集运指数期货合约走势分化 近低远高结构继续加强

集运指数期货合约走势分化  近低远高结构继续加强

　　8月22日，集运指数（欧线）期货上市三个交易日以来，合约间走势出现分化，近低远高结构加强。主力合约EC2404冲高回落，当日收报于900点下方。其余合约则继续上行，其中EC2406收涨逾2%，EC2408收涨逾4%，EC2410和EC2412合约收涨逾6%。

　　招商期货航运研究主管吕杰向记者表示，集运指数（欧线）期货已经上市交易3日，主力合约EC2404持仓量逐步增加，价格波动平稳，充分反映市场预期。8月22日主力合约EC2404收895.1，持仓量15913手，标的指数上海航交所SCFIS欧线指数于本周一公布的最新点位是1039.01，呈现期货小幅度贴水现货。

　　从现货季节性看，他表示4月份是春节之后的出口淡季，货量相对较少。从远期预期看，目前各航司均大幅度增加船队规模，明年预期运力增速在10%以上。因此，期货EC2404小幅度贴水现货是正常的。而EC2408合约是出口旺季，EC2408合约升水EC2404反映出行业季节性淡旺季的差异。

　　“可以看到，欧线现货市场报价自8月初涨价后不断下调，9月运价上涨可能较难实现。目前船东寄希望于10月的价格调整以应对年底的约价谈判。期货交易实质是交易未来的预期，主力合约EC2404是春节后的淡季，4月运价处于整年较低水平，叠加明年供大于求的基本面，所以主力合约表现出了冲高回落的走势，预计今后期价重心将逐步下移。”他说。

　　银河期货大宗商品研究所航运高级研究员贾瑞林认为，期货盘面整体呈现近弱远强的contango结构，主要原因在于两方面：一方面从季节性来看，4月为集运市场的淡季合约，8月为集运市场的旺季合约，价差存在做扩空间；另一方面，在市场预期海外明年三季度有望开启补库周期的背景下，远月合约存在旺季涨价情绪催化。

　　国泰君安期货能源化工高级研究员黄柳楠表示，目前盘面走势比较合理地反映了市场的供需格局。一方面，上涨反映出了市场对于明年二、三季度集运出口景气度或迎来边际好转的预期。尤其是海外家具等部分轻工业品行业库存周期已经接近底部，或在2024年开启补库周期，并对期货盘面构成支撑；另一方面，Contango结构也与近月季节性淡季特点以及新增交付运力的投放相吻合，当日近月-远月合约价差有所拉大、Contango结构有所加强很好地体现了这一点。

　　目前集运市场呈现“旺季不旺”情形

　　中信期货航运研究团队指出，当前现货市场处于传统运输旺季，但SCFI指数欧线连续3周回落，8月21日SCFIS指数欧线周一回落6.4%，收于1039.01点，现货市场运价仍有一定回落空间。

　　“最新一期SCFIS环比上期下跌6.4%，主要是需求不及预期造成的。8月欧线货量无法支撑高位运价，因而出现缓慢下跌。目前来看，9月上半月现货市场运价依旧不太乐观。”吕杰说。

　　黄柳楠表示，虽然本月初班轮公司集体挺价，运价一度大幅上涨90%，但由于当前实际订单低于预期，月初以来欧线实际运费逐步回落，SCFIS指数的回落与市场实际订舱热度吻合。

　　整体来看，贾瑞林表示，现货市场在经历了8月上旬的船公司停航挺价带来的运价上涨之后，近期欧线运价又有所回落，现货市场货量改善不明显，呈现“旺季不旺”情形。尽管目前正处于集装箱海运旺季使得运价尚存一定支撑，但未来随着大量集装箱新船的交付，集装箱运输供需格局大方向仍在走弱。

　　从期货持仓结构角度来看，贾瑞林指出，由于每年8月份开始是欧美航线集装箱发运的旺季（欧美国家为下半年的黑色星期五、万圣节、圣诞节备货），08合约作为2024年第一个旺季合约，市场流动性较好，市场关注度较高，和旺季货量的改善预期相匹配。EC2408合约的持仓明显高于除主力合约外的其他合约，也说明期货市场的期现结构和现货市场的季节性规律实现了较强的匹配和联动。

