油脂油料：花有重开日

摘要

　　近期油脂油料市场的表现可以大体用一句话来总结，近期强远期弱，现货强期货弱。时间维度上的差异包括物流排船带来的近期偏紧，以及新旧作预期的巨大差异，尤其在豆粕(4128, 10.00, 0.24%)市场上仍然是持续的强BACK结构，以及现货的高基差都在反应近月现货端的紧张，油脂端近期驱动并不明显。

　　一、大豆(5212, -78.00, -1.47%)豆粕供需

　　图1 大豆豆粕供需

数据来源：USDA，PF，NOAA，WIND，中粮期货研究院整理数据来源：USDA，PF，NOAA，WIND，中粮期货研究院整理
　　目前市场关注的核心是USDA9月对于美豆单产的调整，今年的痛点在于八月下半月的持续高温少雨状态对于大豆结荚期的影响，市场普遍预期单产下调的预期和PRO FARMER巡检结果给出的49.7蒲/英亩单产共振，在8月下半月推动CBOT期价走强。

　　回顾过往18年的历史记录，PRO FARMER给出的数据总体是低于USDA给出的最终单产预估，但是不排除今年的单产下滑和去年的状态更加相似，在原本已经紧张的美豆平衡表上再度下调单产，即使通过下调美豆出口也难以见到3亿以上的结转库存。这个背景和去年一样，仍然是偏紧的美豆平衡表，但是全球供给更加宽松，对应的仍然将会是CBOT盘面坚挺但是巴西贴水下探，新作物年度是旧作物年度的PLUS版本。

　　23/24年度的南美增产预期一方面来自于厄尔尼诺状态下的自然增产，另一方面是基于22/23年度减产背景下的恢复，其中巴西有南里奥格兰德的增量预期，阿根廷有2300万吨的增产预期，因此全球大豆库销比在明年有望逼近18%。

　　国内端现阶段能看见的主要问题是由于前期的压榨亏损导致了9/10月份的预期到港大幅下降，对应国内的大豆豆粕近月紧张以及9月豆粕的单边上涨行情，现在市场关注的是11/12月的大豆到港是否能够有效缓解近期的紧张，后续仍然需要关注巴西及美国的物流问题，并继续跟进国内的检验检疫政策动态。

　　二、油脂供需

　　图2 东南亚天气

数据来源：REUTERS，公开预估数据，中粮期货研究院整理数据来源：REUTERS，公开预估数据，中粮期货研究院整理
　　对于新作市场端关注的是豆系的增产带来的明年豆油供给增量，这也是油脂端23/24年度的主要增量，另外USDA预估棕榈(7606, -138.00, -1.78%)油明年还有接近190万吨的增量，这是建立在今年同比增产460万吨的基础上。整体而言油脂供需也是在走向宽松，净油脂库销比和籽折库销比均如此反应。

　　天气方面，严格意义上的厄尔尼诺现象在今年9月份形成，根据市场中性预估将在明年1/2季度结束，并且本次的厄尔尼诺强度并不高对应降雨端影响并不显著，本年度的印尼马来降雨目前还没有受到明显冲击，市场近期讨论的战略性看多明年下半年棕榈油可能为时尚早。

　　当下的棕榈油基本面而言，9/10月份进入产量以及库存年内高点，虽然前期马来库存累计幅度不明显但是近期压力还是有所体现，最明显的体现便是中国的进口利润打开。在印度方面油脂库存逼近历史高点背景下，进口高位难以维系对应马来印尼出口需求承压，另一个市场无法及时感知的是印尼的库存状态，但是由于7/8/9/10的增产季对应中国印度的需求高位难以维系，预计印尼会有明显的累库走势。

　　三、小结

　　近期市场核心在于9月USDA对于美豆单产的调整，届时市场将重新调整美豆供需预期以及后续的南美将面对不同的容错率，美国内陆运河水位以及巴西码头的出口能力在近期将会是连盘豆系的推手。

　　油脂端棕榈油的基本面并没有美豆那样扎实，建议关注油脂端分化走势带来的价差机会。


　　（贾博鑫  油脂油料高级研究员 投资咨询证号：Z0014411）