【建投有色】避险情绪叠加需求清淡，镍及不锈钢偏弱运行

CFC金属研究

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　　作者 | 王彦青   中信建投期货研究发展部

　　研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间  | 2023年10月22日

　　宏观方面，避险情绪升温，有色板块多数承压，但美联储偏鸽的表态又对镍价形成了一定支撑，而国内经济数据却并未对市场信心形成明显提振。

　　纯镍方面，弱需求、库存高等多重因素对镍价形成了明显压制，但是当前价格下转产电积镍已经亏损，短期下行空间或有限，但过剩逻辑下镍价中期看依然偏空。硫酸镍方面，受益于成本支撑，硫酸镍价格存在一定支撑，但受需求疲软影响，或将出现回调。镍矿方面，短期政策担忧解除，负反馈持续向上，预计矿价震荡偏弱运行。镍铁方面，下游需求不畅导致的负反馈正在不断施压铁价。不锈钢方面，不锈钢旺季预期落空使得需求短期看难有逆转，减产有所加剧，预计后市钢价震荡偏弱。

　　总的来说，避险情绪升温对宏观的影响要视局势发展而定，预计后期宏观线的逻辑将再度转向美联储政策；供应过剩和需求偏弱的预期奠定了镍及不锈钢下跌的主线，但短期博弈或使得镍及不锈钢震荡为主。沪镍(149450, 260.00, 0.17%)2311参考区间140000-150000元/吨。SS2312参考区间14000-15000元/吨。

　　操作策略：操作上，沪镍暂时观望，不锈钢区间操作。

　　不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏

　　本周受避险情绪升温、镍市过剩担忧加剧影响，镍价下跌；受成交持续偏弱影响，不锈钢弱势运行。周内沪镍跌幅1.72%，伦镍跌幅0.75%，不锈钢跌幅0.3%。


　　1、宏观面

　　1·1、国外


　　美国方面，经济韧性显著，鲍威尔发言鸽鹰参半。

　　本周美国公布的经济数据总体向好。美国9月零售销售环比升0.7%，预期升0.3%；核心零售销售环比升0.6%，预期升0.2%。美国9月工业产出环比升0.3%，与预期持平。美国上周初请失业金人数为19.8万人，预期21.2万人。近期包括美联储主席在内的多位美联储官员发言表态，总体鸽鹰参半。美联储主席鲍威尔表示，通胀仍然过高，不排除数据太好会进一步加息，但也强调风险和债市收益率上涨收紧了金融状况。此外，鲍威尔还指出，债市收益率上升可能意味着无需更多加息。在美债收益率连创新高的背景下，市场预期美联储将不再加息。

　　欧洲方面，经济景气度尚可，欧央行或暂停加息。本周公布的欧元区10月ZEW经济景气指数为2.3，前值-8.9，显示欧元区经济景气度回升。欧洲央行首席经济学家连恩表示，只要有必要，我们将保持高利率；欧元区经济在2023年剩余时间内将处于“明显停滞”状态；欧洲央行将尽可能久地维持高利率水平。

　　1·2、国内


　　经国家统计局初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，其中前三季度消费对经济增长的贡献率是83.2%，超出此前市场预期。分产业看，第一产业增加值56374亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值353659亿元，增长4.4%；第三产业增加值502993亿元，增长6.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%。

　　国家统计局发布前三季度工业经济数据。9月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，9月规模以上工业增加值比上月增长0.36%。1-9月我国规模以上工业增加值同比增长4.0%。其中，汽车行业成为一大亮点。据中国汽车工业协会数据显示，9月我国汽车制造业增加值同比增长9.0%。9月汽车生产283.3万辆，同比增长3.4%，其中，新能源汽车84.7万辆，同比增长12.5%。

　　1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积815688万平方米，同比下降7.1%；其中，住宅施工面积574250万平方米，下降7.4%。房屋新开工面积72123万平方米，下降23.4%；其中，住宅新开工面积52512万平方米，下降23.9%。房屋竣工面积48705万平方米，增长19.8%；其中，住宅竣工面积35319万平方米，增长20.1%。

　　国家统计局公布9月全国70个大中城市房价变动情况。9月一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.2%转为持平。从同比看，9月一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。二手房价格则在连续4个月下降后首次转涨，从环比来看，2023年9月一线城市二手住宅销售价格环比涨幅为0.2%，同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点。但相比之下，二三线城市的市场并不乐观，二三线城市商品住宅销售价格环比下降、同比有涨有降。

