铜专题 | 铜价持续消化政策利好，靠近箱体上沿，或冲高回落

　　来源：新世纪期货

　　宏观面：

　　国内经济数据探底后或边际企稳，目前市场处于政策向好预期与宏观偏弱现实的来回摇摆状态，短期政策预期驱动占优，近期央行降准刺激铜价反弹。海外方面，美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分后，将对浅衰退进行反应。美联储政策路径将沿着紧缩退坡（2022年12月）—加息停止（2023年三季度）—降息预期升温（2024年二季度）的方向演绎，美元指数或逐渐走弱托底铜价，但海外高利率环境持久性，以及外部环境不确定性形成宏观上的压制。后期影响铜价的宏观变量：国内经济复苏进程曲折，需求偏弱（利空）；活跃资本市场逐步推出，提振信心（利多）；美联储放缓加息步伐（利多）；欧美经济浅衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。

　　图1：中国社融规模存量增速

数据来源：wind

　　图2：美元指数

数据来源：wind

　　产业面：

　　上周电解铜杆开工率回升，或与政策发力刺激下游需求有关。9月初电解铜制杆开工率70.25%，较上周回升1.28个百分点。再生铜制杆企业开工率40.94%，较上周回升0.87个百分点，与部分再生铜厂复产有关。9月初，LME铜库存13.41万吨，较上周回升2.99万吨。上期所铜库存5.49万吨，较上周回升0.84万吨。中国电解铜社会库存10.05万吨，较上周回升1.19万吨。据SMM资讯，华东地区由于进口铜流入，库存出现增加；华南地区库存则出现下降，主要是由于铜价回落后下游采购量增加。消费方面，临近交割，Back月差较大，预计消费需求量有限。铜矿供应端，9月初进口铜矿加工费指数93.34美元/吨，较上周回升0.77美元/吨，反映出短期进口铜矿供应有所恢复增长。据SMM数据，中国冶炼厂与Freeport敲定2023年铜矿长单加工费基准价为88美元/吨，较2022年增加23美元/吨，创2017年以来新高，显示出未来一年铜矿供应充裕，冶炼端产量将跟随矿产端产能增加。中期沪铜(69320, -330.00, -0.47%)价格在全球铜矿90%分位线成本端上方50000-55000元/吨区间，获得支撑力度较强。中期铜价在宏观预期与产业基本面的多空交织下，或在65000-70000元/吨宽幅区间震荡。长期能源转型与碳中和背景下，铜价底部区间稳步抬升。

　　后期影响铜价的中观变量：金九银十需求旺季，初级加工端开工率或回升（利多）；进口铜矿加工费回升，铜矿供应恢复（利空）；境内外铜库存累库（利空）。

　　图3：境内外铜库存

数据来源：SMM

　　图4：中国电解铜与再生铜制杆开工率

数据来源：SMM

　　交易面：

　　国内经济数据探底后或边际企稳，近期央行降准刺激铜价反弹，但海外高利率环境以及外部经济环境不确定性对有色金属仍有承压。总体上，目前铜价在政策刺激强预期向经济弱现实回归，以及经济弱现实逐步向正常状态修复的过程中来回摇摆。摇摆过程也就构筑了铜价运行区间。沪铜价格将继续在65000-70000元/吨区间运行。箱体上沿70000元/吨逢高空，箱体下沿65000元/吨逢低多。