　　“一般来说7、8、9月是亚洲货主传统的出货高峰季节，运价在这几个月里通常呈现出上涨走势，运价范围也在1200$/TEU以上，因此市场对EC2408的上涨走势有一定的预期。然而，我们还是想特别强调明年的基本面较为悲观，EC2408的运价是否能保持在往年的同期水平需要打上问号。未来EC2408和远月合约的价格或有可能回落，投资者需要注意风险管理。”吕杰提示道。

　　近低远高结构或难长期延续

　　吕杰认为，短期内合约间contango结构或会加强，也就是近低远高的格局或会更为明显。然而他表示，明年供大于求的基本面将贯穿整年，甚至延续至2025年。因此，在市场逐步认识到航运市场的供需关系后，远月合约价格回落是很可能发生的事情。

　　黄柳楠也表示，短期内合约间的Contango结构还会强化。一方面，四季度海外尤其是欧洲经济最差的时候临近但还未到来；另一方面，新增运力的交付大概率在未来2~3个季度持续投放，近月合约上的利空仍未充分计价。

　　而从价格趋势来看，他表示短期集运市场或维持振荡市，但随着时间的推移，年内或有20%以上的下行空间。核心逻辑在于，未来9个月全球集运市场运力过剩的格局确定性比较高，箱量过剩幅度甚至比2022年运价快速回落阶段还要大，历史上少有此类情形。

　　“另外，由于2023年四季度至2024年一季度海外尤其是欧洲存在较大的宏观下行压力，EC在未来半年时间里下行驱动相对明确，因此出现趋势上涨的概率较低，趋势策略上暂时不宜逢低做多。此外，考虑到班轮公司挺价往往发生在部分月份的月初，一旦在8月底或是9月初集运价格因航次调整出现上涨，则可能提供非常高的阶段性逢高做空机会。”他建议道。

　　此外，他表示如果海外（尤其是欧洲）出现进一步的经济下行压力，未来EC2404完全可能跌破780点的低位。从历史上看，欧线FEU的XSI-C运费到达过500美元/FEU以下的水平，对应SCFIS 400点以下的水平。因此从中长期看，EC2404在交割前的低点仍距离挂牌价有较大空间，或有20%以上的跌幅。

　　而从更长期来看，由于美国家具行业库存周期已经接近底部，2024年一旦补库周期开启，或对EC价格构成支撑，时间上看出现在2024年二季度及之后的概率相对更高，或给出阶段性多配机会。

　　市场需注意交易规则及相关风险防控

　　作为首个在商品期货交易所上市的指数类、现金交割的期货品种，上期能源针对集运指数（欧线）期货合约制定了完备的风控规则。市场在积极参与交易的同时，也需关注这一新品种在风险控制规则上的特点。同时，燃油价格、汇率波动、贸易政策、宏观经济都是影响运价的关键因素，也意味着集运指数（欧线）期货对投资者提出了很高的专业要求。

　　吕杰指出，集运市场存在运价波动剧烈的特点，在供需平衡的年份，年内淡旺季运价波动幅度也接近50%。集运指数（欧线）期货在合约设计和风控规则方面也考虑到行业特点。根据上期能源集运指数（欧线）期货相关规则，涨跌停板幅度±10%，首日涨跌停板幅度为其2倍。因8月18日部分合约出现单边市，下一个交易日（8月21日）相关合约涨跌停幅度按照规则从10%扩大到13%，交易者应了解交易规则和波动特点，做好风险控制。

　　中信期货航运研究团队表示，由于集运指数（欧线）运价的底层资产是上海-欧洲航线运价，运输服务具有生产和消费同步性、不可储存性等特征，因此不同合约之间价差受到市场的周期性和季节性因素影响。同时，运价扰动因素包括运力交付节奏、汇率宽幅振荡、欧盟碳税影响、欧洲进口需求波动、航运联盟运力调控等。

　　贾瑞林表示，扰动未来运价的关键因素，一方面是看未来供应端装箱船新船的下水情况以及船公司停航挺价的意愿，另一方面要看需求端欧美经济需求何时好转以及何时出现补库的动作。综合来看，考虑到供应端明年大量集装箱大船交付，同时欧美经济依旧疲软明年复苏依旧面临挑战，集装箱航运市场供需格局整体仍呈继续走弱态势，运价中枢抬升的空间有限，市场追高操作还需谨慎。