期指反弹行情可期 有持续修复空间

　尽管7月中央政治局会议宏观政策定调为A股市场确立了较为明确的“政策底”，但之后“市场底”的确认过程却较为波折。实际上，8月份A股市场走势仍不太乐观，多数市场投资者月度权益投资体验可能不太好，投资者的赚钱效应持续走低。但伴随国内稳增长、稳汇率以及活跃资本市场的“组合拳”政策高频加码落地，8月下旬以来，A股市场指数触底反弹，且与债、商、汇等大类资产走势形成了宏观驱动逻辑上的匹配效应，不过节奏上股指市场情绪修复相对克制，尤其是8月28日指数大幅高开后一路下行，说明投资者信心仍不足。笔者认为，当前市场情绪修复仍处于开始阶段，期指反弹行情仍可期待。

图为历次调降印花税后市场表现

　　稳增长政策密集出台之前，行情驱动因素主要包括以下三个方面：一是国内经济基本面压力仍较大，月度经济数据普遍不及预期，经济复苏预期尚未明显改善，其中地产投资仍然维持收缩状态、外贸维持下行态势且7月当月对主要国家和地区出口同比降幅有所增大、内需释放显性结构分化且消费复苏效率存在制约。二是市场对地产信用和部分信托产品兑付风险的担忧有所抬升。三是阶段性北向资金流出压力增大，并带动市场情绪回落。美国经济与就业数据持续超预期背景下，美联储预期管理方向偏鹰同时美国财政部再融资债发行集中，美债收益率自7月末以来持续走高，并推动人民币汇率压力集中释放，同时美国总统拜登签署行政令设立对华投资审查限制，一定程度上影响市场风险偏好。

　　通过梳理近期密集落地政策可以发现，本轮政策落地提频加码并且各部委政策协同明显增多，中性判断政策持续发力后，国内经济增长预期将有所改善。

　　货币政策端，央行先后对公开市场政策利率以及LPR开展非对称式调降，同时为了稳定汇率预期，央行决定自9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至4%。此外，多家全国性商业银行再度下调存款利率，调降幅度10—25个基点不等。

　　财政政策端，8月28日审议的《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》明确，下一步合理加快财政支出进度，9月底前基本完成3.8万亿元新增专项债发行。

　　地产政策端，住建部、央行、国家金融监管总局发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”政策措施并将其纳入“一城一策”工具箱供各地自主选用。截至目前，北上广深一线城市以及多个热门城市都已对该项政策进行了确认。同时财政部、国家税务总局、住建部发布公告称，延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策。自2024年1月1日起至2025年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。此外，央行、国家金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限。不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市，首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%。将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限LPR加20个基点而首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点。

　　活跃资本市场政策端，8月27日晚，中国证监会连续发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》《证监会进一步规范股份减持行为》《证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求》，要求收紧IPO和再融资、规范减持、降低两融保证金比例。与此同时，财政部、国家税务总局也发布公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。

　　短期看，目前仍处于政策提频加码落地窗口期，国内商品资产强势反弹同时债市基本回调至降息前，权益市场情绪修复仍可期待，“政策底”不断夯实，叠加部分指数已经存在超调迹象，预计短期期指将延续振荡反弹走势，政策主线推动逻辑下IH及IF相对更为强势。

　　中长期看，笔者认为，对期指可维持谨慎乐观观点，推动中长期行情的利多因素已在持续累积。具体看：分子端，伴随政策密集落地，企业盈利将持续改善，预计四季度工业企业将开启补库周期；分母端，持续性回调后，四大期指对应现货标的指数的绝对估值及相对估值均已处于5年及10年窗口期内偏低水平，权益资产相较于债券资产的配置性价比持续抬升；资金供需端，伴随近期优化投融资举措的落地，后续权益市场资金面偏紧格局将有所改善，同时年内北向资金持续流入格局不会转变；风险偏好层面，参考历史经验可以发现，历次A股市场调降印花税之后，股指大概率能够确认中长时间窗口内的市场底部，预计A股市场风险偏好有持续修复空间。