玻璃纯碱：纯碱供应边际宽松，盘面或宽幅震荡

　　核心观点 CORE VIEW

　　玻璃方面，玻璃(1710, 0.00, 0.00%)产销率偏弱且商品氛围转弱，短期需要防范市场情绪转弱后的下跌风险。但当前玻璃仍然处于政策加码和旺季预期的交易窗口， 玻璃产地库存和中下游库存偏低，远月基差偏高，且节前中下游存在一定补库需求，下方空间较为有限。

　　纯碱方面，周内纯碱产量61.54万吨，总库存环比增加。目前多数纯碱厂家已经完成年内检修，一定程度上缓解纯碱货源供应紧张局面，供应面边际宽松。远兴能源二线装置已经于9月初投料生产，产量逐渐提升，两条线纯碱日产提升至8000吨。后续远兴及其他厂家仍有新产能计划投放市场，纯碱供需格局有望从偏紧走向宽松，整体来看，纯碱近月在现货见顶背景下上方空间有限，远月大幅贴水，可逢高轻仓参与11-01反套。

　　策略： 玻璃纯碱单边整体大震荡思路对待，上下空间有限；FG2401 震荡于1600-1800；纯碱远月高基差，短期下方空间有限，但现货转弱库存累积，可逢高轻参与11-01反套，入场区间参考[360，340]，出厂区间参考[200，250]。

　　风险点：地产修复不及预期，纯碱产能投产不及预期

　　研报正文 TEXT

　　01

　　玻璃纯碱结构：偏低库存、高利润、高基差

　　玻璃方面，截至2023年9月13日，沙河玻璃对应交割品成交价格1977，近期现货维持震荡走势。10合约基差123，01合约基差295，10-1月差172。据周度隆众模型，浮法玻璃周均利润251-526元/吨。

　　纯碱方面，截至2023年9月13日，沙河送到3100-3250。10合约基差 809，01合约基差1559，10-1月差750。氨碱法利润1400-1500元/吨。

　　02

　　玻璃：产销率维持平稳，非基本面因素主导价格波动

　　跟踪高频数据可以发现，截至9月13日，玻璃现货产销：华东90%，沙河90%，湖北90%，华南100%。9月初以来，玻璃市场产销率开始环比回落，下游补库告一段落，但可以发现近期各地产销率维持在90-100%居多，玻璃累库压力不大。

　　现货市场情绪方面，近日华北市场成交偏淡，下游采购谨慎，沙河市场部分规格价格重心下移。华东市场操作灵活，产销一般。华中市场变化不大，场内观望情绪浓厚。华南市场除局部区域降雨及部分企业部分规格短缺影响出货外，其余企业出货尚可。

　　从玻璃需求的季节性特征来看，下半年是竣工高峰，7月下-8月中、10-11月是传统的中下游补库季节，囤货需求普遍高涨，涨价去库存现象普遍存在。今年经过8月的补库后，9月中下游回到刚需拿货状态。

　　目前，玻璃产销偏弱，叠加现货高价对下游存在一定的抑制，下游需求承接力度存在一定考验。周度数据来看，截至20230913，全国浮法玻璃日产量为16.9万吨，目前已经超过去年同期水平。但当前库存面压力不大，尤其主产区库存处于偏低状态，而中下游库存普遍偏低，是当前支撑玻璃价格的主要因素。

　　从宏观现实面来看，当前，水泥、混凝土开工率出现边际回升，水泥价格企稳，玻璃下游深加工订单、螺纹钢(3825, 49.00, 1.30%)表观需求、沥青(3941, 99.00, 2.58%)出货量数据也开始走高，下游需求进入“金九银十”验证期。而据住房城乡建设部信息，8月保交楼专项借款项目累计已完成住房交付超过165万套，首批专项借款项目住房交付率超过60%，剩余保交楼量对玻璃去库仍有潜在30-40万吨贡献。从统计局数据来看，7月竣工面积同比+33.1%，延续走高。

　　政策方面，近期地产放松政策再度加码，广州首套房贷利率突破LPR下限，成为首个突破下线的一线城市；南京玄武区、秦淮区、建邺区、鼓楼区四区内购买商品房不再需要购房证明。从实际效果来看，新房市场继续季节性回调，二手房成交量、挂牌量环比均出现提升，“认房不认贷”效果小有体现，后续或可见进一步的政策落地，如二线和一线非核心取消限购、进一步放宽信贷政策、降税、取消限价等。

　　总体来看，当前玻璃虽然仍然处于政策加码和旺季预期的交易窗口， 但掣肘因素也较多，如地产销售同比仍然为大幅度转负，玻璃供给端接近回到去年同期，供应端对玻璃去库的贡献已经大幅减小，制约也将加大。但当前玻璃产地库存和中下游库存偏低，远月基差偏高，制约下跌空间。

　　值得一提的是，近期玻璃市场跟随商品大盘波动较为明显，不管上涨下跌持仓量都大幅增加，博弈剧烈，短期需要防范市场情绪转弱后的下跌风险；中期来看，旺季需求逐步释放，且节前中下游存在一定补库需求，下方空间较为有限，待回调后可逢低买入。

　　03

　　纯碱：供应逐步宽松，累库或逐步证实

　　纯碱当前核心波动仍来源于远兴投产和夏季检修带来的多空博弈。高频数据来看，截止到2023年9月14日，周内纯碱产量61.54万吨，环比+6.26万吨，涨幅11.32%，产量回升明显；国内纯碱厂家总库存13.52万吨，环比增加1.05万吨，上涨8.42%，而周一口径协会库存累库2万吨。

　　可以看到，目前纯碱供应面边际走向宽松。目前多数纯碱厂家已经完成年内检修，后期暂无明确计划检修企业，前期检修厂家逐步开车运行，9月下旬纯碱行业开工负荷率或提升至90%左右，一定程度上缓解纯碱货源供应紧张局面。新产能也逐步释放，远兴能源二线装置已经于9月初投料生产，产量逐渐提升，两条线纯碱日产提升至8000吨。四季度远兴三四线、金山化工、江苏德邦、阜丰集团仍有新产能计划投放市场，纯碱供需格局有望从偏紧走向宽松。但也要留意，短期玻璃厂国庆节前备货或使得库存累积节点延后。

　　盘面上，在监管层关注后，纯碱的持仓量大幅下降，博弈性降低。当前纯碱驱动向下，但沽空的主要顾虑在于超大的基差和月差持续存在。但整体来看，近月在现货见顶背景下上方空间有限，远月大幅贴水，可逢高轻仓参与11-01反套。

　　04

　　主要观点

　　玻璃方面，短期产销率偏弱而商品氛围也转弱，短期需要防范市场情绪向下带来的下跌风险。但当前玻璃仍然处于政策加码和旺季预期的交易窗口，玻璃产地库存和中下游库存偏低，远月基差偏高，且节前中下游存在一定补库需求，下方空间较为有限，待回调后可逢低买入，FG2401 或震荡于1600-1800。

　　纯碱方面，周内纯碱产量61.54万吨，总库存也环比增加。目前纯碱供应面边际宽松。目前多数纯碱厂家已经完成年内检修，一定程度上缓解纯碱货源供应紧张局面。远兴能源二线装置已经于9月初投料生产，产量逐渐提升，两条线纯碱日产提升至8000吨。后续多个厂家仍有新产能计划投放市场，纯碱供需格局有望从偏紧走向宽松。整体来看，近月在现货见顶背景下上方空间有限，远月大幅贴水，可逢高轻仓参与11-01反套。

　　供稿 |苏斌 （F3068772 ；Z0014930）

　　编辑|谢佳