乙二醇呈近强远弱格局 中期维持宽幅震荡

目前来看，乙二醇供需两旺，后期持续累库预期不变。乙二醇2401合约在需求强劲、价格利润低位的情况下，将更多受成本定价的影响，出现下有支撑、易涨难跌走势。

当前乙二醇供需两旺

下游需求强劲，聚酯开工负荷环比上升0.4%至93.2%，处于今年以来的次高位，历史同期最高水平。而由于新产能持续投产，产能基数上升，聚酯产量创出历史新高。从港口发货量来看，上周华东主港地区，样本库区合计日均发货量达到19550吨/天附近，创今年以来新高。产业链方面，印染负荷保持平稳，终端需求端并未爆发，但织造能够消纳聚酯产量，坯布库存也保持平稳，产业链整体表现平稳。

乙二醇国内装置负荷环比上升65.44%附近，其中煤制负荷环比大幅上升5.48%。后期通辽、神华榆林等装置将陆续重启，国内供应仍以波动上升为主。进口方面，在8月进口量大幅上升以后，预计9月到港将有所回落，但整体依然将在60万吨上方的水平。

聚酯负荷处于高位

自6月以来，聚酯负荷持续位于92%的高位，需求好转程度已经超出市场预期，叠加新产能持续推出，对原材料的需求也创出历史新高。但是自7月以来，随着乙二醇国内负荷回升至60%上方，进口到港回升，在充足的乙二醇供应下，乙二醇结束了上半年的去库周期，进入累库期。

展望后市，预计累库期仍将继续，9月供应端面临乙二醇到港仍处于高位的供应压力，聚酯负荷处于高位，进一步上升的空间和可能性都比较低。进入四季度以后，供应压力或有所趋缓，但需求也将持续走弱。进入四季度后，随着国庆、双十一、元旦、新年等订单备货完成，聚酯开工负荷预计将遵循季节性规律，以波动回落为主。

一般而言，期货的定价理论主要有4种，持有成本理论、预期理论、有效市场假说和行为金融学。结合上述几个理论，期货合约远月的定价，通常情况下，以成本定价为主，即主要受持有成本与生产成本的影响。对生产亏损的品种，供需更容易对近月合约价格产生影响，而对远月合约影响将减弱，这也是供需走弱的亏损品种远月升水的原因之一。从定性的角度，也可以理解为，低利润下，市场预期供应会缩量，最终导致供需好转，价格回升。

从今年以来乙二醇走势可以看出，虽然3月至6月乙二醇供需向好，持续处于去库期，但乙二醇价格始终未走出震荡格局，主要是由于成本端持续下行带来的估值压力。进入6月，市场对乙二醇累库预期极强，在供需走弱预期下，乙二醇短暂创出新低后，再次随着成本端企稳而走强。

当前乙二醇已经处于亏损的情况下，根据上文提到的定价逻辑，远月进一步下跌需要满足下列两个条件之一，一是现货端走弱，通过持有成本对期货价格形成向下拉力；二是远月成本进一步坍塌，价格跟随成本端走弱。由于需求端维持高位，虽然乙二醇处于累库期，但低利润低价格的乙二醇现货较为抗跌。从成本端看，国内煤炭价格由于冬季取暖需求等增量影响，相较于二季度的需求淡季，四季度煤炭价格多数易涨难跌。这就导致乙二醇虽然供需趋弱，但在成本偏强预期下，仍呈现易涨难跌态势。

综上所述，乙二醇2401合约距离交割仍远，更多将受生产成本和持有成本的影响，在煤炭价格四季度易涨难跌的情况下，由于短期销售良好，乙二醇将呈震荡偏强态势。随着需求端后期回落，现货压力将通过持有成本向远月合约施压。中期来看，乙二醇依然呈底部宽幅震荡格局。

（作者单位：云财富期货）

文章来源：期货日报

原标题：乙二醇呈近强远弱格局 中期维持宽幅震荡