期指耐心等待预期扭转

期货日报

　　近期，全球流动性超预期收紧与地缘政治不确定性共同压制境内外股票市场，A股指数加速下探，两市日均成交额有所下降。中信一级行业中，煤炭、非银行金融、综合金融、石油石化板块跌幅较小，通信、医药、计算机、传媒、电子等行业跌幅靠前。

　　近一周，期指市场情绪较低，空头力量集中释放，特别是昨日期指加速下跌。基差方面，IH、IF基差走弱，IC、IM远月基差回归至贴水状态，截至上周末，IH、IF、IC和IM当季合约年化基差率平均为1.7%、2.2%、0.4%和-3.0%。

　　同时，近期全球股票市场也出现波动加剧态势，上周纳斯达克指数周跌幅1.65%，标普500指数周跌幅1.15%，道琼斯工业指数周跌幅0.76%，欧元区STOXX50指数周跌幅1.11%，德国DAX指数周跌幅0.97%，英国富时100指数周跌幅1.32%，恒生科技指数周跌幅5.61%。境内外股指市场的同步下挫一方面源于美债收益率大幅上行引发的全球流动性收紧，另一方面源于地缘政治紧张局势引发的资金避险情绪升温。

　　近期，美国10年期国债收益率大幅上升至5%左右，中美利差倒挂加深。美债收益率的上升对全球流动性产生了挤压效应，引发跨境资金流出，上周A股北向资金净流出超240亿元。不过此前美联储发表略显鸽派的表态，市场对其年内停止加息已经形成充分预期，中期流动性压力将有所缓解。但降息周期的开启存在较大不确定性，预计整体利率仍将维持相对较高水平，对全球资产表现形成一定压制。

　　另外，新一轮巴以冲突引起全球资金风险偏好收缩。地缘政治紧张局势通常会引发市场的不确定性，导致投资者对风险的敏感性增加，而风险偏好的流失导致市场资金从股票等风险资产流向黄金、国债等避险资产。在避险情绪不断升温背景下，短期内股指市场资金的赎回与止损压力进一步负反馈于市场本身，从而加剧挤兑效应，导致股指面临着较大的下行压力。

　　国内经济温和复苏信号累积，逐渐向盈利端改善传导。从国内基本面看，政策加力提效对稳定消费者信心、提振实体需求的作用明显，经济修复内生动能进一步增强。随着经济指标的持续向好，以及活跃和稳定资本市场政策的陆续落地，有望带动资金情绪重新回暖。尤其是最新公布的三季度GDP同比增长4.9%，增速好于预期，预计年内可以完成5%的增速目标。前三季度GDP同比增长5.2%，实体经济整体恢复向好。国家统计局副局长盛来运表示，预计四季度GDP只要增长4.4%以上，就可以实现全年5%左右的预期目标。

　　景气度方面，9月国内制造业PMI继续小幅回升并重回扩张区间，供需两端继续改善，新订单、新出口订单均有一定回升。分行业来看，11个行业PMI位于临界点上方，制造业景气度改善。从库存的观测指标看，8月工业企业产成品库存增速较上月提高0.8个百分点至2.4%，需求有所恢复以及库存处于低位导致部分企业补库意愿提高。虽然补库的持续性仍待观察，但表明降价去库阶段已经过去，温和复苏趋势正逐步确认。

　　从盈利端看，9月全国规模以上工业增加值同比增速与8月持平，高于预期，本轮盈利周期底部再次得到确认。数据显示，截至10月23日，A股已有327家上市公司披露2023年三季报，其中292家盈利，35家亏损，合计营收为3.08万亿元，同比增8.83%，合计净利润为3466.48亿元，同比增10.83%。从净利润变动幅度看，205家公司净利润同比增加，122家净利润同比下降。非金融企业ROE与PPI走势大致呈正相关关系，当前PPI已触底回升，本轮盈利周期底部有望确定，进而推动“市场底”形成。

　　资本市场方面，随着活跃资本市场政策陆续出台，资金的供求关系开始改善，市场信心有待回暖。比如融资保证金比例正式下调之后，两融交易情况较8月份明显活跃，融资整体买入加仓。截至上周末，融资余额增加660.3亿元，融资买入日均交易额为594.6亿元，较8月提升4.4%，两融交易额占A股成交额比例平均为8.8%，较8月增长1.9个百分点，两融交易明显回暖。此外，近期多项利好举措全面配合，包括汇金公司增持四大行股份，多家央企回购、增持集体护盘，均向市场投资者传递积极信号，救市力度的加大也将有助于市场企稳。

　　在当前海外风险加剧、流动性收紧的大环境下，投资者情绪极谨慎，北向资金持续流出，股票基金仓位回升缓慢，增量资金处于观望状态。短期情绪资金离场形成了一定的资金面负反馈效应，但随着国内积极因素显效发力，资金情绪及风险偏好有望得到提升。

　　后续看，国内经济回暖信号渐强，并将逐渐反映到上市公司盈利上。在海外地缘政治风险和全球流动性缓和之后，资金情绪回暖将带动A股触底回升。总之，市场底部正在夯实，超跌反弹窗口逐步临近，投资者可静待右侧买入信号出现。（作者单位：中信建投期货）