　　在“三驾马车”中，今年出口下行，成为下拉经济增长的因素。9月进出口均同比下降6.2%，延续下滑趋势，但降幅比上个月有所收窄。前三季度我国进出口总值30.8万亿元人民币，同比微降0.2%。但外贸规模稳中有增，从季度看，进出口逐季抬升，一、二、三季度进出口分别为9.72万亿、10.29万亿、10.79万亿元；从月度看，9月当月进出口3.74万亿元，环比连续2个月增长，规模创年内单月新高。

　　2、基本面

　　本周纯镍价格小幅下跌。宏观方面，避险情绪升温叠加美债收益率上行，商品板块受到抑制，美联储官员表态偏鸽，给予镍价小许支撑。成本角度看，转产电积镍成本平稳运行，但镍价跌幅明显，导致目前生产已陷入亏损，在原料端价格坚挺的情况下，镍价成本端受到一定支撑。供应方面，进口窗口持续关闭，俄镍散单进口动力不足，新增产能逐步释放。需求方面，受镍价超跌影响，下游备货需求较差，市场成交整体偏弱。库存方面，受供应放量、需求走弱等因素影响，纯镍社库继续累库，目前纯镍社库已攀升至10000吨以上，是一年多来的高点，LME库存亦走高，对镍价而言压力明显。总的来说，弱需求、库存高等多重因素对镍价形成了明显压制，但是当前价格下转产电积镍已经亏损，短期下行空间或有限，但过剩逻辑下镍价中期看依然偏空。




　　本周硫酸镍价格和硫酸镍价格指数小幅下跌。成本方面，9月MHP及高冰镍进口数量下滑，原料供应偏紧，对价镍盐格存在一定支撑。供应方面，厂家手中货源有限，供应方面偏紧，整体来说挺价意愿较强，不过部分厂家报价有所松动。需求方面，下游观望情绪较浓。总的来说，受益于成本支撑，硫酸镍价格存在一定支撑，但受需求疲软影响，或将出现回调。



　　本周镍矿价格下跌。供应方面，2023年内将不再有新的RKAB签发，11月起开始审批2024年配额，RKAB有效期将延至三年，总的来看，虽然短期供应扰动仍在，但是长期担忧已经缓解。需求方面，终端不锈钢市场因需求疲软，近期开始减产，从而负反馈逐步向上。总的来说，短期政策担忧解除，负反馈持续向上，预计矿价震荡偏弱运行。


　　本周镍铁价格下跌。成本与供应方面，RKAB有效期延长至三年，长期供应担忧放缓；成本端矿价小幅下跌，但即便矿端价格走弱，铁厂生产依旧陷入亏损。需求方面，不锈钢市场较为疲软，对镍铁需求或有所减弱。总的来说，下游需求不畅导致的负反馈正在不断施压铁价。


　　本周不锈钢现货价格下跌。供应方面，旺季预期落空，钢厂减产动作加快，到货资源减少，供应逐步收紧。需求方面，成交氛围一般，出货多集中在低价资源。成本利润方面，受产业链负反馈影响，镍铁价格本周有所回落，但钢价跌幅更为明显，导致本周钢厂利润还是处于收缩的态势。库存方面，本期全国主流市场不锈钢78仓库口径社会库存继续降库，各个系别资源都有不同程度的消化。本周市场到货较少，由于成交氛围一般，现货行情走弱，出货多集中在低价资源，全国不锈钢社会库存有所消化。总的来说，不锈钢旺季预期落空使得需求短期看难有逆转，减产有所加剧，预计后市钢价震荡偏弱。


　　宏观方面，避险情绪升温，有色板块多数承压，但美联储偏鸽的表态又对镍价形成了一定支撑，而国内经济数据却并未对市场信心形成明显提振。

　　纯镍方面，弱需求、库存高等多重因素对镍价形成了明显压制，但是当前价格下转产电积镍已经亏损，短期下行空间或有限，但过剩逻辑下镍价中期看依然偏空。硫酸镍方面，受益于成本支撑，硫酸镍价格存在一定支撑，但受需求疲软影响，或将出现回调。镍矿方面，短期政策担忧解除，负反馈持续向上，预计矿价震荡偏弱运行。镍铁方面，下游需求不畅导致的负反馈正在不断施压铁价。不锈钢方面，不锈钢旺季预期落空使得需求短期看难有逆转，减产有所加剧，预计后市钢价震荡偏弱。

　　总的来说，避险情绪升温对宏观的影响要视局势发展而定，预计后期宏观线的逻辑将再度转向美联储政策；供应过剩和需求偏弱的预期奠定了镍及不锈钢下跌的主线，但短期博弈或使得镍及不锈钢震荡为主。沪镍2311参考区间140000-150000元/吨。SS2312参考区间14000-15000元/吨。

　　操作上，沪镍暂时观望，不锈钢区间操作。