3674, 55.00, 1.52%)的需求预期，考虑是政府加杠杆先行，居民和地产加杠杆后起，地产链条下的黑色品种可能在后期方有显著回暖。

　　二、黑色

　　从钢材供需总体态势看，前三季度钢铁供给强于需求，钢产量同比增长1.7%，钢材出口同比增长32%，折合粗钢表观消费量同比下降1.5%，钢材出口增长和国内制造业用钢需求上升成为支撑钢产量增长的主要动力。1-9月基础设施建设投资累计增速环比持续回落，基建发挥经济托底作用还需政府进一步支持。

　　2022年水利管理业投资总额11620.54亿元，水利管理业投资在基建投资（不含电力）中占比一直不高，近5年来基本保持在6%-8%的水平。中央财政将在2023年四季度增发2023年特别国债10000亿元，本次特别国债资金计划重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设，即聚焦在水利和“平急两用”基础设施等领域。假设特别国债的资金全部用于水利建设，将会使得水利行业用钢迅速提升。

　　水利建设用钢主要包括三类：一是基础建设用钢：包括低级、坝区等工程建设主要用到螺纹钢(3669, 5.00, 0.14%)、线材、圆钢等建筑钢材。二是金属结构用钢：主要用于坝区的金属闸门，及管内壁等，需要用到Q345等低合金中厚板产品。三是压力管道用钢：绝大部分为宽厚板，主要用于唱吧内的引水压力管道制造、以及肋板等辅助设施。据测算，综合水利工程中，钢筋的投资占工程总投资的3%-5%，设备投资包括水闸、水泵、启闭机、发电设备等占总投资的10%-12%。

　　假设特别国债的资金全部用于水利建设，按照3%钢筋投资测算，未来两年将带动300亿元钢筋需求规模，再考虑到线材、板材、管材等钢材用量，无疑将营造一个巨大的钢材消费市场。除此之外，水利建设中间接用钢需求也不容小觑。水利建设过程当中需要使用大量的施工机械，包括装吊机、挖掘机、装载机等等，将促进机械装备业的发展，提升机械行业钢材需求。而水利工程建设与水电工程紧密相关，水电工业同样需要耗费螺纹钢、型材、金属结构钢、压力管道钢等各类钢材。

　　以钢材4000元/吨计算，300亿元可消化750万吨钢筋，分两年计算，平均每年带动375万吨的建筑钢材需求，周均7.21万吨，考虑到实际施工的季节性，可能明年施工旺季周度消耗增量超25万吨。这仅仅是建材，考虑到水利建设中间的其他用钢需求，预计2024年钢材总消费增量超1000万吨。

　　由此简单计算对双焦和铁矿(870, -0.50, -0.06%)的需求增量：以1000万吨钢材计算，约需焦炭(2418, 13.00, 0.54%)1000*0.5=500万吨，焦煤(1777, 10.00, 0.57%)500*1.3=650万吨，约需铁矿石1000*1.6=1600万吨。

　　三、铜

　　国内在逆周期加大资金调节，尤其扩大财政支持力度，有利于稳市场经济预期，支撑铜价反弹。中国铜消费占比全球铜消费过半，其中电力基建消费占据我国铜消费的60%左右。此次特别国债旨在加强基建投资，那么叠加新能源领域用铜增量的带动，铜消费侧有望得到改善，赋予价格一定韧性。不过年初至今美铜与伦铜中枢下沉的走势并未被打破，年内供应侧释放的冶炼新增使得紧平衡有所软化，而在欧美通胀压力与经济下行风险下，外需显著走弱，美铜伦铜库存高度是为去年同期的150%。因此中国内部政策刺激对铜价提振持续性及高度相对有限，铜价突破前高缺乏了以往强基本面的支撑。

　　四、不锈钢

　　地产竣工对不锈钢有着领先关系。从终端需求看，不锈钢在餐饮器具、家电、建筑装饰等三个领域的消费占比合计50%，而这些需求的发生往往都是滞后于地产竣工的。建筑装饰往往会在房屋整体完工后才会去使用，餐饮器具和家电的消费通常情况下也是在房屋竣工后、装修完毕后才会发生的，从这个角度考虑地产竣工应该对不锈钢具有一定的领先关系，定量角度看大约领先8个月左右。特别国债发力下，政府加杠杆有望提振市场信心，居民端消费或将兑现在不锈钢上，预计中期看不锈钢或有回暖的可能。