季节性卖压来袭，玉米下行将到何时？

市场回顾：

　　国内新玉米(2535, -4.00, -0.16%)逐步上市，面对糙米供应、进口冲击、进口拍卖，短期供给端利空集中兑现。

　　从9月底至国庆的现货价格来看，基本反映了丰产预期兑现以及季节性上市的卖压冲击，盘面窄幅震荡下跌，截止10月12日，玉米主力合约c2401收盘价为2537，涨幅为0.2%，持仓量74.8万手。

　　宏观方面：大宗商品受到负面冲击

　　美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话，再次强调了货币政策的不确定性。美联储在等待通货膨胀回落至2%的过程中将继续依赖数据，需关注美元指数持续上涨对大宗商品产生的利空影响。

　　美玉米丰产逐步兑现，外盘短期内驱动不足

　　美玉米9月天气对单产影响有限，随着新玉米逐步上市供应，丰产预期将逐步兑现。今年随着北半球丰产，尤其是乌克兰恢复性增产将面临着较高的出口潜力，且巴西出口的高峰期仍然在持续。所以即使CBOT玉米在底部持续磨底，但是由于利空因素的存在导致动幅度有限，短期内也许难言美玉米的绝对底部。

　　从数据方面来看，USDA本月对全球供需数据调整相对有限，23/24年度玉米年终库存上调至3.14亿吨。今年巴西玉米产量上调200万至1.37亿吨，出口量上调100万至5700万吨。USDA将乌克兰玉米产量上调50万至2800万吨，去年为2700万吨，但出口量维持在1950万吨，去年为2800万吨。


　　综合来看，外盘短期驱动不足、估值也许仍有小幅下探空间，建议观望。

　　国内玉米大概率增产，下游采购意愿谨慎

　　在供给端，今年雨水条件比较好，虽然部分地区光温条件略有瑕疵，但国内整体年景大概率确定性丰产，预计全国单产提高超5%、产量增幅接近10%，产量增加2000-2500万吨左右。东北地区的辽宁及蒙东、华北地区的河南单产增幅较为明显。

　　在需求端，下游养殖企业原料补库意愿仍然谨慎，结构上更多选择增加麦芽、普麦、进口代替品等。饲料企业多维持安全库存，刚性采购为主。随着新玉米上市时间临近，企业在保证安全库存的情况多有意识控制采购节奏，为新玉米建库做准备。


　　玉米淀粉(2953, 6.00, 0.20%)行业开机大幅下滑，国庆节后玉米淀粉库存不增反降。整体来看，全国玉米淀粉企业库存压力不高，部分企业发货较为紧张。


　　总结

　　展望后市，预计国庆节后价格仍将反应季节性上市压力，11 月合约的基差走势更多是现货向期货靠拢，短期仍有下行压力，但不宜过度看空。而11月份之后需要更多关注农户售粮节奏和下游建库心态的博弈。此外，关注中储粮入市收购的情况，也会对市场心态造成较大影响。