白银“大冒险”

如今发生在白银市场上的一切，不过是又一轮郁金香狂潮、密西西比泡沫、1929华尔街股市大崩盘的重演。犹如《圣经》所说：“已有之事，后必再有；已行之事，后必再行。日光之下，并无新事。”可惜，没有人在乎过去，他们只关注将来。当贪婪迷住双眼，任何的教训与戒律都被抛之脑后。

于是人们奋不顾身地加入到狂欢的队伍之中，畅想着一场白银盛宴带来的荣华。但财富并未如期而至，大祸却已临头。在5月初，白银的“五连阴”为人们的财富大冒险画上了巨大的问号。那个曾经为人津津乐道的“金银本位时代”的预言也没有人再愿提及。

利空袭来 白银梦碎

事实上，自2010年1月初，白银市场便上演着急速追逐的游戏。在过去的一个月，屡创历史新高的白银更走出了黄金的光芒，成为全球投资者关注的焦点。

然而5月初前后，情形发生了戏剧性的逆转，此轮“博傻”游戏在国际银价触及49.831美元/盎司的历史新高后戛然而止，随后白银价格的连续暴跌令人大跌眼镜。5月2日当周逾25%的单周跌幅，创下了1975年以来的最大周度跌幅。截止当前，白银现货价格进一步回落至35美元/盎司附近波动。在这一过程中，又不知道有多少人的财富随之灰飞烟灭。

“拉登之死”似乎成为了压垮银价的最后一根稻草。然而在这一表象背后，太多的因素促使了本轮白银价格的暴跌。由于前期银价升速过急，大量投机性买盘生怕踏空行情，非理性的介入为白银市场注入了不稳定因素。一旦市场出现风吹草动，负面消息将会在人群中迅速蔓延，导致恐慌性卖盘出现。同时，银价涨幅过大，也无形中增添了逢高获利了结盘的压力。在刚刚过去的4月，银价一度录得25%的升幅，为前期多头积攒了足够的获利空间。

芝加哥商业交易所控股公司(CME Group)在不到两周内四次上调了白银期货合约交易的保证金要求。也无疑加大了投资者的交易成本，从而进一步推动了银价的下跌。此外，近来希腊再度爆发的主权债务违约风险，点燃了市场的避险情绪，国际资金重返美元资产，导致白银在内的商品价格普遍走低。

值得注意的是，在本轮白银的炒作过程再度浮现了金融大鳄的身影。有知情人士称，索罗斯等金融大鳄近期抛售金银资产的举动，加剧了金银价格的急挫。随着时间的推移，事件脉络渐渐清晰，这简直就是一次“索罗斯式”胜利。悄无声息的买入，不知不觉的撤出，辅以舆论的造势，时间差的拿捏令二者的结合天衣无缝。

根据美国证券交易委员会（SEC）的备案显示，索罗斯管理的对冲基金2011年一季度已经售出所持有的绝大部分黄金资产。当一切真相大白之时，留下的只有一脸茫然的散户投资者，他们又一次成为了金融战争的牺牲品。

而颇具看点的是，在一季度索罗斯抛售黄金之时，白银也心领神会地反超了黄金。白银/黄金价格比升至高峰，这吸引了公众的眼球，那些耐不住性子的投资者开始转而追逐白银。殊不知一个巨大的陷阱正等其来投。这情景极像美国电影《天外魔花》的桥段，主人公狂喊着：“嘿，你们正处在危险之中！你们看不见吗？危险就在你们身后！”但没有人愿意罢手，只有索罗斯的基金悄悄地轧平手中的白银头寸。精湛的操作手法足以令上世纪70年代在囤积白银操纵案失手的亨特兄弟自惭形秽。

资金趋紧 白银难现辉煌

伴随着本轮白银飙涨的是一则有关国际经济将重拾“金银本位制”的预言。
但这既荒唐，又可笑。须知前次各国广泛采用金银本位制要追溯到一百多年以前，那时物质相对匮乏，环球贸易活动亦未如当今这般繁密。试想这则预言真的转化为现实，等待我们的将是比通胀更为可怕的通缩。如此看来，回归“金银复本位制”与其说是一则严肃的预言，倒不如说是对现实纸币泛滥的不满宣泄。

那么，抛开“金银本位制”的预言，还有哪些因素左右白银的表现？白银未来又将何去何从？

首先，作为本轮金融危机的发源地，以及随后全球流动性泛滥的始作俑者，美国的经济走向将会明显影响着白银的表现。数据显示，美国经济的增速环比大幅下降，一季度GDP的环比年化增长率降至1.8%，明显低于去年四季度的3.1%。同时，4月制造业产出出现了10个月来的首次下滑。更加令人悲观的是，占据美国经济70%的消费者开支也呈放缓趋势。

由于美国两党关于是否上调国债上限仍争执不休，未来不可冀望美国政府加大支出，以振兴经济。IMF在上月下调美国2011年经济增长预期至2.8%。而欧洲经济前景恐怕更为不堪，困扰欧元区已久的主权债务危机近期似有愈演愈烈之势，而欧盟现阶段也未能寻求到解除困境的万全之策，因此欧洲经济回调的压力较美国有过之而无不及。

与此同时，前期发展过快的新兴经济体面临调整经济结构，适度减慢增速的难题。早在“十二五规划”中，中国政策制定者便已提出为控制通胀牺牲经济增长的意愿。其他新兴经济体亦相继实施反周期措施。由此推断，全球经济未来或主动或被动面临新一轮调整。白银工业需求因此削弱，从而打压银价。

不过，鉴于美国经济增长放缓，部分分析人士担心QE3会不期而至，从而将全球大宗商品推向新一轮高潮。但我们认为，短期来看这一可能性不大。从美联储最新一期会议纪要来看，美联储官员已开始讨论退出政策，而不是QE3的实施计划。同样，由于近期原油下跌，原本更关注核心通胀的美联储更加笃信当前的通胀压力是短期现象。而美国财政政策的捉襟见肘，令美国经济更加依赖较为宽松的货币环境。因此认为量化宽松政策结束后加息将紧随而至同样不可取。预计未来一段时间美联储将会进入到政策观察期。如此，尽管全球市场存量资金庞大，但增量资金开始减退。相信随着货币紧缩政策迟后反应，货币乘数效应逐步减弱，届时全球股市、高息货币以及白银等商品都将遭遇抛压。

其次，全球经济可能出现的增长放缓，将会令市场避险情绪卷土重来。而欧洲官员在希腊可能遭遇债务重组的问题面前瞻前顾后，主权债务危机让人看不到尽头。美元价值犹存，尤其在风险事件频发的时期，人们更青睐将资产变换成美元寻求避险。而此时，美国国债收益率处于较高水平，进一步强化了美元吸引力，风险资产白银料将承压。

最后，白银在与黄金的竞争中同样处于劣势。参考白银/黄金价格比，自突破0.0225关口后一路上行，目前在触及历史高位0.0325后显著回落。我们认为，由于前期市场投机白银所致，白银/黄金价格比出现异常情况。但鉴于本轮白银炒作可能结束，白银/黄金在当前水平难以持续，后市有望进一步走低。加之白银市场容量较小，且不具有黄金的抗通胀功能，因此很难获得长线投资者的关注。

总体来看，我们预计白银或维持一段时间的盘整，之后将展开新一轮的下跌。或许那些沉迷于白银大冒险的人们该考虑退出这场疯狂的游戏了。

(关威 撰稿)