分析人士：利空因素消化和信心恢复需要时间

期货日报

　　近期，实体经济复苏信号持续加强，政策利好纷沓而来，盈利、估值双修复背景下市场却连续走弱。市场人士表示，市场走弱的重要原因在于外资流出及部分散户跟随减仓。

　　美尔雅期货金融期货分析师刘影告诉期货日报记者，9月份以来市场走弱主要有几点原因：一是国内经济修复不及市场预期，虽然PMI指数连续两个月回升但企业利润改善不明显，社会融资规模指向企业投资信心不足，显示经济走出去库周期仍然需要时间，基本面驱动边际改善的乐观情绪减弱。二是海外地缘政治事件冲击和美债利率上行的双重施压，国际资本流出和人民币汇率回落压力加大，权益市场风险偏好明显降温。三是资本市场IPO风波和地产风险事件的影响。

　　“导致市场走弱的重要原因在于外资离场及部分散户跟随减仓。”齐盛期货股指分析师温凯迪表示，前者属于基于基本面的中期判断，后者基于资金面的短期判断。在美联储持续高利率的驱使下，部分外资放弃风险收益，对内盘构成短期抛压。沪深股通十大成交股显示，近期北向资金内部已经出现较明显的分化，预计这种抛售逐渐靠近尾声，同样，市场也逐渐靠近调整的尾声。

　　事实上，外因并非当下A股市场运行的主要逻辑。据海通期货股指分析师许青辰分析，中美经济基本面的差别和通胀压力的不同是导致中美货币政策脱钩的核心因素。这种脱钩影响落到资产端则是中美利率和股市走势的相关性明显变弱。目前，尽管美国的货币政策已到“紧货币”的尾声，但是国内当前投资方面仍存在较大压力，经济的恢复仍处在初期，斜率偏低，尽管在基数效应的影响下四季度斜率大概率逐渐陡峭，但在消费和投资仍存在较大缺口的背景下，政策对总需求的加码仍需继续。政策方向上中美的脱钩仍在持续，因此，海外权益市场的走势并不是影响现阶段A股的主要因素。

　　“值得注意的是，从二级市场来看，酒类标的近日相对超跌，药类标的已率先企稳，光伏、新能源汽车热点在日前的调整中超跌，近三年的存量套牢盘得到持续释放，后续场内的抛压应已不重。”温凯迪说。

　　展望后市，温凯迪认为，近日二级市场上已经出现了持续性热点，局部赚钱效应的萌芽已经出现，并在逐渐发散，初步吸引到了小部分增量资金，拉长周期，场内的交投情绪会逐步改善，热点对指数的带动也会逐渐加强。因此，基于经济复苏、政策支持、市场已有赚钱效应萌芽等因素，中长期看好。

　　“目前市场仍处于政策将持续发力且盈利端刚开始改善的阶段，9月经济和金融数据超预期不会改变市场对政策的期待，可以明确的是当下是自2015—2016年后，政策对A股市场支撑最强的阶段。”许青辰建议，中期继续保持多头思维，耐心等待市场情绪的修复，当前是本轮市场的 “政策底”加“盈利底”。政策推动下经济预期的改善可能会引发市场情绪好转带动的估值修复行情。同时，市场对经济的弱计价已经较为充分，政策催化下盈利端存在过度悲观预期修正的可能。政策博弈及盈利修复期间大盘股和价值股的表现或相对较好。

　　在刘影看来，中美货币政策劈叉背景下，国内政策以符合市场预期落地的可能性较大，利率端维持中低位水平相对确定，指数绝对估值处于中低位的水平、性价比凸显，矛盾主要在盈利端的驱动，也就是企业利润的修复和库存周期的演变。2000年来我国经历了6轮库存周期，平均一轮库存周期经历3—4年、最短有两年半，第七轮库存周期起始于2019年11月，目前已经历时23个月，从库存周期运行规律来看，中长期来说已经接近库存周期的尾声以及新一轮库存周期的起点。但从经济的实际情况来看，9月地产投资继续承压、基建投资增速放缓、进出口困境待扭转，风险因素的消化和信心的恢复以及走出去库周期仍然需要时间，关注年末国内外宏观预期的转变，届时或成为重要时间窗口。总体来说，股指短期存在振荡反复的压力，而中长期左侧布局的时机逐步接近。