镍价区间运行 关注突破方向

　　镍价近期低位横盘。宏观因素偏空，外部来看，鲍威尔8月25日发言偏鹰派，警告“尽管6月和7月美国通胀正从峰值回落的趋势值得欢迎，但在恢复物价稳定方面还有大量的工作要做和很长的路要走”。 从各项经济数据看，美国经济软着陆概率大，且强于其他经济体，美元强势压制镍价上升。

　　国内政策频频刺激预期释放之后处于真空期，利多落地后价格回落。

　　基本面上，镍矿供应偏紧一度支撑期价。但海外镍板的陆续到货影响叠加国内电积镍品牌持续产量放量；供应面上目前硫酸镍和一级镍价差再度扩大，表明硫酸镍生产电积镍利润仍然很高，需求高位持稳，8-9月仍是过剩的局面，镍价依然窄幅区间运行，关注突破方向。

　　一、供应增加预期虽有波动，但整体扩张动能不减

　　镍的供应分为NPI，精炼镍，硫酸镍。精炼镍分为电积镍和电解镍，镍豆，镍板等各种形态。关于电积镍的了解，我们只需要知道他是由硫酸镍生产的，用途主要在不锈钢领域，生产工艺也是和电解镍略有不同的。决定电积镍生产的关键因素是看其生产利润，而生产利润主要是观察电池级硫酸镍和一级镍之间的价差。

　　1.电积镍新增产线中期仍然是供应增加的主力。

　　去年11月以来，一级镍较电池级硫酸镍溢价不断走扩，从10000元每吨一度到过50000元每吨，受此高溢价的驱动，国内多家企业开始布局新增电积镍产能。这些新增产能预计陆续在2023年至-2024年释放。

　　2023年中国精炼镍产能预计将达到27.51万吨。其中新建及转产电积镍产能为5.13万吨，占总产能比例18.65%。经SMM统计在2023年全球电积镍新增产能占总产能比为8.2%。受国内产线快速扩张拉动，2024年全球电积镍新增产能占总产能比也将上升至10.26%。产量方面，2023年，电积镍产量占一级镍产量占比为10.2%；到2024年，这一比例上升到16%。

图1电池级硫酸镍较一级镍价差	图2 电积镍产量和一级镍产量
数据来源:SMM	数据来源：SMM

　　之后随着镍价的下跌，一级镍较电池级硫酸镍的溢价缩窄，6月29日镍价15万出头，价差最低缩减至6000元。当硫酸镍相较于电积镍的贴水缩窄到1万以内的时候，除自有MHP及高冰镍资源的企业，其余外采硫酸镍生产电积镍的企业驱动将会明显降低。但实际数据显示，外采硫酸镍的企业占比仅为10%，总体利润尚可的情况下，新增电积镍的产能还会源源不断地生产，总体供应增加难以逆转。近期一级镍和硫酸镍的价差再度扩大到23600元，表明用硫酸镍生产电积镍一吨利润仍然丰厚，扩张动能不减。

　　数据上看，2023年7月全国精炼镍产量共计2.15万吨，环比上调5.39%，同比上升34.38%。全国电解镍产量7月延续爬坡基本符合预期。预计2023年8月全国精炼镍产量2.165万吨，环比上涨0.7%，同比上涨39.68%。

　　进口减少，2023年7月中国精炼镍进口量9696.162吨，环比减少4011吨，降幅29.26%；同比减少1527吨，降幅13.61%。2023年1-7月，中国精炼镍进口总量57284.153吨，同比减少37309吨，降幅39.44%。后市2023年中国海外纯镍长协基本已经签订采用混合定价方式（部分现货采用沪镍定价，部分现货采用 LME镍定价），长协中以沪镍计价的现货并不需考虑进口窗口打开与否，且不经过保税区直接进入国内现货市场。受到货节奏影响，预计8月进口继续维持高位。

　　2.镍铁产量环比下降，预计8月增加

　　SMM数据，2023年7月全国镍生铁产量为3.28万镍吨，76.6万实物吨，实物吨环比下2.32%，同比增幅5.15%。主要是虽然受收储传闻影响镍铁价格坚挺，但镍矿价格回升，镍铁利润一度转差。预计2023年8月全国镍生铁产量在3.42万镍吨左右，金属量较7月产量环比增加4.33%。主要原因是不锈钢仍是生产旺季，且镍铁利润最终回升至年内高位。

图3 江苏REFK利润率	图4 镍铁产量
数据来源:SMM	数据来源：SMM

　　3.硫酸镍产量同比增加，后续预计增加2023年7月份全国硫酸镍产量为4.0万金属吨，全国实物吨产量18.2万实物吨，环比上涨14.0%，同比增长33.6%。主要是受三元前驱体产量增加的驱动。预计由于三元前驱体产量拉动，下月产量小幅增加，环比增加5.0%。总体供应增加还是持续。

　　二、下游需求较为稳定

　　1.不锈钢产量预计维持年内高位

　　镍的消费主要集中在不锈钢和动力电池领域、合金领域。

　　据SMM调研，2023年7月份全国不锈钢产量总计约316.45万吨，较5月环比增加约12.90%，同比增加约16.41%。其中分系别看，200系不锈钢产量约89.96万吨，环比增加约4.49%；300系不锈钢产量约164.58万吨，环比增加约22.61%；400系不锈钢产量约57.87万吨，环比增加约4.84%。8月份需求旺季，且不锈钢利润转好，预计会有明显增产。

图5 不锈钢产量	图6 不锈钢利润率
数据来源:SMM	数据来源：SMM

　　2.三元前驱体需求或高位震荡

　　SMM数据显示，7月，中国三元前驱体产量为78,724吨，环比增加6%，同比增14%。7月，中国三元材料产量为56,967吨，环比小增3%，同比小增3%。预计8月，中国三元前驱体产量为82,648吨，环比增幅5%，同比增加3%。

　　3.合金需求持稳

　　Smm数据显示，月合金和电镀需求耗镍量维持在1.5万吨左右，约占镍总需求的8.7%。维持了刚性需求。预计年内国内核电及其它项目较多从而对高温合金的订单带动性作用，合金需求月度环比上升。

　　综上所述：供应预期仍然加大，需求保持稳定，不锈钢维持高位，三元高位震荡，合金需求持稳。短线沪镍加权压力172000，短期支撑在150000-152000，后市一是关注镍矿端是否还要扰动，二是关注供应端电积镍的投放速度；关注突破方向。